G三一：07－08年業(yè)績(jī)持續(xù)大幅增長(zhǎng)(表)
三一重工主力產(chǎn)品混凝土機(jī)械銷售將隨高鐵建設(shè)逐步展開繼續(xù)高速增長(zhǎng)，加之出口、集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(旋挖鉆機(jī)、挖掘機(jī))、履帶式起重機(jī)成為未來(lái)三大利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2006、2007、2008年EPS分別為0.81、1.27、1.66元，投資建議強(qiáng)力買入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.32元，較現(xiàn)價(jià)有47.89%上漲空間。
預(yù)計(jì)06~08年混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、履帶式起重機(jī)、配件業(yè)務(wù)CAGR分別增長(zhǎng)26.85%、18.67%、124.65%、11.10%。
預(yù)計(jì)06~08年出口業(yè)務(wù)CAGR增長(zhǎng)122.62%，國(guó)際業(yè)務(wù)占主營(yíng)收比重將由2005年7.24%上升至2008年32.93%，長(zhǎng)期看，國(guó)際業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)將對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩，08年及以后該作用將顯著體現(xiàn)。
預(yù)計(jì)2006年底、2007年底三一重工將分別增發(fā)新股收購(gòu)母公司旋挖轉(zhuǎn)機(jī)及挖掘機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)將分別使2007、2008年EPS提高0.175及0.39元。
若不考慮收購(gòu)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)三一重工2006、2007、2008年EPS分別為人民幣0.81、1.09、1.27元，若考量按12~14倍市盈率價(jià)格收購(gòu)母公司資產(chǎn)，2006、2007、2008年EPS分別為0.81、1.27、1.66元(攤薄后)，YoY分別增長(zhǎng)79.56%、56.79%、30.71%，P/E分別16.62、10.61、8.11倍，估值明顯偏低，建議強(qiáng)力買入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.32元，上漲空間為47.89%，考量公司增發(fā)在即，建議現(xiàn)價(jià)立即介入。
訪談重點(diǎn):
2006~2007年大陸高鐵建設(shè)進(jìn)入高峰期，相關(guān)工程機(jī)械行業(yè)景氣大幅上升，G三一相關(guān)主力產(chǎn)品混凝土機(jī)械、旋挖鉆機(jī)銷售將大幅增長(zhǎng)。
十一五大陸高速鐵路工程進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，據(jù)目前統(tǒng)計(jì)，5年內(nèi)大陸將建設(shè)13條5900公里的高速鐵路，5年總投資達(dá)5400億元，其中投資達(dá)930億的武廣鐵路在2006年進(jìn)入大量施工階段，20007年京滬高鐵線(投資1400億)、哈大高鐵線(投資945億)則將進(jìn)入施工階段，因此2006~2007年大陸高鐵建設(shè)逐步進(jìn)入高峰期(參見圖1)，加之考量項(xiàng)目施工前兩年對(duì)施工機(jī)械需求最大，因此認(rèn)為2006~2007相關(guān)工程機(jī)械行業(yè)景氣將大幅上升，G三一的主力產(chǎn)品混凝土機(jī)械、旋挖鉆機(jī)銷售將大幅增長(zhǎng),2008年投資密度增速下降，相關(guān)工程機(jī)械增速將放緩。
預(yù)計(jì)2006～2008年現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、履帶式起重機(jī)、配件業(yè)務(wù)CAGR分別增長(zhǎng)26.85%、18.67%、124.65%、11.10%，其中混凝土機(jī)械及履帶式起重機(jī)為主要增長(zhǎng)點(diǎn)；惟認(rèn)為由于競(jìng)爭(zhēng)毛利率將逐年小幅下滑，2006~2008年整體毛利率分別為35.33%、33.60%及31.91%。
3Q2006由于宏觀調(diào)控影響及淡季因素，三一重工出貨量比上半年出現(xiàn)下滑，7、8月泵車出貨量由上半場(chǎng)年最高單月出貨量的100臺(tái)以上減少至80臺(tái)不到，惟同比仍有30%以上增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2006年整體混凝土機(jī)械的整體營(yíng)收YoY將增長(zhǎng)40%左右，2007年將增長(zhǎng)25%左右，2008年雖大陸混凝土機(jī)械需求增長(zhǎng)或?qū)⒎啪?，惟認(rèn)為由于出口業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，仍將有20%左右的增長(zhǎng)。
履帶式起重機(jī)為公司2005年新增業(yè)務(wù)，擴(kuò)張迅速，預(yù)計(jì)2006~2008年將快速增長(zhǎng)，增速分別為344.55%、81.37%、40.62%，占主營(yíng)收的比重亦將從2005年的1.71%上升至2008年的8.01%，為公司的利潤(rùn)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
路面機(jī)械則由于高速公路投資增速放緩，預(yù)計(jì)2006~2008年將快速增長(zhǎng)，增速分別為24.14%、21.53%、10.78%。
綜合研判，預(yù)計(jì)2006～2008年現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，混凝土機(jī)械、履帶式起重機(jī)、路面機(jī)械、配件業(yè)務(wù)CAGR分別增長(zhǎng)26.85%、124.65%、18.67%、11.10%，其中混凝土機(jī)械及履帶式起重機(jī)為主要增長(zhǎng)點(diǎn)；惟認(rèn)為由于競(jìng)爭(zhēng)毛利率將逐年小幅下滑，2006~2008年整體毛利率分別為35.33%、33.60%及31.91%(參見表1)。
