公司是新疆維吾爾自治區(qū)內最大的水泥生產企業(yè)。截止到07年末，公司在新疆地區(qū)的水泥產能約880萬噸，在江蘇省內的水泥產能約215萬噸，合計水泥產能達到1,095萬噸。其中公司在新疆的水泥產能約占全省的48%，新型干法水泥產能約占53%。

　　目前公司烏魯木齊米東新區(qū)2000T/D的新型干法熟料生產線已于今年上半年投產，喀什地區(qū)2000T/D的新型干法生產線將于今年10月份投產；塔什店2500T/D的新型干法生產線和江蘇省溧水縣5000T/D的新型干法生產線將分別于09年下半年投產；另外，公司收購的江蘇恒來建材2500T/D和5000T/D兩條生產線將于今年8月份開始并表，預計08年可以貢獻水泥銷量100萬噸以上。

　　根據公司在建產能的投產時間，預計至08和09年末，公司的水泥產能將分別達到1,577萬噸和1,892萬噸，三年產能擴張速度約32%。產能釋放帶動銷量增長，成為公司業(yè)績增長的主要動力之一。我們預計08-10年，公司的水泥銷量將分別達到1,052萬噸、1,297萬噸和1,531萬噸。

　　根據公司規(guī)劃，到2010年底，公司在江蘇省的水泥產能將達到700萬噸，在新疆地區(qū)的水泥產能將超過1,500萬噸。等公司在江蘇溧水縣在建的5000T/D熟料生產線于明年下半年投產后，公司在江蘇省內的水泥產能即達到750萬噸，因此未來公司新增產能將依然集中在新疆區(qū)域內。

　　煤炭成本低廉保持公司的高盈利

　　煤炭成本低廉是新疆水泥企業(yè)在今年依然保持高盈利水準的重要原因之一。今年以來，全國范圍內水泥價格普漲，但煤炭價格漲勢更加兇猛，部分水泥企業(yè)的噸煤炭進廠價甚至達到了上千元，企業(yè)煤炭部分的成本迅速上漲，且水泥漲價無法完全覆蓋成本上漲，因此幾大水泥企業(yè)的毛利率較年初出現(xiàn)下跌。而與華東、華北、華南等地區(qū)相比，新疆地區(qū)煤炭儲量豐富，企業(yè)就地取材，成本低廉。據了解，公司在北疆的分部其煤炭進廠價僅約130-150元/噸（含稅）；南疆的進廠煤價較北疆貴，其中喀什地區(qū)最貴，進廠煤價約400元/噸（含稅）。在煤炭成本低廉的背景下，受益于疆內尤其是北疆眾多的基礎設施建設，疆內水泥需求持續(xù)旺盛，年內水泥價格漲幅高于全國平均水準，公司的盈利水準逐步提升。

　　分享北疆的高景氣，江蘇業(yè)務短期有拖累

　　公司在新疆一半以上的水泥產能位于北疆，使公司能更好分享北疆的基礎建設帶來的水泥業(yè)高景氣周期。預計到今年年底，公司在北疆的水泥產能達到658萬噸（包括東疆），在南疆的水泥產能達到383萬噸，其中北疆的水泥產能占疆內全部產能的63%。

　　我們更看好北疆的水泥業(yè)。一方面從需求來看，疆內的重大基礎設施建設主要集中在北疆；而在經濟發(fā)展水準相對落后的南疆，水泥需求的啟動將是更為緩慢但長期的過程。另一方面從供給來看，在南疆，水泥供給將會在09年得到充分釋放，屆時天山股份和青松建化（600425.SS, Rmb6.43,持有）同時增加產能，這對于水泥流動性較差的新疆地區(qū)來說無疑是極為負面的。因此短期內，我們更看好北疆的水泥業(yè)景氣度，而天山無疑是最大的受益者。

　　另外，公司在江蘇省的產能布局在短期內將拖累公司整體的盈利水準。根據中報，今年上半年公司在江蘇省水泥業(yè)務的毛利率僅12.6%，較新疆地區(qū)低20多個百分點。我們認為華東地區(qū)水泥需求面臨較大下行風險，水泥業(yè)步入景氣下降周期的概率較大；而公司在江蘇省內的水泥產能將從07年底的215萬噸迅速擴張至09年底的751萬噸，因此短期內，江蘇省的產能布局將拖累公司整體的毛利率水準。但從長期看，公司在新疆省外的布局有助于其分散單一區(qū)域市場的風險，同時為走出新疆布局全國打下基礎。

　　公司評價與投資建議

　　根據公司轉增后的最新股本，我們預估08-10年全面攤薄后的EPS分別為0.61元、0.82元和0.93元。鑒于新疆區(qū)域內良好的需求前景及雙寡頭穩(wěn)定的競爭格局，我們給予公司09年EPS 10倍的估值，12個月的目標價為8.2元，較目前股價7.16元有14.5%的上漲空間，首次評級為「增持」。