3月份：水泥漲價拉開序幕
水泥漲價勢在必行
水泥行業(yè)供需狀況的詳細分析
水泥行業(yè)區(qū)域市場龍頭企業(yè)的聯(lián)合
報告摘要：
煤炭價格高企，成本推動水泥價格維持高位：煤炭成本占水泥生產(chǎn)成本的比例超過40%。12月份以來，我國煤炭價格的上漲出現(xiàn)加速的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，今年前兩個月華東口岸煤炭價格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平，比去年均價高出15%以上。雪災和南方多數(shù)省市電廠煤炭儲備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出，水泥生產(chǎn)進入高煤價時代。雖然一季度是需求的淡季，但是水泥企業(yè)仍然具備了通過提價來轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭漲價的成本推動、淘汰落后產(chǎn)能導致的短期供應(yīng)偏緊、雪災和油價上漲導致的運輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識的增強等因素使得水泥提價"水到渠成"。
水泥供需矛盾仍在改善：2007年全國通過拆除生產(chǎn)線淘汰機立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬噸，浙江、北京、上海已徹底淘汰機立窯生產(chǎn)線。國家能源緊張以及對環(huán)保要求的提高使得落后產(chǎn)能淘汰的進度勢如破竹，我們對落后產(chǎn)能淘汰的速度持樂觀態(tài)度。再考慮國家發(fā)改委的等量或超量淘汰原則的嚴格執(zhí)行，水泥行業(yè)新線建設(shè)的速度明顯放緩，我們預計今年水泥行業(yè)的供需環(huán)境還會繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
3月份水泥漲價拉開序幕：進入3月份，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來，各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖，氣溫的回升也帶動水泥行業(yè)從雪災中復蘇，水泥漲價勢在必行，水泥行業(yè)距離"春暖花開"為時不遠。預計3月下旬水泥需求旺季到來時水泥價格的上漲幅度和提價頻率更大。考慮到1月份和2月份水泥價格環(huán)比跌幅較小，我們預計全年水泥價格同比會有較大漲幅。
水泥行業(yè)整合趨勢方興未艾：在區(qū)域水泥龍頭企業(yè)尚不能獲得定價權(quán)的情況下，區(qū)域內(nèi)大型水泥企業(yè)的戰(zhàn)略合作謀求共贏成為當前水泥企業(yè)合作的重要方式。2月份華新水泥完成了對外資股東的定向增發(fā)，我們預計資金到位后，華新水泥的區(qū)域擴張戰(zhàn)略得以延續(xù)，其在湖南省內(nèi)的生產(chǎn)線布局也將加速。
中國建材則開始其在淮海經(jīng)濟區(qū)的并購，總體而言，區(qū)域市場的大規(guī)模并購整合對區(qū)域市場價格的穩(wěn)定是非常有益的。
水泥行業(yè)盈利依然處于上升通道，三大水泥股投資機會顯現(xiàn)：3月份將是全年水泥需求轉(zhuǎn)旺的一個拐點。今年水泥價格的持續(xù)大幅上漲值得期待?？紤]到煤炭價格的上漲，我們維持對水泥行業(yè)"領(lǐng)先大市-B"的投資評級。不管是行業(yè)整合、落后水泥產(chǎn)能淘汰還是行業(yè)復蘇，處于大幅擴張期的三大龍頭企業(yè)仍然具有突出的投資價值。海螺水泥近三個月來出現(xiàn)深幅調(diào)整，相對于明年的動態(tài)PE已經(jīng)低于20倍。雖然海螺水泥的公開增發(fā)還有不確定性，但我們認為，增發(fā)對海螺水泥屬于重大利好，資金到位后公司發(fā)展將步入第二次騰飛的平臺。不論是短線還是長期投資，目前海螺水泥都是投資水泥股的第一選擇。冀東水泥由于中材集團的收購而存在較高的預期，華新水泥的長期發(fā)展則取決于外資股東收購后的新的擴張戰(zhàn)略，其發(fā)展前景依然看好。
水泥漲價勢在必行
進入3月份，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來，各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖，氣溫的回升也帶動水泥行業(yè)從雪災中復蘇，水泥漲價勢在必行，水泥行業(yè)距離"春暖花開"為時不遠。
煤炭成本高企，成本推動淡季水泥價格保持高位
實際上，從今年前兩個月的情況來看，水泥價格一直保持在高位，與我們上個月月報預測的基本一致。由于天氣較為寒冷以及春節(jié)放假的因素，1-2月份通常是一年中水泥需求最淡的兩個月份，水泥價格雖然小幅回落，但依然保持堅挺的最主要推動力即是煤炭價格的上漲。
煤炭價格持續(xù)攀升，成本壓力突出
