2006年工程機械行業(yè)增長的源動力仍來自于固定資產投資的增長。從目前對房地產行業(yè)的調控政策來看，調控目標主要集中在房價和房地產企業(yè)的盈利，控制盲目過熱投資，但是房地產需求依然旺盛，調控將會加快房地產企業(yè)的周轉率，預計2007年房地產投資增長速度仍會保持平穩(wěn)增長，但增速會略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長點，總體而言固定資產投資的平穩(wěn)增長仍將繼續(xù)拉動工程機械產品需求。

      公司在國際市場拓展方面力度不足。盡管2006年出口額較去年同期增長248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報來看，在招聘出口項目經理等問題上遲遲沒有進展。2007公司提出了“專業(yè)化、股份化、國際化”為特征的核裂變戰(zhàn)略，開發(fā)國際市場已成為重中之重，長期來看，我們認為中聯重科具有國際市場競爭優(yōu)勢，出口空間巨大。

      汽車起重機的產能瓶頸將在2007年得到緩解。2006年公司已經開始泉塘工業(yè)園的擴建工作，園區(qū)擴建計劃投資約3.65億元，建成后將形成年產3500臺汽車起重機、250臺履帶起重機，43億的銷售規(guī)模，基本是目前生產規(guī)模的兩倍。截止2006年底，泉塘工業(yè)園已完成項目25%的進程，預計2007年底將會陸續(xù)達產。

      維持“強烈推薦-A”的投資評級。2007-2008年公司將解決汽車起重機產能瓶頸，國際市場也在開拓之中，雖然2008年所得稅率提高的可能很大，但是凈利潤增長仍可達到13%以上。我們預測2007、2008年公司的EPS分別為1.25、1.41元，動態(tài)PE為20倍、17倍，低于機械行業(yè)平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在30-35倍。

      一、2006年主營業(yè)務分析

      1、2006年產品銷售大幅回升

      2006年，公司實現主營業(yè)務收入462,534.11萬元，較去年同期增加41.06%；主營業(yè)務利潤122,259.89萬元，較去年同期增加44.17%；凈利潤48,090.01萬元，較去年同期增加54.89%。從細分產品來看，混凝土機械的增長最為明顯，銷售收入增長率達到64.7%，其余依次為路面機械、起重機械和環(huán)衛(wèi)機械。從單季度產品的銷售來看，2006年工程機械產品需求出現井噴式反彈，由于年初部分混凝土機械的進口件和配套件庫存不足，曾出現過熱銷型號供不應求的現象。第二季度混凝土機械和起重機銷售額同比增長112%和20%，達到歷史高點，三季度和四季度市場需求增長開始啟穩(wěn)。

      2、增長源動力仍來自于固定資產投資的增長

      2006年工程機械行業(yè)的反彈的源動力仍來自于固定資產投資的增長，房地產投資仍是固定資產投資最大部分，2006年房地產行業(yè)的固定資產投資增長率仍保持22%左右的高增長，增長率與2005年相當；而住宅房屋的施工面積增長率遠高于2005年，甚至超過了2004年，住宅房屋的投資在過去的一年尤其火爆。從目前對房地產行業(yè)的調控政策來看，調控目標主要集中在房價和房地產企業(yè)的盈利，控制盲目過熱投資，但是房地產需求依然旺盛，調控將會加快房地產企業(yè)的周轉率，調整產品結構，預計2007年房地產投資增長速度仍會保持平穩(wěn)增長，但增速會略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長點，總體而言固定資產投資的平穩(wěn)增長仍將繼續(xù)拉動工程機械產品需求。

      3、業(yè)務流程再造提高國際競爭力

      2006年，中聯重科大股東完成改制、股份公司完成曲線MBO、股改、流程再造和中層干部培訓后，以產品組團實施專業(yè)化的事業(yè)部運作模式，組建了混凝土泵送機械、汽車起重機、環(huán)衛(wèi)機械等七個事業(yè)部。與此同時，公司把產業(yè)鏈向上延伸至關鍵零部件的供應鏈環(huán)節(jié)，向下延伸至施工設備實物租賃、融資租賃等產業(yè)鏈終端，并對整個產業(yè)鏈資源進行整合。2006年公司的傳統產品混凝土產品的市場份額明顯回升，產品創(chuàng)新步伐加快，完成了國內最大的600噸履帶式起重機、自制底盤混凝土輸送泵車、QAY160全地面汽車起重機等產品的研發(fā)，并加大國際先進標準采用率，混凝土泵、混凝土泵車、平地機、壓路機、塔式起重機等五大類產品已通過CE認證，混凝土泵、混凝土泵車、混凝土布料機等三類產品已通過俄羅斯認證，為開拓國際市場做好了準備。

      二、2007年公司發(fā)展瓶頸將得到緩解

      1、出口業(yè)務開拓力度略顯不足

       海外市場已成為工程機械企業(yè)的眾矢之的，各公司均積極尋找合適的海外代理商及建設海外辦事處，例如桂柳工(20.21,0.00,0.00%)和三一重工(34.52,-0.71,-2.02%)2006年對開發(fā)印度這一新興的市場均采取了實質性的舉措。和其它龍頭企業(yè)相比，中聯重科在出口業(yè)務的拓展方面很謹慎，盡管2006年出口額同比增長248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報來看，在招聘出口項目經理等問題上遲遲沒有進展，這也說明公司在人才引進、銷售等優(yōu)惠政策上不夠靈活。2007公司提出了“專業(yè)化、股份化、國際化”為特征的核裂變戰(zhàn)略，開發(fā)國際市場已成為重中之重，長期來看，我們認為中聯重科具有國際市場競爭優(yōu)勢，出口空間巨大。

      2、2007年汽車起重機的生產瓶頸將得到緩解針對汽車起重機產能受到制約的問題，公司實施生產制造系統三班運行等措施加快產品下線，盡一切努力滿足市場需求；同時，對現有生產場地進行了調整，以達到合理配置。2006年公司已經開始泉塘工業(yè)園的擴建工作，園區(qū)擴建計劃投資約3.65億元，建成后將形成年產3500臺汽車起重機、250臺履帶起重機，43億的銷售規(guī)模，基本是目前生產規(guī)模的兩倍。截止2006年12月31日泉塘工業(yè)園已完成項目25%的進程，預計2007年底將會正式達產。

      三、財務指標分析

      1、主要的財務指標有所改善

       2006年公司主營業(yè)務盈利能力略有回升；管理費用率和營銷費用率下降；存貨和應收帳款周轉率提高；公司發(fā)行了6億元的短期融資券，短期負債增加，營運資本下降，使投資回報率明顯提高。2007年，公司的經營目標是：全年預計實現銷售收入55.5億元，主營業(yè)務成本40.6億元，三項費用控制在8.55億元左右，利潤5.8億元。公司的經營目標相對保守的，收入和三項費用均同比增長20%。

      2、資本支出較大，存在再融資的可能性

    2007年資金壓力較大，預計工業(yè)園的建設和技術改造投入、科研開發(fā)投入方面將達到4.5億元，投資性資本性支出投入預計5.3億元，2007年中期6億的短期融資券將到期，公司年報中稱，資金將主要來自于產品銷售的回籠資金及銀行貸款，我們認為公司存在再融資的可能性。

      3、新會計準則實施對業(yè)績直接影響不大。

      4、2007年9月減免所得稅的優(yōu)惠政策到期，2008年所得稅可能大幅提高。

      四、投資建議