福建水泥(600802)：金融資產大幅增值 水泥主業(yè)發(fā)展緩慢
公司主業(yè)戰(zhàn)略上，在行業(yè)高度景氣需求快速做大做強的時段，繼續(xù)過于謹慎保守小幅勻速產能擴張的方針，未來三年將錯失一個飛躍發(fā)展的良機而繼續(xù)平庸。
福建地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ螅航涍^前幾年經濟建設的沉寂，福建地區(qū)從06年開始進入新一輪的建設高潮，未來三年年均水泥需求可以保持5%以上的增幅?，F(xiàn)在地區(qū)10%的水泥缺口依靠江西等外省貼補，今后鄰省建設提速和運費持續(xù)上漲，省外補充將減少。當?shù)氐乃嘈袠I(yè)由于缺乏領袖型的龍頭企業(yè)帶領，技術進步遠落后與全國水平，到06年底，福建省落后產能超過70%，且沒有日產4000T/D以上的大型新型干法生產線，新產能建設速度慢增量少。供不應求情況下我們看好福建地區(qū)水泥價格的上漲趨勢，結構調整技術進步中，我們看好福建省水泥行業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿Α?
目前股價已經完全體現(xiàn)水泥業(yè)務和金融資產價值，給予“中性”評級：根據我們對福建水泥產量增長和價格上漲的假設預測，公司08-10年間實際產量分別為513、525和837萬噸，對應業(yè)績分別為0.21、0.35和0.47元。公司水泥業(yè)務參照市場平均09年20-25倍PE估值，對應水泥資產每股價值為8.6-10.75元，加上興業(yè)銀行每股4.11的股權價值，合并后合理股價對應為12.71-14.86元，現(xiàn)在股價已經達到上限。我們給予“中性”的投資評級。如果今后政府承擔冗員費用或體制改變，地區(qū)水泥價格大幅上漲和興業(yè)銀行股權再次增值可能短期刺激股價。
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