由于工程機械行業(yè)整體不景氣，加上自身盈利下滑資金短缺，廈工股份開始頻繁進行再融資。

　　繼去年初定向增發(fā)大幅縮水，實際募從原計劃的22億元變?yōu)樽罱K的區(qū)區(qū)2.5億元之后，廈工股份“再接再厲”，于今年4月初再度發(fā)出再融資公告，擬公開增發(fā)不超過2億A股，募集15億元。這一公開增發(fā)方案尚未獲得正式批復(fù)，“求資若渴”的廈工股份已經(jīng)等不及了，今年6月14日公司迫不及待地發(fā)行了面值不超過15億元的公司債券。

　　至此，不到兩年時間，廈工股份就三次融資，資金壓力之大可見一斑。

　　事實上，廈工股份1994年初上市以來再融資一直頻繁，其增發(fā)三次，配股一次，通過債券融資兩次。若此次公開增發(fā)獲批，加上當年首發(fā)募資額，公司總共從資本市場募資近47億元，但上市以來其累計分紅僅5.4億元。

　　公司頻繁融資背后，其盈利水平卻江河日下。自2011年一季度以來，其經(jīng)營現(xiàn)金流已連續(xù)六個　　季度為負，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤已接連三個季度下滑，且下滑幅度越來越大。

　　定向增發(fā)無人問津縮水九成

　　“工程機械行業(yè)整體業(yè)績下滑，不少產(chǎn)品都過剩，廈工還有這么高的再融資熱情，真是不可思議。”近日，一名機械行業(yè)工作人員和記者談到廈工股份的再融資時，一臉疑惑不解。而投資機構(gòu)對廈工股份的再融資似乎也毫無興致，這一態(tài)度在公司去年進行定向增發(fā)時已充分體現(xiàn)。

　　廈工股份去年2月推出定向增發(fā)方案，原計劃向包括大股東海翼集團在內(nèi)的不超過10名特定投資者定向發(fā)行不超過1.66億股，發(fā)行價格不低于13.08元/股，募資21.65億元。增發(fā)協(xié)議還規(guī)定，作為大股東的海翼集團認購金額不低于2.5億元。

　　此次募資將用于挖掘機15000臺生產(chǎn)能力技術(shù)改造項目和廈工機械焦作有限公司二期技改擴建項目。

　　隨后，由于廈工股份在年中實施了分紅，增發(fā)底價定在了12.98元/股。但廈工股份的股價在定向增發(fā)公布后一路下跌。從去年6月起更是步入單邊下跌通道。

　　為提升股價，刺激投資者參與增發(fā)的興趣，廈工股份費盡心思，一邊著手進行資產(chǎn)收購，一邊在二級市場上不斷增持。

　　公司去年9月公告稱，擬以1.62億元受讓廈工重工持有的廈工工業(yè)園B1地塊和廈工工業(yè)園B2地塊上的建筑物、構(gòu)筑物、機器設(shè)備及土地使用權(quán)等部分資產(chǎn)。與此同時，大股東海翼集團在二級市場上增持117.92萬股。之后公司多名高管也加入增持行列，董事長陳玲等9名董事和高級管理人員合計買入24.86萬股。

　　但股東和高管的增持沒能擋住廈工股份股價的節(jié)節(jié)下滑。其股價自2011年3月初18.26元/股的最高價一路跌至2011年底的8元/股附近，最低探至7.45元/股，雖然今年以來股價有所反彈，但仍低于定向增發(fā)底價。如此慘淡的股價表現(xiàn)顯然無法激起外部投資者的認購興趣。

　　事實上，去年較早推出定向增發(fā)的上市公司大多都面臨著價格倒掛的窘境，一些公司為使再融資計劃順利成行而不得不宣布下調(diào)發(fā)行價，以吸引外部投資者認購，個別拿到增發(fā)批文的公司甚至終止原有方案，另立新的定增方案。但廈工選擇“堅守到底”，最終結(jié)果是無人問津，沒有一家機構(gòu)參與其定向增發(fā)。

　　最終，這場用心用力的增發(fā)大戰(zhàn)變成了大股東“一個人的戰(zhàn)斗”。今年3月2日，廈工股份披露定向增發(fā)結(jié)果，以12.98元/股的價格向海翼集團發(fā)行1926.04萬股，合計募資2.5億元。這一募資額僅占到原計劃募資金額的11%，縮水近九成。

　　增發(fā)和發(fā)債雙管齊下再融資30億

　　廈工股份董秘王智勇此前表示，挖掘機是近年重點發(fā)展的產(chǎn)品，目前公司擁有國內(nèi)最完整的產(chǎn)品線，在去年行業(yè)整體增速不到10%的背景下，廈工挖掘機實現(xiàn)了50%的營收增長，市場占有率從1.6%提升至2.5%，這也是公司募資投向的挖掘機技改項目的原因。

　　但定向增發(fā)大幅縮水致使廈工原計劃進行募投的兩個項目無法如期推行。記者從廈工股份2011年年報和今年的中報中發(fā)現(xiàn)，挖掘機15000臺生產(chǎn)能力技術(shù)改造項目還在實施中，但項目進展緩慢。

