中國建材高價(jià)認(rèn)購增發(fā)股份，將有利于祁連山產(chǎn)能擴(kuò)張和緩解資金壓力，但對(duì)于提升公司管理水平和盈利能力則作用有限。 

　　甘肅祁連山水泥股份有限公司(下稱 “祁連山”)的增發(fā)過程，猶如一部跌宕起伏的好萊塢大片，水泥行業(yè)的大腕相繼亮相其中。然而，中國淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)商中國建材股份有限公司(下稱“中國建材”)卻意外地成為了最后的贏家。 　　 

　　3月18日，祁連山公告中披露其定向增發(fā)方案：公司擬定向增發(fā)6600 萬股，其中向中國建材增發(fā)5000 萬股，增發(fā)價(jià)格為董事會(huì)決議公告前20 個(gè)交易日均價(jià)的90%，即9.86 元/股。 　　 

　　至此，祁連山與亞洲最大的水泥供應(yīng)商安徽海螺水泥股份有限公司(下稱“海螺水泥”)的前期合作也已終止，海螺水泥正式退出祁連山的定向增發(fā)方案。 　　 

　　海螺意外“落選” 　　 

　　對(duì)于祁連山來說，增發(fā)有著重要的意義。 　　 

　　祁連山在區(qū)域市場(chǎng)占有率很高(甘青藏地區(qū)30%以上)，并且水泥市場(chǎng)需求較旺盛，但公司是老牌國有企業(yè)，員工眾多，勞動(dòng)生產(chǎn)率處于行業(yè)低水平，人均產(chǎn)量僅有1500 噸(海螺水泥人均產(chǎn)量高達(dá)10000 噸/人)。 　　 

　　海螺水泥是業(yè)界公認(rèn)的管理和技術(shù)處于領(lǐng)先水平的超大型水泥企業(yè)，其對(duì)管理和技術(shù)的“海螺復(fù)制”模式使得它收購或新建的生產(chǎn)線能夠在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到理想的盈利水平。這使得海螺水泥一度成為祁連山定向增發(fā)的不二之選。 　　 

　　2007年1月26日，祁連山公布了其當(dāng)時(shí)的增發(fā)方案，公司擬向不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行股票的數(shù)量擬不超過1.5億股(含1.5億股)，其中海螺水泥將以不低于每股3.204元的價(jià)格(依據(jù)祁連山當(dāng)時(shí)股價(jià)折讓而定)認(rèn)購祁連山定向發(fā)行股票中的5000萬，約占祁連山總股本的12.6%，逼近祁連山控股股東甘肅祁連山建材控股有限公司持有的15.34%的股權(quán)。 　　 

　　2007年10月，祁連山定向增發(fā)方案獲得商務(wù)部批準(zhǔn)。但不巧的是，2008年1月，上述定向增發(fā)方案上報(bào)證監(jiān)會(huì)后不久，祁連山在新增的環(huán)保核查環(huán)節(jié)上止住腳步：公司被要求在5個(gè)環(huán)保問題上進(jìn)行整改，只有在通過環(huán)保核查后才能拿到證監(jiān)會(huì)批文。 　　 

　　2008年2月，原有的祁連山定向增發(fā)方案超出股東大會(huì)批準(zhǔn)的有效期。而3月16日，祁連山再次召開股東大會(huì)，重新制定了新的方案：增發(fā)規(guī)模從原來的不超過1.5 億股降為6600 萬股，增發(fā)價(jià)格提高到9.86 元/股，但原有的增發(fā)對(duì)象海螺水泥變更為中國建材。 　　 

　　新方案喜憂參半 　　 

　　對(duì)于海螺水泥退出定向增發(fā)的原因，平安證券的行業(yè)分析師王昕認(rèn)為，這主要是由于地方國資還不舍得完全將祁連山放手，海螺水泥希望獲得控制權(quán)的要求無法得到滿足，導(dǎo)致了合作的破裂。 　　 

　　而一位不愿透露姓名的研究人員則表示，海螺水泥由于祁連山環(huán)保評(píng)測(cè)的影響，其參與公開增發(fā)計(jì)劃受市場(chǎng)因素暫時(shí)擱置，使其剛剛變得激進(jìn)的市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略又重回保守；此外，與祁連山停牌前11.9 元的股價(jià)相比，面向中國建材的9.86 元增發(fā)價(jià)格僅折讓20%，增發(fā)價(jià)相對(duì)原有3.204元/股具有明顯的吸引力。 　　 

　　盡管中國建材取代海螺水泥成為新的增發(fā)對(duì)象，價(jià)格增長了三倍，但在業(yè)內(nèi)人士來看，祁連山定向增發(fā)的含金量卻下降了不少。 　　 

　　上述研究人員認(rèn)為，海螺水泥的退出給祁連上未來發(fā)展帶來不少的負(fù)面影響。祁連山在現(xiàn)有的形勢(shì)下具備很強(qiáng)的地區(qū)控制力，在成本上祁連山的煤價(jià)和電價(jià)都比海螺水泥低30%，且單位售價(jià)高出10%，但祁連山的凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率水平遠(yuǎn)低于海螺水泥。 　　 

　　“如果沒有了海螺水泥管理和技術(shù)的輸入，公司的管理問題將再次成為未來一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)難以解決的問題之一。而中國建材只能給予公司資金和政策上的幫助，自身人力短缺的中國建材不可能在較短的時(shí)間內(nèi)有效提高祁連山的綜合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！?nbsp;　　 

　　而平安證券的行業(yè)分析師王昕則認(rèn)為，祁連山本身業(yè)績并不突出，但由于股權(quán)分散，重組概念是支撐價(jià)格的主要因素?！按舜卧霭l(fā)結(jié)束后，中國建材可能構(gòu)建”北方水泥“的設(shè)想仍給市場(chǎng)以很大的想象空間?！?nbsp;　

　　但不管怎樣，對(duì)于水泥生產(chǎn)這樣的高能耗行業(yè)來說，環(huán)保評(píng)測(cè)是一道關(guān)卡。而海螺水泥此前就是由于環(huán)保評(píng)測(cè)遇到麻煩，從而在一定程度上影響到增發(fā)進(jìn)程，以至于不得不在祁連山增發(fā)的最后關(guān)頭忍痛割愛。 　　 

　　而中金公司預(yù)期，祁連山還需要兩個(gè)月方可拿到環(huán)保部門相關(guān)批文，獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)還需3 個(gè)月的時(shí)間。如此計(jì)算，祁連山定向增發(fā)完成將有望在2008 年下半年。