最近，煤炭、鋼鐵、銀行是表現(xiàn)最搶眼的三個板塊，但與后兩者不同，支撐煤炭板塊飆升的主要是行業(yè)整合和資產(chǎn)注入預期以及估值洼地效應，并非業(yè)績增長因素。

　　8月20日，兗州煤業(yè)公布2007年半年報，上半年凈利潤同比減少18.4%。此前，國陽新能公布的半年報顯示，在其主營收入同比增長的前提下，凈利潤減少；同樣境遇的還有蘭花科創(chuàng)。另外已公布半年報的開灤股份、神火股份和大同煤業(yè)凈利潤雖同比有所增長，但都遠低于主營收入的增幅，也遠低于年初眾多研究機構的預測水平。

　　這絕非偶然。目前煤炭價格保持增長，但煤炭生產(chǎn)成本和相關費用的快速增長勢頭遠超過價格上漲。未來，如果煤炭需求仍處于緊張狀態(tài)，可以通過提高煤價使成本向下轉移，即所謂成本價格化。而種種跡象顯示，煤炭供求可能由目前的偏緊狀態(tài)逐漸趨向平衡，因此，成本的不斷提高已成為煤炭業(yè)上市公司業(yè)績增長的瓶頸。 

　　生產(chǎn)成本漲幅高于價格

　　兗州煤業(yè)2007半年報顯示,上半年公司生產(chǎn)原煤1815萬噸，煤炭產(chǎn)量和價格分別同比增加41萬噸、2.3%。上半年公司本部煤炭銷售平均價格為416.52元/噸，同比上升33.78元/噸，漲幅8.8%。成本方面，營業(yè)成本同比增長23.4%，其中，員工工資增加導致噸煤銷售成本增加2.18元；加大壓煤村莊搬遷工作力度使塌陷費支出增加，噸煤銷售成本增加14.55元；公司把原在管理費中列支的生產(chǎn)工人養(yǎng)老保險金調(diào)至銷售成本，噸煤銷售成本增加18.17元。

　　因為營業(yè)成本增加，兗州煤業(yè)2007上半年煤炭采選業(yè)務毛利率為49.63%，同比下降5.16個百分點。兗州煤業(yè)證券部人士表示，由于兗州煤業(yè)本部原有礦井進一部老化，還會有村莊需要搬遷，會繼續(xù)產(chǎn)生搬遷補償支出，而員工養(yǎng)老金和福利只能增長，因此，公司的營業(yè)成本也只能繼續(xù)增長。

　　據(jù)了解，大同煤業(yè)目前也正在進行壓煤礦區(qū)居民的搬遷，但公司的業(yè)績報告還沒有體現(xiàn)。大同煤業(yè)一下屬煤礦的財務負責人李先生告訴《贏基金》，目前這部分資金由集團墊付，現(xiàn)在還沒詳細核算，未來這部分成本很可能在上市公司支出。盡管這樣，大同煤業(yè)今年的營業(yè)成本仍然同比上升很多，2007年半年報顯示，煤炭采選毛利率52.87%，而去年同期為56.94%。

　　據(jù)李介紹，成本增加主要體現(xiàn)在兩個方面，一是2006年噸煤耗電8.3元，今年上升為10.8元；二是員工工資和福利由2006年的噸煤75元上升為86元。兩項漲幅都超過同期煤價約5%的漲幅。他表示，隨著礦井的老化，煤礦的上述成本增長不可避免；另外一個重大不利因素是，老化會伴生著地質(zhì)條件和生產(chǎn)條件的惡化，這樣一方面會使產(chǎn)量減少，同時，還會使材料配件的費用增加。

　　兗州煤業(yè)本部六座煤礦2007年上半年生產(chǎn)原煤1647萬噸，同比減少127萬噸，減幅7.2%。該公司證券部人士解釋，這是因為本部的幾個礦井工作面搬家頻繁，銜接效率低于去年所致，公司正力求克服這方面問題。

　　對此，大同煤業(yè)下屬一煤礦的總工程師王先生對《贏基金》說，這個問題其實目前沒辦法克服，一般而言，一個礦井服務年限超過15年，其運營成本的增加幅度會加快。由于煤礦通常選擇井田范圍內(nèi)條件較好的區(qū)域先行開采，之后因為生產(chǎn)和地質(zhì)條件限制，產(chǎn)量一般呈下降狀態(tài)。據(jù)目前各煤炭上市公司公開資料顯示，目前的生產(chǎn)礦井服務年限幾乎都在20年之上。

