海螺水泥：更深層面因素值得期待目標(biāo)100元
●2007 年初以來漲幅204%，7 月13 號中期策略會確定“國泰君安十大金股”以來累計漲幅79%。事實上自2006 年初水泥行業(yè)景氣復(fù)蘇以來，特別是2006 年底國家發(fā)改委頒布淘汰落后產(chǎn)能政策以來，公司被賦予了更多的行業(yè)整合使命期望，公司股價亦隨行業(yè)景氣度逐步走向深化。
●自2006 年初行業(yè)景氣復(fù)蘇以來，公司經(jīng)營戰(zhàn)略亦發(fā)生明顯變化，我們在《經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，估值溢價提升》中首次明確指出：經(jīng)營戰(zhàn)略正由過去注重產(chǎn)能擴張，向產(chǎn)能擴張式外延式增長和控制成本式內(nèi)涵式增長并舉轉(zhuǎn)變，這將有效減弱公司業(yè)績波動性和提升公司相對行業(yè)溢價空間。
●分析股價驅(qū)動因素：股價由30 元漲到50 元更多的是行業(yè)景氣所驅(qū)動；在股價上升到60 元以上后，基于“景氣回升、產(chǎn)銷規(guī)模增加、大盤估值中樞提升”三維邏輯，我們在行業(yè)內(nèi)首次把目標(biāo)價提升至76 元，走上80 元更多是經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變帶來估值溢價提升和行業(yè)整合期望所推動。
●在目前時點和價位上看公司投資價值，把它推往更高層面可能不僅需要行業(yè)景氣度延伸、自建產(chǎn)能繼續(xù)增加、大盤估值中樞穩(wěn)定等市場已有預(yù)期因素支撐，更多還需要國家層面在淘汰落后產(chǎn)能政策力度上加強，特別是公司在年底前增發(fā)完成后在行業(yè)并購整合行動上付諸實施來拉動。
●在淘汰落后產(chǎn)能政策執(zhí)行1 年后，四季度簽訂了責(zé)任狀的各地應(yīng)有實質(zhì)性的數(shù)據(jù)和進一步政策出臺，符合甚至好于預(yù)期是可以期待的；而在國家支持行業(yè)并購政策背景下，中國建材成立南方水泥成功實踐的襯托下，海螺水泥增發(fā)后資金實力的充裕都為其行業(yè)并購提供現(xiàn)實可行性。
●目前A 股和行業(yè)2008 年P(guān)E31 倍和40 倍，而行業(yè)景氣度2008 年仍將延續(xù)，在目前市場估值高企背景下，作為絕對行業(yè)龍頭就更顯得安全邊際高的穩(wěn)定性和基于行業(yè)長期看好的投資價值長期性，基于上述2 個更深層面因素值得期待，給予超行業(yè)10%左右溢價，提升目標(biāo)價至100 元。
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