預(yù)計(jì)2006~2008年三一重工出口業(yè)務(wù)CAGR增長(zhǎng)122.62%，國(guó)際業(yè)務(wù)占主營(yíng)收比重將有2005年的7.24%上升至2008年的32.93%，長(zhǎng)期看，國(guó)際業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)將對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩，08年及以后該作用將顯著體現(xiàn)。
2005年開始三一重工開始加大了對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的開拓，考量三一重工在國(guó)際市場(chǎng)份額極低、價(jià)格優(yōu)勢(shì)(公司產(chǎn)品價(jià)格僅為國(guó)際廠商產(chǎn)品的1/3左右)、產(chǎn)品部分優(yōu)勢(shì)(適用于非標(biāo)準(zhǔn)化混凝土輸送，在發(fā)展中國(guó)家有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì))，加之考察國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際機(jī)械商份額逐步被占據(jù)之歷史，我們認(rèn)為三一重工出口業(yè)務(wù)在未來(lái)3~5年內(nèi)將可能保持100%左右速度的增長(zhǎng)。
目前三一重工在全球107個(gè)國(guó)家開拓了銷售點(diǎn)(直接銷售或?qū)で蟠?，其中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售的國(guó)家有46個(gè)，主要銷售分布在中東、中亞、非洲、印度等。為解決雙語(yǔ)人才瓶頸，公司在香港招聘了100多銷售人員。另外公司還準(zhǔn)備在美國(guó)及印度設(shè)立工廠（目前處于前期市場(chǎng)調(diào)研分析階段）。雖然公司在國(guó)際大舉擴(kuò)張的模式顯得較激進(jìn)(將導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)以及2年后售后服務(wù)能否跟上)，惟我們認(rèn)為這亦為三一的一貫之風(fēng)格，另外這一步驟亦是成為跨國(guó)機(jī)械行業(yè)巨頭的必由之路，我們相信三一重工完全有可能成為另一個(gè)振華港機(jī)、另一個(gè)中集。
綜合研判，預(yù)計(jì)2006~2008年三一重工出口業(yè)務(wù)CAGR增長(zhǎng)122.62%，國(guó)際業(yè)務(wù)占主營(yíng)收比重將有2005年的7.24%上升至2008年的32.93%(參見表2)。長(zhǎng)期看，國(guó)際業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)將對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩(08年及以后這一對(duì)沖作用將顯著體現(xiàn))。
預(yù)計(jì)2006年底、2007年底三一重工將分別增發(fā)新股收購(gòu)母公司旋挖轉(zhuǎn)機(jī)及挖掘機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)將分別使2007、2008年EPS提高0.175及0.39元。
按照三一重工計(jì)畫，2006年底或2007年初將增發(fā)新股收購(gòu)母公司旋挖轉(zhuǎn)機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，2007年底或2008年初收購(gòu)?fù)诰驒C(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。
三一集團(tuán)的旋挖轉(zhuǎn)機(jī)在青藏鐵路項(xiàng)目中一炮而紅，旋挖鉆機(jī)施工效率高、適應(yīng)性強(qiáng)的特點(diǎn)被鐵道部門認(rèn)可，2005年三一重工的旋挖鉆機(jī)產(chǎn)量46臺(tái)，占當(dāng)年大陸總銷量的40%以上，在國(guó)內(nèi)處于明顯的領(lǐng)先位置，預(yù)計(jì)2006~2008年三一律重工旋挖鉆機(jī)的銷量將分別達(dá)到100、150、210臺(tái)(參見圖2)，帶來(lái)收入分別為4.5億、6.75億和9.45億元，旋挖轉(zhuǎn)機(jī)目前盈利能力很強(qiáng)，毛利率高達(dá)50%，我們預(yù)計(jì)2006~2008年凈利潤(rùn)率分別為15%、14%、13%，凈利潤(rùn)分別將達(dá)6750萬(wàn)、9450萬(wàn)、1.23億元。
三一集團(tuán)在挖掘機(jī)技術(shù)上取得了關(guān)鍵性突破，我們預(yù)計(jì)2006~2008年銷量將分別為1000、2200、3200臺(tái)，帶來(lái)收入分別為7.0億、15.4億和22.4億，按凈利潤(rùn)率5%計(jì)算，凈利潤(rùn)分別為3500萬(wàn)、7700萬(wàn)、1.12億。
我們分別按照按8、10、12、14倍市盈率之價(jià)格(以收購(gòu)當(dāng)年凈利潤(rùn)為基數(shù))收購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行測(cè)算(參見表3)，2007年EPS增長(zhǎng)0.17~0.18元，2008年EPS增長(zhǎng)約0.38~0.41元。我們認(rèn)為以12~14倍收購(gòu)的可能性較大，因此我們預(yù)計(jì)2007~2008年三一重工由于收購(gòu)母公司資產(chǎn)EPS將額外增長(zhǎng)0.175、0.39元。
據(jù)我們了解,公司目前正起草增發(fā)方案,預(yù)計(jì)2006年底即能完成增發(fā),對(duì)公司股價(jià)構(gòu)成上推力.
若不考慮收購(gòu)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)三一重工2006、2007、2008年EPS分別為人民幣0.81、1.09、1.27元，若考量按12~14倍市盈率價(jià)格收購(gòu)母公司資產(chǎn)，2006、2007、2008年EPS分別為人民幣0.81、1.27、1.66元(攤薄后)，YoY分別增長(zhǎng)79.56%、56.79%、30.71%，P/E分別16.62、10.61、8.11倍，估值明顯偏低，建議強(qiáng)力買入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.32元，上漲空間為47.89%，考量公司增發(fā)在即，建議現(xiàn)價(jià)立即介入。
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