中聯(lián)重科：短期穩(wěn)定增長可期
中聯(lián)重科是中國工程機(jī)械裝備制造業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。混凝土機(jī)械和起重機(jī)械是公司兩大主營業(yè)務(wù)，市場份額均位居國內(nèi)市場第二位。
優(yōu)秀的管理層、品牌技術(shù)優(yōu)勢和長于并購是公司快速發(fā)展的動(dòng)力。過去十年公司營收增長超過百倍，年復(fù)合增速高達(dá)63%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速24%。我們認(rèn)為公司的優(yōu)勢在于：①管理層持股，有效激發(fā)團(tuán)隊(duì)工作積極性；②脫胎于建機(jī)院，品牌技術(shù)優(yōu)勢明顯；③通過一系列并購?fù)爻淞水a(chǎn)品線和成長空間。
受行業(yè)低迷拖累，公司業(yè)績短期回歸平穩(wěn)增長。①散裝水泥的推廣和設(shè)備更新能部分緩解房地產(chǎn)投資減速的影響，預(yù)計(jì)公司2012年混凝土機(jī)械收入增速由目前32%降至12%左右。②塔式起重機(jī)業(yè)務(wù)增速將放緩，汽車起重機(jī)需求有望回升，預(yù)計(jì)起重機(jī)械2012年收入增速為20%。
土方機(jī)械和海外市場開拓值得期待。①預(yù)計(jì)2015年國內(nèi)挖掘機(jī)市場規(guī)模有望達(dá)到1260億，簡單假設(shè)公司市場份額達(dá)到8%，則可貢獻(xiàn)收入100億。②卡特彼勒、小松等國際巨頭海外收入占比超過60%，而今年上半年公司出口占比僅為4%，公司規(guī)劃15年達(dá)到30%，即出口要從目前的20億增加至200億以上。
首次給予公司“推薦”的投資評級(jí)。我們預(yù)測公司2011-2013年每股收益分別為0.95、1.09和1.34元。目前股價(jià)對應(yīng)2012年7.75倍市盈率，我們看好公司長期發(fā)展前景，首次給予“推薦”的投資評級(jí)。
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