　　國家安監(jiān)總局統(tǒng)計，上半年原中央財政煤炭企業(yè)原選煤單位成本209.32元/噸，同比上升5.5%，比商品煤綜合售價增幅高出1.6個百分點。成本的過快增長使利潤下降，5月份原中央財政煤炭企業(yè)盈利同比下降5.2%。

　　除了基本生產(chǎn)成本外，新增收的可持續(xù)發(fā)展基金，也提高了了煤炭企業(yè)的經(jīng)營成本。國陽新能2007年半年報顯示，主營業(yè)務成本394791萬元，同比增長21.57%。主營成本增加包括可持續(xù)發(fā)展基金增加7199萬元，收購原料煤增加17164萬元，勞保統(tǒng)籌、住房公積金等增加12360萬元，工資增加6575萬元。可持續(xù)發(fā)展基金占到成本增加的相當比例。

　　“兩費一金”壓力不小

　　除了生產(chǎn)成本提高，煤炭企業(yè)增加的費用還有"兩費一金"。"兩費一金"是指向煤炭生產(chǎn)企業(yè)征收可持續(xù)發(fā)展基金(“一金”)、煤礦轉產(chǎn)發(fā)展基金和礦山環(huán)境治理恢復保證金。其中，可持續(xù)發(fā)展基金按25元/噸計提，礦山環(huán)境治理恢復保證金按10元/噸提取，煤礦轉產(chǎn)發(fā)展基金噸煤提取為5元。按照這一政策，每噸煤需繳納三項費用共計40元。

　　3月起，山西省率先試點對省內(nèi)煤炭企業(yè)征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金，征收標準是動力煤5元至15元/噸、無煙煤10元至20元/噸、焦煤15元至20元/噸。今年暫定的征收標準為動力煤14元/噸、無煙煤18元/噸、焦煤20元/噸。目前可持續(xù)發(fā)展基金僅山西省征收，該項措施預計將很快在全國推廣。

　　國陽新能董事會秘書李國基對《贏基金》表示，由于“一金”的征收，公司已經(jīng)將2007年的盈利預測從8.8億元調(diào)低到7.8億元。該公司礦井煤種屬無煙煤，適用征收標準為每噸18元，目前擁有的兩個礦井核定能力為每年1400萬噸，僅此一項一年就要增加成本2.52億元。

　　大同煤業(yè)四對礦井總核定能力為每年1100萬噸，而持股51%的塔山煤礦公司去年開始試生產(chǎn)，礦井設計能力為每年1500萬噸。按照每噸14元的標準保守估計，公司全年繳納的可持續(xù)發(fā)展基金應該在2億元以上。

　　據(jù)測算，可持續(xù)發(fā)展基金的征收將使國陽新能、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能( 77.50,-2.38,-2.98%)三家公司每股收益水平分別下降0.35元、0.13元和0.24元。

　　西山煤電( 48.29,-1.60,-3.21%)除了要繳納每噸20元的可持續(xù)發(fā)展基金外，資源稅也有所增加。國家稅務總局發(fā)布通知，從2月1日起焦煤的資源稅適用稅額標準確定為每噸8元，而之前山西各煤種的煤炭資源稅統(tǒng)一為每噸3.2元。據(jù)了解,西山煤電的主焦煤產(chǎn)量為500萬噸左右，一年將增加2400萬元的成本。

　　光大證券煤炭行業(yè)研究員郭國棟測算，山西煤炭企業(yè)今年每噸煤炭的成本增長可能在70元左右，其中“兩費一金”40元，每噸煤炭工資增長幅度在10元左右，相關材料和電費的增長在10元左右，同時由于原有煤礦設備的不斷淘汰和新設備不斷啟用，折舊增長10元以上也屬正常。

　　新增產(chǎn)能繳巨額采礦權費

　　在煤炭上市公司中，開灤股份和神火股份2007年中期凈利潤分別同比增長31.93%和52.47%。業(yè)績報告顯示，利潤增長的來源并非煤炭采選經(jīng)營效率提高，而是新增產(chǎn)能帶來的利潤。開灤股份煉焦收入15.7億元，同比增長158.68%；2007年上半年新增了鋁產(chǎn)品的7.28億元和電力9762萬元收益。

