一、八成以上公司骨料收入增長 產(chǎn)能擴(kuò)張是主要原因

2022年上半年，13家上市公司共計實現(xiàn)骨料收入總額65.36億元，同比增長35.13%。其中，骨料收入超過5億元的有5家，合計55.39億元，占13家上市公司骨料收入總額的84.75%。天山股份的骨料收入為24.23億元，居于首位，而塔牌集團(tuán)骨料收入最少，僅0.1億元。

從骨料收入變動情況來看，八成以上公司骨料收入增長。2022年上半年僅2家上市公司骨料收入同比減少，分別是寧夏建材（-35.6%）和塔牌集團(tuán)（-59.89%），其余11家上市公司骨料收入同比增長，其中湖南發(fā)展（111.83%）、萬年青（112.57%）和西部水泥（74.2%）的骨料收入增速超過50%。具體而言，2021年和2022年上半年的產(chǎn)能擴(kuò)張是營收增長的主要原因。

表1：2020-2022年上半年13家上市公司的骨料收入情況（單位：億元，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、近九成公司銷量上升，四成公司以量換價

2022年上半年共有8家上市公司披露了骨料的售價和銷量（包括筆者測算），其中天山股份以5052萬噸的銷量占據(jù)首位。

從骨料銷量變化情況來看，由于產(chǎn)能增長和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，上半年共7家上市公司實現(xiàn)銷量增長，僅寧夏建材骨料銷量同比下降。具體而言，湖南發(fā)展在報告期內(nèi)公司繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，最終以66.95%的銷量增速居于首位。其次是天瑞水泥、華新水泥、天山股份和上峰水泥，銷量分別增長61.5%、53.65%、49.46%和44.36%，排名最后的西部水泥和海螺水泥銷量增幅都為15%。

上半年骨料價格上漲的公司共5家，而上峰水泥、天瑞水泥和華新水泥是以量換價的典型，價格跌幅分別達(dá)到27.02%、11.74%和9.53%。西部水泥漲幅最大，達(dá)到51.44%，上半年公司所在地受疫情影響，外來砂石難以進(jìn)入，本地供給較為緊張，導(dǎo)致售價上漲。其次是湖南發(fā)展，漲幅達(dá)到28.09%，報告期內(nèi)其骨料噸成本增長8.8元/噸，為價格上漲提供較強(qiáng)支撐。最后是寧夏建材和海螺水泥，漲幅分別為4.94%和4.18%。

表2：2022H1部分上市公司骨料價格及銷量情況（單位：萬噸，元/噸，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

總體而言，盡管毛利率有所下滑，但骨料業(yè)務(wù)仍保持較高景氣度，多數(shù)公司骨料營收占比進(jìn)一步提高。

三、整體毛利率較高，六成公司毛利率下滑

2022年披露骨料毛利率數(shù)據(jù)的上市公司有11家（包括筆者測算），其中7家上市公司骨料毛利率同比下滑。整體來看，2022年11家上市公司綜合毛利率為53.36%，同比下降2.79個百分點，骨料毛利率中位數(shù)為50.69%，較2021年下降3.41個百分點。其中上峰水泥的骨料毛利率仍居首位，達(dá)到79.49%；其次是西部水泥、華新水泥、海螺水泥、冀東水泥和四川雙馬，毛利率分布在50-70%之間。具體而言，從事機(jī)制砂石的上市公司骨料毛利率均高于30%。

從增速上看，塔牌集團(tuán)和西部水泥毛利率增幅最大，塔牌集團(tuán)骨料來源于處置無法用于水泥生產(chǎn)的廢石，較不穩(wěn)定，上半年本地天然砂進(jìn)入減少，導(dǎo)致機(jī)制砂石需求提升，公司售價上漲，骨料毛利率隨之增長。

表3：2020-2022年11家上市公司骨料毛利率情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，在可獲取數(shù)據(jù)的7家上市公司中，4家公司骨料噸成本上升，其中增長幅度最大的是寧夏建材，上半年其噸成本同比增長33.19%，進(jìn)而導(dǎo)致其噸毛利同比下降19.01%，降幅排名第一。值得注意的是，由于當(dāng)?shù)?/span>受疫情影響，外部骨料進(jìn)入困難，骨料售價漲幅較大，西部水泥噸毛利上升99.38%，增幅排名第一。

表4：2022H1部分上市公司骨料噸數(shù)據(jù)（單位：元/噸，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、頭部公司新增產(chǎn)能較多，華潤水泥或成黑馬

2022年上半年，有4家上市公司披露了骨料產(chǎn)能增長情況。截至2022年6月底，中國電建在安徽和貴州已投運(yùn)產(chǎn)能 5013.1萬噸；華新水泥湖北宜都、湖北秭歸、云南紅河、河南信陽等骨料項目建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1350萬噸/年；海螺水泥通過新建和并購，新增骨料產(chǎn)能870萬噸/年；華潤水泥廣西貴港項目擴(kuò)能、福建武平項目投產(chǎn)，新增產(chǎn)能350萬噸/年。

表4：2022H1部分上市公司骨料新增產(chǎn)能情況（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年頭部上市公司加速對骨料資源的獲取，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年上半年中國電建在廣東、廣西、云南獲取骨料資源儲量15億噸，而華潤水泥、中國建材、華新水泥、海螺水泥在獲取骨料資源儲量在3-5億噸左右。從區(qū)位來看，新獲礦權(quán)主要分布于中南地區(qū)，預(yù)計中南地區(qū)產(chǎn)能釋放將保持較高速度，頭部公司在長三角地區(qū)市占率將進(jìn)一步提升。

表5：2022年1-8月5家上市公司礦權(quán)獲取情況（單位：億噸）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

此外，2022年7月，中國建材旗下天山水泥在江西瑞昌和江西上高的骨料項目相繼試車，新增產(chǎn)能3200萬噸，進(jìn)一步鞏固了中國建材骨料產(chǎn)能排名。年初的投資者關(guān)系活動，天山水泥表示2022年在江西、河南、安徽等地區(qū)域?qū)⒂行碌墓橇暇€投產(chǎn)，其中安徽樅陽項目年產(chǎn)能達(dá)到2000萬噸，預(yù)計近兩年中國建材仍將是骨料產(chǎn)能排名之首。

與此同時，華潤水泥、海螺水泥、中國電建3家公司對2022年骨料產(chǎn)能投放作出規(guī)劃，扣除上半年已投產(chǎn)產(chǎn)能，三家公司下半年分別約有7000萬噸、3000萬噸和2000萬噸產(chǎn)能將釋放。其中華潤水泥附屬公司預(yù)計下半年在廣東、廣西、福建、海南將釋放產(chǎn)能7180萬噸，彼時其骨料市占率和產(chǎn)能排名將大幅提升。（本文不構(gòu)成投資建議）