李飛揚:中聯重科“穩(wěn)重”的新股
近期新股市場熱鬧歸熱鬧，但卻有暗涌，一個不小心，隨時會損手。繼藍星安迪蘇(01095)之后，接連再有華能新能源(00958)和中國新材(01887)宣布擱置上市計劃。如果大家是用I展認購的話，真的是未見官先打30大板，變成無端端破財了。
如果大家要追回這些利息損失，就應該向今年最后一只大型新股中聯重科(01157)埋手了，因為這是近期最「穩(wěn)重」的新股。
按照國際配售的初步反應看，這只新股應該不會「爛尾」了，因為首日配售已經超額。盡管這類機械設備股從來不是小投資者那杯茶，但機構投資者總是識貨的。那么，到底中聯重科是一只怎么樣的股票呢？！
簡單一句，她是一只重型機械設備股，主要產品包括混凝土機械、起重機械(兩者約占公司近八成營業(yè)額)、環(huán)衛(wèi)機械、路面及樁工機械、物料輸送機械及系統(tǒng)，以及專用車輛及車轎等應用于基建活動的產品。
躋身全球十大行列
按2009年的營業(yè)額207億元人民幣(下同)計算，中聯重科是內地第二大及全球第十大的工程機械制造商。
不要看輕這類大型機械設備股的增長動力，該公司2009年的盈利為24.47億元，今年上半年的盈利已經達到22.02億元。根據招股書預測，今年全年盈利將會不少于43億元，即按年增長76%。這是很不錯的數字呢！
不要以為中聯科工只是一只「內需股」，其實她已經走出中國，屬少數總部設在中國，但已成功建立海外業(yè)務網絡的大型機械制造商(擁有逾百家海外分銷商)。按近幾年的營業(yè)額計算，海外業(yè)務約占該公司一成生意額，不算很重要，但已是踏出了重要的一步。
或許有人認為，以現時的市場氣氛而言，純粹內需概念可能會更吃香，擁有海外業(yè)務短期可能受到人民幣升值的沖擊。但根據該公司管理層解釋，由于目前該公司零件進口的比例仍然較大，甚至超過整機出口的數額，加上人民幣主要是兌歐元的升幅較大，而該公司業(yè)務較多以美元交收，故人民幣升值的影響現時是正面。
邊際利潤率高于基建股
我認為，這個解釋也是合情合理的。事實上，以中聯科工這類科技含量不高的公司，是最好走出國門，跟海外公司較量的。記得我在本欄提過，幾只大型中資基建股包括中交建(01800)、中鐵建(01186)及中國中鐵(00390)等，她們的邊際利潤率實在太低了，走出國門做生意，一個不小心就會招致龐大損失。早前中鐵建的中東項目令她們大幅虧損41億元便是一個活生生的例子。
但中聯重科的邊際利潤率較大型基建股高很多，以2009年的業(yè)績?yōu)槔呺H利潤率大約13%，比起中交建、中鐵建及中 國中鐵等的1.5%-3%高很多，抵御風險的能力也強得多。所以，既然大家都屬于基建相關的股份，在有選擇的情況下，我寧愿選基建設備股了！
目前中聯重科的競爭對手以亞洲公司為主，但中長期的目標，當然是想挑戰(zhàn)那些國際級的巨頭了。暫時我不敢下定論，但初步覺得，中聯科工是具備一定條件「沖擊」世界級公司行列的。
而這次上市集資，所得款項中約33.4%將用于擴展主要海外國家及地區(qū)的營運及服務；約38.1%用于提高主要產品、零部件的制造能力；約5%將用于增強研發(fā)能力發(fā)展新的技術及產品；約13.5%擬用于償還貸款；另外10%用于補充海外的營運資金。這也是很正面的資金用途，對于提高公司的盈利能力有很大幫助。
不過，中聯重科有一項風險因素令我有點不安，就是她透過融資租賃來提高自己的生意額，但經營現金流則因此而出現負數(生意做大了，但收入卻減少了)。只要在信貸評估方面造好前期工作，我相信實際問題不會太大；但在海外業(yè)務方面，她們能否有足夠的資訊去評估客戶的信貸狀況，我是有點懷疑的！
從估值的角度看，以18.98元的招股上限價計，2010年的預測市盈率大約21倍，但今年已接近尾聲，要估就要估2011年的業(yè)績，保守估計應該有五成增長，即預測市盈率大約為15倍左右，算是相對便宜。風險承受能力較高的投資者，可以考慮造I展，一年目標價可以看22元。
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