今年9月底以來，海螺水泥(600585)作為一家被基金大幅減倉的水泥股，不但脫離周期性行業(yè)的弱市共性，并且形成了超越大盤的獨立強勢特征。近期更是加速上揚，在年末淡寂的市勢中引起了市場關注。筆者認為在海螺水泥走強背后，蘊涵著三大深刻的市場啟示。

    啟示之一：中外機構對決周期性行業(yè)

    首先，從海螺水泥所處的水泥行業(yè)本身來看。筆者注意到，水泥產銷作為典型的周期性行業(yè)，中外機構對其的價值評判正在發(fā)生重大分歧。內地機構通常從行業(yè)角度關注一家公司的成長性，對公司的估值僅局限于相關財務指標。業(yè)績下滑的周期行業(yè)股當然不值得看好。但是從資產全球化戰(zhàn)略配置的角度而言，這是遠遠不夠的。內地機構所忽視的，正是QFII看好我國水泥行業(yè)的依據所在：1.中國目前水泥的價格為全世界最低。目前國內水泥價格25-40美元/噸，而全世界的水泥平均價格在70--80美元/噸。2.目前水泥行業(yè)面臨的市場、能源、資金和運輸等各方面制約因素，也為中國水泥企業(yè)提供了一次開拓市場、提升技術和管理創(chuàng)新的動力，有利于水泥行業(yè)進行結構調整進而提升行業(yè)的競爭力。3.在此期間海螺水泥等行業(yè)巨頭無疑獲得了低成本擴張的絕佳機遇。

    其次，基金、QFII大幅換手周期性行業(yè)。海螺水泥三季報顯示，原駐扎其中的境內基金已跑掉大半，但QFII卻在暗中收集流通股，逐步加倉?；?、QFII大幅換手周期行業(yè)股的現象，同樣反映在其他個股中：今年三季度，瑞士銀行增持G寶鋼4477．55萬股，一躍成為其第一大流通股東，而上證50交易型開放式指數基金則減持G寶鋼3225．10萬股，從第一大流通股東滑落到第二的位置。鞍鋼新軋、中集集團等莫不如此！

    最后，內地機構缺乏對周期行業(yè)的估值經驗。內地基金經理和投資者沒有多次經歷過完整的經濟周期和行業(yè)周期，極其缺乏應對經驗。與境外機構投資者相比，內地機構的重要缺陷在于不知道周期行業(yè)股下跌的底線在哪里。這樣，部分周期性股票的底部籌碼可能已經被QFII盡收囊中。海螺水泥極可能是典型例子。

    啟示之二：A、H股折價修復將成為A股局部價值回歸的動力

    目前A股定價低于H股的個股有海螺水泥、青島啤酒、鞍鋼新軋三家。經過四年多的熊市洗禮，目前有相當部分A股與H股的定價比率低于1.3：1，外加股改所賦予的A股含權效應，可以預期，屆時將有一定數量A股定價低于H股。雖然當前H股處于四年來的歷史高位，但由于海外投資者亞洲資產的配置比例將不斷提升，以及國有銀行和保險公司的上市提升了H股金融行業(yè)的權重，H股市場對于中國經濟的代表性以及作為A股的標桿效應越來越強。因此隨著QFII力量的不斷壯大，A、H股折價修復必將帶來A股市場重要的投資機會。海螺水泥可能在其中充當了一個先行者的角色。

    啟示之三："題材"正在賦予周期行業(yè)股活力

    在2001-2005年，全球經濟經歷了一輪高速上漲，帶動對GDP敏感度高的價值股快速上揚。而在2005年4月以后，全球股票投資的風格轉換開始顯現，在經濟減速的情況下，企業(yè)盈利增長會逐步降低，而"題材"的優(yōu)勢會這個時期顯現出來。國際股市上的投資特點也必將反映到內地市場，因此未來"動態(tài)題材"賦予個股的活力將遠甚于"靜態(tài)價值"。目前來看，對于周期行業(yè)股而言，在新一輪經濟增長到來之前，在目前盤面中，產業(yè)整合、金融創(chuàng)新以及外資購并等"動態(tài)題材"已經開始賦予相關個股持續(xù)的活力。海螺水泥可能成為相關個股的"風向標"

    總之，海螺水泥獨立走強預示著市場新格局正在形成中，新的投資機會正在醞釀中--對整體市場而言，重新確立周期性藍籌股的價值評判標準是大盤重振的重要前提；我們必須重新審視"題材類"藍籌股蘊涵的中線投資機會。對海螺水泥本身而言，目前A、H股溢價率為負5%左右，加上股改含權因素，上升空間猶存。

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