　　公司證券辦工作人員日前對記者解釋稱，“項目進展緩慢的原因是差錢，這也是公司要繼續(xù)再融資的原因”。在資金的重壓下，廈工再度舉起再融資的大旗。

　　今年4月初，廈工計劃公開增發(fā)不超過2億A股，募集15億元。募投項目就是上次定向增發(fā)的兩個項目，其中10億元用于挖掘機15000臺生產(chǎn)能力技術(shù)改造項目，5億元用于廈工機械二期技改擴建項目。

　　該增發(fā)方案今年8月15日獲得證監(jiān)會有條件審核通過。上述證券辦工作人員表示，“最后批復(fù)可能還需時間?！钡?5億元能否改善公司資金緊張并滿足項目需要呢？從項目投資情況看，并不樂觀。

　　記者了解到，公司挖掘機15000臺生產(chǎn)能力技術(shù)改造項目計劃投資31億元，但截至上半年，僅投入了1.8億元。而另一個募投項目計劃投資約10億元，但目前僅投了6000多萬元，后期所需資金仍較為龐大。

　　這或許是公司在等待公開增發(fā)獲批的過程中迫不及待進行債券融資的原因。今年6月14日，廈工股份發(fā)行面值不超過15億元的公司債券，其中11億元用于還債。而大股東海翼集團正是此次債券的擔保人。

　　但從募集書看，海翼集團自2010年末到2011年9月末的負債從200億元升至269億元，資產(chǎn)負債率從70%升至73%，若將此次廈工股份發(fā)行的15億元債券計入海翼集團負債中，其資產(chǎn)負債率將增至77%。

　　而海翼集團擔保的企業(yè)還不止廈工一家，算上本期債券的擔保，海翼集團擔保余額將增至39.2億元，占其未經(jīng)審計凈資產(chǎn)的近四成，債務(wù)風(fēng)險巨大。加上今年初為廈工股份的定向增發(fā)投入2.5億元，此項債券擔保到期能否實現(xiàn)，存在較大的不確定性。

　　盈利下滑資金壓力大

　　廈工股份頻繁再融資的原因，主要與當前機械工程行業(yè)的不景氣有關(guān)，也與公司盈利水平持續(xù)下滑和資金異常短缺有關(guān)。

　　廈工股份所處的工程機械行業(yè)是一個競爭異常激烈的行業(yè)，由于去年以來固定投資及下游需求放緩，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控，整個行業(yè)正在告別過去的爆發(fā)式增長，自2011年第一季度高速增長后，主要工程機械產(chǎn)品銷量增速持續(xù)下滑。瑞銀證券最近的報告顯示，雖然今年8月份基建和地產(chǎn)投資反彈較明顯，但工程機械產(chǎn)品8月銷量繼續(xù)低迷。

　　與此同時，廈工股份扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比已連續(xù)六個季度下滑，盈利能力大幅下降。今年上半年實現(xiàn)營收43.28億元，同比下降近四成，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤4768萬元，同比下降近九成。無奈之下，公司只得靠減持興業(yè)證券獲得的投資收益來大幅提升凈利，上半年公司通過減持確認投資收益2.85億元，占營業(yè)利潤的八成。

　　業(yè)績大幅下滑的同時，資金壓力更為明顯。自去年一季度開始，到今年上半年，廈工股份經(jīng)營現(xiàn)金流已連續(xù)六個季度為負。較高的存貨規(guī)模和數(shù)額巨大的應(yīng)收賬款占用了大量運營資金，這是導(dǎo)致廈工股份現(xiàn)金流告罄的重要原因。

　　自2009年至2011年，廈工股份存貨分別為24.09億元、28.53億元和32.65億元，后兩年同比增長了18%和14%；其應(yīng)收賬款分別為6.24億元、17.55億元和32.88億元，后兩年同比增長181%和87%，增速為營收增幅的2倍和5.6倍。

　　今年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流繼續(xù)惡化，應(yīng)收賬款余額接近49億元，較年初增長一半。公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流出多達8億元。

　　值得注意的是，廈工股份的應(yīng)收賬款增長遠超業(yè)內(nèi)同行。2010年底，比廈工營收略高但規(guī)模接近的柳工和山推股份應(yīng)收賬款均為14億元左右，廈工當時應(yīng)收賬款約17億元，但到2011年中期，柳工、山推股份的應(yīng)收賬款分別約為24億元和22億元，但廈工的已升到36.5億元。

　　到今年上半年，廈工的應(yīng)收賬款多達49億元，同期柳工才25億元，山推股份才22億元。應(yīng)收賬款懸殊的原因與廈工激進的信用銷售模式有關(guān)。信用銷售在提高業(yè)績的同時也給企業(yè)的現(xiàn)金流帶來壓力。在公司資金本已緊張的前提下，公司為維護定向增發(fā)而迅速擴大信用銷售規(guī)模，一旦融資不成，反而可能因資金鏈斷裂或壞賬劇增而陷入泥潭。