中聯(lián)重科:首予買入評級 目標18.8港元
首予中聯(lián)重科“買入”評級，目標價18.8 港元，對應15.3 倍11 年預計市盈率，較現(xiàn)價有26%上升空間。工銀國際 看好中聯(lián)重科1）在混凝土機械和起重機械市場的領導地位，2）積極擴大產(chǎn)品組合尋求可觀的收入增長空間，拓展穩(wěn)步發(fā)展的市場（環(huán)衛(wèi)機械和塔式起重機）。
混凝土機械和起重機械的領先制造商。中聯(lián)重科在混凝土機械和起重機械市場排第二，業(yè)務獲中央政府支持?；炷翙C械和起重機械市場貢獻中聯(lián)重科70%收入，工銀國際預期中短期內(nèi)活躍基建和保障性住房建設將帶動強勁增長。公司積極并購和擴大國內(nèi)外銷售網(wǎng)絡，加上強大的研發(fā)能力，相信公司可保持領先地位。整體上工銀國際預期公司11 年收入同比增長高達47.6%，毛利率達31.0%.
積極擴大產(chǎn)品組合推動增長。工銀國際看好中聯(lián)重科的積極擴大產(chǎn)品組合的策略。公司不高速擴張激烈競爭的市場，選擇積極滲入競爭較少的環(huán)衛(wèi)市場（預計11 年收入同比增長65%）和塔式起重機市場，透過廣大的銷售網(wǎng)絡爭取市場占有率。此外，公司審慎地進入挖掘機市場，工銀國際認為此舉可避免短期內(nèi)若爆發(fā)價格戰(zhàn)對利潤的影響。整體上，工銀國際認為公司的擴張策略可支持中期收入強勁增長。
估值和評級。工銀國際基于折現(xiàn)現(xiàn)金流預測定立中聯(lián)重科目標價18.8 港元，相當于15.3倍11 年預計市盈率。認為中聯(lián)重科現(xiàn)估值12.1 倍11年預計市盈率并不昂貴。此外，中聯(lián)重科現(xiàn)價低于過去一年平均預計盈率12.5 倍，相信下跌風險不大。預期下半年宏觀調(diào)控放松和保障性住房開工可以在短期內(nèi)刺激中聯(lián)重科股價上升，相信在行業(yè)上升周期下中聯(lián)重科估值可升至過往平均預計盈率之上。
主要風險。1）下半年加大宏觀調(diào)控力度，2）下半年液壓零件供應短缺，3）鋼價急升。
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