“十一五”期間是煤炭行業(yè)資源重估與價值發(fā)現(xiàn)的過程。中國06年是全球第二大能源消費國，消費增速位列第一。我國的能源稟賦、生產(chǎn)和消費以煤為主、立足自給的特征，決定了“十一五”期間我國煤炭資源將面臨價值和價格的再發(fā)現(xiàn)。

　　煤炭行業(yè)具備采掘類行業(yè)的屬性，價格是行業(yè)景氣與盈利能力的重要先行指標(biāo)，也是盈利最直接及最敏感的驅(qū)動因素，我們判斷國內(nèi)外煤炭價格維持高位景氣，資源稅調(diào)整帶來的成本上升和供需重新緊張可能會促使價格不斷在更高點上尋求均衡。給予行業(yè)“看好”的投資評級。

　　稀缺性決定長期價值

　　煤炭可能成為未來20年內(nèi)需求增長最快的化石能源。據(jù)美國能源信息署《2007世界能源展望》的預(yù)測，假設(shè)世界經(jīng)濟增長率為3.1％，2030年世界一次能源需求將比2004年增長57.1％，年均增長1.8％。煤炭消費年均增長2.2％，2030年絕對消費量將比目前增長73％，達到100億/噸年以上。2006年全世界煤炭消費量為3090百萬噸原油當(dāng)量，占世界一次能源消費總量28.4%，僅次于石油35.7%的比重。在全球能源供需偏緊、價格不斷走高的背景下，煤炭價格與油氣價格形成互動、長期上升趨勢明確。

　　作為金磚四國的火車頭，中國保障自身能源安全的需要決定了煤炭資源價值和重要性將進一步得到認識和體現(xiàn)。2006年金磚四國能源消費增速位居世界前列，中國、俄羅斯聯(lián)邦、印度、巴西的能源消費增速分別為8.4%，4.8%，5.4％和3.7%。

　　供給或?qū)木o

　　煤炭資源對保證我國能源自給具備重大意義。我國能源稟賦并不樂觀，主要的一次能源、石油、天然氣、煤炭的儲采比均低于世界平均水平。

　　煤炭資源的集約利用對保障我國能源安全具有重大意義。尤其值得注意的是，盡管我國的一次能源稟賦結(jié)構(gòu)被稱為是“富煤，貧油、少氣”，但既有的能源稟賦結(jié)構(gòu)造成煤炭在我國一次能源消費結(jié)構(gòu)中所占的絕對比重達到70％，處于能源供應(yīng)的支柱地位，保證煤炭資源的集約利用，對長期內(nèi)保障我國的能源供應(yīng)安全具備重大意義。

　　煤炭“十一五”產(chǎn)量規(guī)劃奠定了“十一五”期間總量控制、供應(yīng)從緊的主基調(diào)?！笆晃濉蹦┢谖覈禾繉嶋H需要將達到30億噸以上，遠超規(guī)劃的26億噸。盡管“十一五”規(guī)劃的產(chǎn)量目標(biāo)將被大大超過，但煤炭供給總量從緊的基調(diào)非常明確。

　　中國的煤炭出口配額的調(diào)整，出口退稅的取消，宣告了以本不富裕的能源資源補貼世界乃至區(qū)域經(jīng)濟增長的增長方式已經(jīng)結(jié)束。進出口政策的微調(diào)對亞太地區(qū)煤炭進出口格局以及價格產(chǎn)生重大影響。06年9月份取消煤炭出口退稅，2007年1月我國首次成為煤炭凈進口國，07年7月份恢復(fù)凈出口局面，出口的實現(xiàn)價格遠超年初。

　　我國所處重工業(yè)階段決定了煤炭下游行業(yè)的高速增長。1－10月份，電力、生鐵、粗鋼、水泥行業(yè)的產(chǎn)量增速分別達到16％、15.8%、18.1%、14.2％，1－10月份煤炭全國產(chǎn)量增速為8.17%。

　　2006年 我國四大用煤行業(yè)火電、建材、冶金、化工國內(nèi)煤炭消耗的比例大約分別為：53.46%、17.871%、12.26%、5.32%。預(yù)計2007年火力發(fā)電量能達到27390億千瓦時左右，折合原煤消耗增加1.68億噸左右。建材、鋼鐵，化工行業(yè)原煤消費分別增長3400萬噸、3900萬噸、1500萬噸左右。2008－2010年，充分考慮節(jié)能降耗政策的繼續(xù)推進將使主要耗煤產(chǎn)業(yè)工藝結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，電力、鋼鐵、建材等下游行業(yè)煤炭需求仍然維持8.8％左右的復(fù)合增長率。

　　2006年，我國煤炭生產(chǎn)增速為7.63%，假定2007，2008，2009煤炭的供給按照8.17%，8.80%，9.50%，9.50%的增速，那么煤炭供需很可能會重新出現(xiàn)缺口。

　　運力分配傾斜

　　相對偏緊的運力成為調(diào)節(jié)煤炭季節(jié)性和區(qū)域性供給的重要工具，國家對于大型煤炭企業(yè)在運力運能上的優(yōu)先分配使得大型企業(yè)的煤炭供給的有效性明顯強于中小煤企，根據(jù)市場形勢決定產(chǎn)能、調(diào)劑運力的能力遠遠大于中小煤窯，行業(yè)的供給自調(diào)節(jié)、自適應(yīng)能力日益提高。