水泥生產(chǎn)過程中最大的一項成本支出即是燃料動力成本。在我國當前水泥企業(yè)的生產(chǎn)工藝條件下，煤炭是最主要的水泥窯煅燒燃料（雖然國外的城市垃圾焚燒技術(shù)較為成熟，但在我國尚沒有推廣，目前也不具備推廣的條件）。煤炭成本占生產(chǎn)成本的比例超過40%。自去年二季度開始，我國煤炭價格就處于新一輪的快速上升過程當中，12月份以來這種上升更有加速的趨勢。從秦皇島動力煤價格走勢來看，1月份價格環(huán)比上漲近20%，而據(jù)統(tǒng)計，今年前兩個月華東口岸煤炭價格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平，比去年均價高出15%以上。雪災和南方多數(shù)省市電廠煤炭儲備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出，水泥生產(chǎn)進入高煤價時代。
雖然一季度是需求的淡季，但是我們判斷，水泥企業(yè)仍然具備了通過提價來轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭價格的持續(xù)攀升導致水泥生產(chǎn)成本上升15元/噸左右的水平，利潤空間大幅收窄。此外，淘汰落后產(chǎn)能導致的短期供應(yīng)偏緊、雪災和油價上漲導致的運輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識的增強等因素（后文對幾個因素還有分析）使得水泥提價"水到渠成"。但綜觀來看，成本推動尤其是煤炭成本推動是水泥價格維持高位的最重要原因。
雪災影響供給，或?qū)⑼苿有枨蟾叱碧崆暗絹?/STRONG>
我們在2月份的月報里對雪災導致的水泥供應(yīng)偏緊的影響進行了分析。從供給層面看，雪災最大的影響在運輸，原材料燃料及產(chǎn)品運輸受到較大的負面影響，從而影響了水泥的供給。從需求層面來看，雪災之后受損基礎(chǔ)設(shè)施的重建工作提上日程。一般3月下旬開始全國各地水泥消費陸續(xù)進入旺季，我們認為，重建工作將可能推動水泥需求高潮的提前到來。
水泥價格高位攀升
雖然水泥需求步入季節(jié)性淡季，但水泥價格保持高位。從圖2和圖3今年1月份六地區(qū)重點聯(lián)系水泥企業(yè)的水泥價格走勢來看，多數(shù)地區(qū)水泥價格環(huán)比略有回落，華北、華南和西北地區(qū)P.O42.5級水泥價格環(huán)比有所上漲。從同比數(shù)據(jù)來看，多數(shù)地區(qū)水泥價格同比都出現(xiàn)較大漲幅，其中，西北地區(qū)P.O42.5級水泥價格同比上漲18%。
水泥供需矛盾仍在改善
3月份，水泥需求逐步進入旺季，我們預計水泥價格會繼續(xù)上漲。除了前述成本推動以及雪災的影響外，我們再從供給的角度來看一下水泥產(chǎn)品的供需狀況。
淘汰落后產(chǎn)能進度勢如破竹，前景樂觀
2007年，水泥行業(yè)最重要的一個變化就是落后產(chǎn)能淘汰的加速。從國家發(fā)改委統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，2007年全國通過拆除生產(chǎn)線淘汰機立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬噸，浙江、北京、上海已徹底淘汰機立窯生產(chǎn)線。國家能源緊張以及對環(huán)保要求的提高使得落后產(chǎn)能淘汰的進度勢如破竹，我們對落后產(chǎn)能淘汰的速度持樂觀態(tài)度。
今年是落后產(chǎn)能淘汰大規(guī)模展開的第二年。從地方政府來看，考核壓力的增大使得地方政府主動淘汰落后產(chǎn)能的動力增強。據(jù)報道，山東省政府辦公廳下發(fā)通知，確定自今年起，用三年時間關(guān)停和淘汰落后立窯水泥熟料產(chǎn)能3734萬噸，這相當于2006年底全省立窯熟料產(chǎn)能的45%。同時，通過粉塵排放達標控制和重點建設(shè)工程禁用立窯水泥等手段來淘汰落后產(chǎn)能。省政府把關(guān)停和淘汰任務(wù)下達到各個市地，并與其簽訂了責任書，要求嚴格確保完成淘汰和拆除立窯任務(wù)。安徽省經(jīng)委于2008年1月26日下發(fā)通知，對2007年底前應(yīng)淘汰的落后水泥產(chǎn)能，未在規(guī)定期限內(nèi)淘汰的企業(yè)，從2008年2月1日起全部停止供電；對2008年6月底前應(yīng)淘汰的企業(yè)，列入錯峰限電第一序列進行調(diào)度。我們認為，山東省和安徽省加速淘汰水泥落后產(chǎn)能的措施從一個方面表明了地方政府的壓力，今年全年淘汰落后水泥的量估計超過2007年的水平，前景較為樂觀。
供給增長低于需求增長
再從水泥行業(yè)產(chǎn)能擴張的角度來看。據(jù)中國水泥協(xié)會統(tǒng)計，2007年我國共投產(chǎn)了88條新型干法水泥生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能8940萬噸，與我們?nèi)ツ甑念A測區(qū)間基本一致。2007年末，我國新型干法水泥生產(chǎn)線達到797條，設(shè)計水泥熟料產(chǎn)能60657.7萬噸(暫按310天生產(chǎn)計)。按照去年新增熟料產(chǎn)能計算，水泥產(chǎn)能的增量在1.15億噸左右，考慮到落后產(chǎn)能的淘汰，水泥產(chǎn)能的凈增量在5%左右，考慮去年水泥需求量近10%左右的增長，水泥行業(yè)的供需狀況在明顯的好轉(zhuǎn)。
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