　　除上述兩公司外，大同煤業(yè)、國陽新能和恒源煤電( 44.85,-1.95,-4.17%)將分別通過發(fā)行H股和可轉債的方式募集資金收購大股東煤礦資產(chǎn)，露天煤業(yè)、西山煤電、平煤天安( 35.77,-1.22,-3.30%)及兗州煤業(yè)通過過外購煤田提高產(chǎn)能。有所不同的是，開灤股份和神火股份是通過完善產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)展其他業(yè)務提高收入從而提高利潤，而不是單純通過外購煤田提高產(chǎn)能。

　　值得注意的是，相比前已有的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能部分對應的采礦權需支付巨額費用。2007年年初，國務院批復，我國將在山西、內(nèi)蒙古、黑龍江、安徽、山東、河南、貴州和陜西等8個煤炭主產(chǎn)省(區(qū))進行煤炭資源有償使用制度改革試點，試點省(區(qū))將嚴格實行煤炭資源探礦權，采礦權有償取得制度；出讓新設煤炭資源探礦權、采礦權，除特別規(guī)定的以外，一律以招標、拍賣、掛牌等市場競爭方式有償取得。根據(jù)山西省出臺的煤炭資源有償使用改革政策，煤炭分成六種，補繳價款標準在1.3元/噸-3.8元/噸之間，其中銷量最大的優(yōu)質(zhì)電煤1.50元/噸，焦煤、主焦煤礦業(yè)權價款是3.80元/噸。

　　按此規(guī)定，大同煤業(yè)新投產(chǎn)的塔山礦，按儲量其采礦權費用將支出16億元，雖然其噸煤生產(chǎn)成本較原有幾個老礦較低，但16億元采礦權支出需要逐年攤銷，這足以抵銷其相對于老礦的成本優(yōu)勢。國陽新能擬購買集團的幾個礦都沒有獲得采礦權，按對應儲量需要支出約20億元。

　　不僅對新礦，按國務院批復要求，對老礦也要征收采礦權費用。其中，兗州煤業(yè)上市時，與集團和當?shù)貒敛块T簽定10年采礦權使用協(xié)議，每年只交納約定的1290萬元采礦權租賃費。該協(xié)議2007年已到期，如實行新的采礦權規(guī)定，按目前山東每噸3-4元的采礦權費，按其約20億噸的儲量，未來需交納約60億元采礦權費。

　　供需將趨于平衡

　　成本增加，如果可以提高價格，成本可以向下游煤炭用戶轉移，但這取決于煤炭的供求關系是否有利于煤炭生產(chǎn)企業(yè)。

　　6月15日，國家煤礦安全監(jiān)察局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，全國在建和改擴建煤礦的煤炭產(chǎn)能達11億噸，高于原先統(tǒng)計的8.1億噸?？紤]到煤炭工業(yè)"十一五"規(guī)劃中提出要淘汰小型煤礦3.8億噸產(chǎn)能，2010年我國煤炭總產(chǎn)能將在2006年23.3億噸的基礎上增加7.2億噸至30.5億噸，比規(guī)劃目標27億噸多出近4.5億噸。

　　8月1日，國家發(fā)改委、鐵道部、交通部等共同在北京召開2007年煤炭產(chǎn)運需銜接電視電話會議。對于明年供需形勢，發(fā)改委副主任歐新黔認為，隨著國家宏觀調(diào)控的推進，粗放型增長、高耗能產(chǎn)品將得到抑制，煤炭需求增幅將進一步回落至8.7%。2007年，煤炭需求預計為25億噸。

　　國家發(fā)改委在年初公布的“煤炭工業(yè)發(fā)展‘十一五’規(guī)劃”預測，到2010年全國煤炭總需求為26億噸。

　　對此，分析人士認為，26億噸的需求是建立在“十一五”期間GDP增長8%這一基礎上的，實際上，2006年GDP增長10.7%，2007年也預計在10%以上，綜合上述因述并將20%的節(jié)能降耗目標考慮在內(nèi)，到2010年煤炭總需求將達到30億噸。

　　比較2010年我國煤炭總產(chǎn)能將增加到30.5億噸，未來煤炭供需趨于平衡，供給略大于需求。因此，屆時煤炭供求狀況不同于目前的偏緊缺狀態(tài)，煤炭企業(yè)將不再有目前的定價優(yōu)勢，成本價格化有一定困難，業(yè)績增長瓶頸已悄然而至。