國(guó)際并購(gòu)浪潮下的水泥行業(yè)投資機(jī)會(huì)
當(dāng)代全球水泥業(yè)的發(fā)展史中，不間斷的跨國(guó)并購(gòu)一直是重要主題，少數(shù)幾家跨國(guó)水泥集團(tuán)通過并購(gòu)占領(lǐng)了世界上越來越多國(guó)家的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度不斷提高，世界范圍內(nèi)的寡頭壟斷特征不斷強(qiáng)化。
從上個(gè)世紀(jì)70年代以來，隨著發(fā)達(dá)國(guó)家水泥工業(yè)逐步出現(xiàn)數(shù)量飽和，市場(chǎng)整合也基本完成，新增產(chǎn)能以及并購(gòu)的熱點(diǎn)地區(qū)開始轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家。而近十幾年來，由于世界大部分地區(qū)水泥產(chǎn)能充足，并購(gòu)成為國(guó)際水泥巨頭增加市場(chǎng)份額的主要方式。
作為世界最大的水泥生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，中國(guó)是跨國(guó)水泥集團(tuán)關(guān)注的重點(diǎn)，但一直以來參與程度還較低。考慮到國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)自身的狀況以及國(guó)際巨頭在世界其他區(qū)域布局的基本完成，我們認(rèn)為外資對(duì)中國(guó)水泥企業(yè)的大規(guī)模并購(gòu)即將到來。
外資水泥巨頭一般會(huì)選擇區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)份額在20－30％以上的大型企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，具有局部地區(qū)性優(yōu)勢(shì)的水泥企業(yè)都可能是外資并購(gòu)的理想目標(biāo)。由于被并購(gòu)公司將產(chǎn)生質(zhì)的變化并成為國(guó)際巨頭全球業(yè)務(wù)鏈條中的一環(huán)，產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)價(jià)格高出金融資本許多。而只有有可能被產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)的公司才值得按照產(chǎn)業(yè)資本的眼光進(jìn)行價(jià)值重估。
經(jīng)過篩選，我們列出6家被外資并購(gòu)可能性較大的水泥上市公司。采用國(guó)際水泥行業(yè)并購(gòu)中兩個(gè)主要定價(jià)指標(biāo)"總收購(gòu)金額/EBITDA"和"噸水泥產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)格"計(jì)算并購(gòu)價(jià)值，我們發(fā)現(xiàn)祁連山、福建水泥、G青松和賽馬實(shí)業(yè)收購(gòu)價(jià)格相對(duì)于市價(jià)溢價(jià)幅度較高，建議"增持"，而亞泰集團(tuán)單是水泥業(yè)務(wù)的并購(gòu)價(jià)值就已超過目前股價(jià)，再考慮其他資產(chǎn)價(jià)值，也建議"增持"。
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