公司水泥產(chǎn)能快速增長 

　　公司是新疆阿克蘇青松建材化工總廠所屬的兵團(tuán)企業(yè)，其經(jīng)營范圍包括水泥、水泥制品、化工產(chǎn)品的制造和銷售等等，其中以水泥制造為主。

　　公司目前的水泥產(chǎn)能總計約380萬噸，除1條2500T/D的新型干法熟料生產(chǎn)線和50萬噸的旋窯產(chǎn)能位于北疆的烏魯木齊之外，其余產(chǎn)能均位于南疆。公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃是在南疆沿鐵路和高等級公路在大城市完成新型干法水泥生產(chǎn)線的布局。南疆的大城市呈典型的綠洲經(jīng)濟(jì)態(tài)分布，互相間隔約500公里。目前公司阿克蘇本部在建的3000T/D新型干法熟料生產(chǎn)線將于2008年11月點火投產(chǎn)；克州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的2500T/D的新型干法熟料生產(chǎn)線預(yù)計于2009年下半年投產(chǎn)；庫爾勒市附近焉耆縣的2500T/D新型干法熟料生產(chǎn)線和庫車2000T/D的新型干法熟料生產(chǎn)線將先后于09-10年投產(chǎn)。

　　水泥產(chǎn)能快速增長是支撐公司未來業(yè)績的主要動力之一。預(yù)計08-10年，公司的水泥產(chǎn)能將分別達(dá)到約500萬噸、680萬噸和760萬噸，3年復(fù)合增長率為23.3%；根據(jù)產(chǎn)能投放的時間估算，預(yù)計08-10年公司的水泥銷量約為270萬噸、400萬噸和560萬噸。

　　公司所在地煤炭成本低廉

　　公司所在地煤炭價格低廉，公司盈利能力穩(wěn)步提升。今年以來，全國范圍內(nèi)水泥價格受成本推動紛紛上揚，新疆地區(qū)受益于基礎(chǔ)建設(shè)，需求旺盛，水泥價格漲幅高于全國平均水準(zhǔn)。但由于年內(nèi)煤炭價格超預(yù)期上漲，部分廠商煤炭進(jìn)廠價甚至達(dá)到上千元，企業(yè)的煤炭部分成本迅速上漲，且水泥漲價無法完全覆蓋成本上漲，因此不少企業(yè)的毛利率較年初出現(xiàn)下跌。而與華東、華北、華南等地區(qū)相比，新疆地區(qū)煤炭儲量豐富，其中北疆的煤炭價格僅為170元/噸，南疆約為300元/噸。能源優(yōu)勢是青松建化，亦是新疆水泥企業(yè)保持高盈利的關(guān)鍵。

　　另外，公司還與國電集團(tuán)合作，分別參股國電青松庫車礦業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司（49%股權(quán)）和國電阿克蘇河流域水電開發(fā)有限公司（15%股權(quán)），涉足煤炭開采和水利建設(shè)。從長期看，這將有利于公司更有效地控制煤炭和電力成本，同時為公司帶來新的利潤增長點。

　　區(qū)域需求向好，供給略有壓力

　　我們看好新疆區(qū)域的水泥需求。一方面，中央政府于07年年底頒布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的若干意見》（即32號檔）為新疆基礎(chǔ)建設(shè)注入強心劑，其核心內(nèi)容主要包括：1、在加快石油、天然氣基地的同時，近一步開發(fā)新疆的煤炭與其它礦產(chǎn)資源；2、加快新疆水利工程、機(jī)場、公路等基礎(chǔ)建設(shè)；3、扶植南疆三地洲擺脫貧困，加快南疆建設(shè)。在32號檔的刺激下，今年新疆整體需求增速明顯加快。1－7月，新疆固定投資增速達(dá)到29.5%，5年來首次超過全國平均增速。我們預(yù)計08-10年，新疆地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速可以保持在20%以上。

　　另一方面，新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資所占的比例相比全國的平均水準(zhǔn)要小，只占新疆總固定資產(chǎn)投資的15%，因此房地產(chǎn)行業(yè)景氣度的下滑對其影響相對較小。

　　供給略有壓力。07年全疆水泥產(chǎn)量1,450萬噸，08年預(yù)計生產(chǎn)1,700萬噸水泥（60%的復(fù)合水泥）。07年底疆內(nèi)核定產(chǎn)能1,800萬噸，新型干法占比為45%，產(chǎn)能利用率70-75%。加上今年年內(nèi)已經(jīng)投產(chǎn)3條總計200萬噸的水泥生產(chǎn)線，目前疆內(nèi)不到2,100萬噸的產(chǎn)能。按目前新建項目的規(guī)劃與進(jìn)度，預(yù)計09年將會有400萬噸的新增水泥產(chǎn)能釋放，但如果疆內(nèi)所有已批建的項目投產(chǎn)，2010年新線的投產(chǎn)速度有可能出現(xiàn)過快的現(xiàn)象，對此我們表示謹(jǐn)慎態(tài)度。尤其在南疆，水泥供給在將會在09年得到充分釋放，屆時天山和青松同時增加產(chǎn)能，對于水泥流動性較差的新疆地區(qū)來講無疑是極為負(fù)面的，因此短期內(nèi)南疆的供需狀況要差于北疆的情況。

　　在淘汰落后產(chǎn)能方面，2007年新疆全疆淘汰落后產(chǎn)能約60多萬噸，08年計劃淘汰約69萬噸，產(chǎn)能淘汰計劃正在逐步實施，但未來的前景不容樂觀。首先，新疆水泥的景氣度在未來一年內(nèi)下降的可能性并不大，因此完全依賴市場淘汰落后產(chǎn)能是不太現(xiàn)實的；其次，在政府態(tài)度方面，新疆地區(qū)少數(shù)民族眾多，過快關(guān)閉生產(chǎn)線所產(chǎn)生的就業(yè)問題有可能帶來不必要的社會矛盾；第三，新疆地區(qū)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是圍繞構(gòu)建能源基地展開的，淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)難度較大。頂點財經(jīng)topcj.com

    公司評價與投資建議

    我們預(yù)估08-10年公司的EPS為0.32元，0.46元和0.58元。鑒于目前大盤整體估值向下，我們給予公司09年EPS 10倍的估值，12個月的目標(biāo)價為4.6元，目前股價5.42元已達(dá)到我們的目標(biāo)價，因此首次評級為「持有」。