水泥行業(yè)內(nèi)生增長有望延續(xù)
預(yù)計，2008～2010年我國水泥產(chǎn)量的增速年均有望維持在10%左右。由于必須"先破"落后產(chǎn)能、"后立"新產(chǎn)能，因此，新增產(chǎn)能的增幅將有所放緩，并可能造成在區(qū)域市場出現(xiàn)階段性水泥供給缺口。包括供求結(jié)構(gòu)、煤電成本價格上漲等因素共同作用，水泥平均綜合價格將穩(wěn)步上漲。內(nèi)生性增長維持行業(yè)獲取穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績。
行業(yè)整合力度加大
2010年前強(qiáng)制性淘汰2.5億噸落后水泥產(chǎn)能與對重點60家水泥企業(yè)扶持進(jìn)一步落實，行業(yè)洗牌加速，整合力度加大。市場份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢企業(yè)集中。因此，以市場整合為主要特征的外生性增長帶來行業(yè)的重組價值。
行業(yè)估值與投資建議：
考慮到市場整合將以脈沖方式推動龍頭企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高行業(yè)的集中度，通過規(guī)模效益提升行業(yè)毛利率水平，水泥行業(yè)的估值水平將進(jìn)一步提升，預(yù)計這種脈沖式增長將貫穿于2008～2010年。
重點公司具有雙重價值
隨著內(nèi)生增長繼續(xù)維持與行業(yè)整合力度加大，市場份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢企業(yè)集中。上市公司業(yè)績增長與股東回報率提高將超出市場預(yù)期。給予重點公司2008年30倍的市盈率、15倍的EV/EBITDA的估值水平。推薦有核心競爭力，特別是具有高成長性和市場整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，重點關(guān)注海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。
主要風(fēng)險因素：
煤炭行業(yè)安全治理和運(yùn)力不足有可能導(dǎo)致煤價的漲幅超出預(yù)期，給水泥企業(yè)帶來過大的成本壓力，從而影響對重點公司的盈利預(yù)測和投資判斷。
投資概要：關(guān)注水泥內(nèi)生增長與行業(yè)整合
驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：
（1）預(yù)計2008～2010年我國水泥產(chǎn)量的增速年均維持在10%左右。在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速發(fā)展進(jìn)程中，固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速年均將維持在25%左右。關(guān)系民生的房地產(chǎn)開發(fā)的進(jìn)度也不會放緩。2010年之前強(qiáng)制淘汰2.5億噸的落后產(chǎn)能，為新型干法水泥的普及開辟市場空間。由于"先破后立"的制度安排，供給的增長有可能出現(xiàn)階段性供給缺口。在需求穩(wěn)定增長與供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的共同作用下，我國水泥行業(yè)將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。
（2）預(yù)計2008～2010年國內(nèi)煤炭價格在需求旺盛、運(yùn)力不足和生產(chǎn)成本上升的影響下將分別上漲10%、7%和6%。在水泥市場容量穩(wěn)定擴(kuò)大的環(huán)境下，區(qū)域龍頭水泥企業(yè)可以通過提高水泥價格的方式將原燃料成本上漲的因素部分轉(zhuǎn)嫁出去，使年度水泥平均綜合價格上漲。此外，余熱發(fā)電的逐步普及采用，淘汰落后產(chǎn)能引致產(chǎn)業(yè)集中度的提升，兩者共同作用將有效降低水泥年均生產(chǎn)成本超過7%以上，為水泥行業(yè)提高盈利水平拓展了空間。
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