　　根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會的預(yù)測，2007年，中國鐵路煤炭發(fā)送量預(yù)計完成15.4億噸，同比增運1.6億噸，增長11.9％。作為主要煤運通道的大秦線大量開行2萬噸列車，并推行集疏運一體化，全年預(yù)計完成運量3億噸，同比增運5000萬噸；侯月線運量同比增加1800萬噸。電煤運輸增量十分顯著，全年預(yù)計為華北、華中、華東、東北、西北和南方六大電網(wǎng)供煤6.3億噸，同比增運5900萬噸、增長10.3％。

　　2008年國家鐵路將新增運煤能力6000萬噸/年左右，神朔黃線有望增加1000萬噸/年左右，合計增長率比今年明顯回落，而且新增運力主要在北通道上，山西中南部、陜西、寧夏等省區(qū)煤炭生產(chǎn)受鐵路運輸制約的程度會有所加大，尤其是煉焦煤外運能力沒有增加，煉焦煤供應(yīng)緊張狀況很難緩解。

　　2008年鐵路運力將向技術(shù)先進、有利于節(jié)能減排、符合循環(huán)經(jīng)濟等國家政策鼓勵發(fā)展的企業(yè)傾斜；向大客戶以及水運無法到達的中部地區(qū)傾斜，全力確保電煤運輸。

　　國有重點煤炭對于煤炭市場供需的調(diào)節(jié)能力增強。國有重點煤礦生產(chǎn)的煤炭比重占據(jù)了煤炭市場的主導(dǎo)地位。從2005年以來國有地方煤礦產(chǎn)量所占比重一直處于下降通道中，而從06年1月份以來國有重點煤礦企業(yè)生產(chǎn)的比重首次超過了鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦，之后產(chǎn)量比重一直處于絕對的領(lǐng)先地位。

　　國有重點煤礦表現(xiàn)出根據(jù)市場需求有序調(diào)整產(chǎn)量的跡象。在用煤比較緊張的冬季國有重點煤礦的產(chǎn)量有上升的態(tài)勢，而在需求淡季產(chǎn)量占比有所下滑，具體反映在比重指標(biāo)上，就是國有重點煤礦企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦企業(yè)產(chǎn)量占比的此消彼漲。

　　國有重點煤礦的產(chǎn)量季節(jié)性調(diào)整在相當(dāng)程度上成為煤炭市場價格的穩(wěn)定器，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量即使有階段性的反彈，從國家關(guān)閉小煤窯的力度和進度，進階型提高行業(yè)集中度以及行業(yè)準入門檻、在后備資源獲取上對于國有重點煤炭企業(yè)的傾斜來看，國有重點煤礦企業(yè)未來對于行業(yè)的調(diào)節(jié)能力將進一步增強。

　　成本上升趨緩

　　2006年以來，市場對于完全成本化進程的推進以及煤炭行業(yè)產(chǎn)能釋放導(dǎo)致行業(yè)盈利能力的惡化較為擔(dān)心，導(dǎo)致行業(yè)低估值水平持續(xù)了較長時間。

　　煤炭均價在2006年上漲8.16%，噸煤生產(chǎn)成本上升11.9%，2006年全行業(yè)銷售收入7092億元，同比增長23％，利潤總額677億元，同比增長22.7%，行業(yè)利潤總額增速低于銷售收入增速。

　　煤炭行業(yè)的收入和利潤增長在多數(shù)時期保持一致，2006年以來，煤炭行業(yè)的收入增速明顯超過利潤增速。2006年，2007年煤炭行業(yè)上市公司的業(yè)績平穩(wěn)中略有增長，表現(xiàn)出了較好的成本消化能力和轉(zhuǎn)移能力。在山西地區(qū)兩金一稅推出后，以山西地區(qū)為代表的煤炭上市公司成本上升趨勢已經(jīng)放緩。

　　進入2007年，供需形勢變化使國內(nèi)外煤炭價格步入牛市，成本向下游漸進轉(zhuǎn)移的順出機制比較順暢。2008年，煤炭行業(yè)將迎來資源稅的改革。煤炭行業(yè)上繳的資源稅將從目前從量計征，變?yōu)閺膬r征收。將礦產(chǎn)資源補償費的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%。

　　行業(yè)整合大有可為

　　煤炭行業(yè)整合大有可為，內(nèi)在景氣度與外延成長性均佳是行業(yè)目前較高估值的支撐因素。內(nèi)涵資源價值角度的估值依然留有安全邊際。

　　關(guān)停小煤窯，行業(yè)集中度提高?！笆晃濉逼陂g，小煤窯的關(guān)停將給行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)留出空間，也將使得行業(yè)市場秩序大大規(guī)范。

　　1997年，中國共有82000座礦山，2000年底減少到35000座，其中25000座屬于小規(guī)模的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和個體煤礦。其中國有大型煤礦2000多座。2006年前十大煤炭集團生產(chǎn)的原煤產(chǎn)量合計為6.5億噸左右，占全國煤炭產(chǎn)量的27.38%。市場集中度依然較低。