國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，08年10月份國內(nèi)工業(yè)增加值同比增長僅8.2%，較上月大幅下降3.2個百分點，已連續(xù)4個月出現(xiàn)回落，包括水泥在內(nèi)的各主要工業(yè)產(chǎn)品增速都出現(xiàn)不同程度的下降。此外，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的持續(xù)不景氣也是造成鋼鐵、水泥等具有標志性意義的主要工業(yè)品產(chǎn)量增速持續(xù)下滑的主要因素。

　　受經(jīng)濟下滑影響，08年國內(nèi)資本市場相應也出現(xiàn)了深度回調(diào)，滬深300指數(shù)從年初5731.76的最高點最低下跌到1627.76點，下跌幅度達到71.60%。而水泥板塊的市場表現(xiàn)整體弱于大盤，從年初6469.07最高點，最低下跌至1434.22點，最大跌幅達到77.83%。

　　政府也已深切感受到經(jīng)濟的惡化，不斷出臺各項經(jīng)濟政策，以此來擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。08年11月5日的國務院常務會議中更是提出了實行積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，并出臺了擴大內(nèi)需的十項經(jīng)濟措施，預計到2010年底共需投資4萬億元人民幣。受此利好消息的影響，資本市場開始了一波反彈行情，這期間水泥板塊的整體走勢明顯好于大盤，11月份月度漲幅達到54.89%，而同期滬深300指數(shù)漲幅僅為13.12%。

　　就水泥行業(yè)而言，現(xiàn)在市場分歧較大。一種觀點認為政策刺激效果有限，水泥行業(yè)的“利好”預期已經(jīng)被市場透支。其中國泰君安的韓其成就表示，09上半年煤炭壓力將大為下降，但需求尚未完全啟動而產(chǎn)能投放加速將導致諸多地區(qū)水泥價格跌幅將超過煤炭。因此他對09年行業(yè)發(fā)展相對謹慎，建議防守。而另一種觀點認為，行業(yè)估值提升是市場對行業(yè)價值的再挖掘。而且城鎮(zhèn)化建設是未來行業(yè)發(fā)展中的持續(xù)亮點。水泥板塊，特別是其中龍頭個股在“熱鬧”之后還有更好的機會。

　　城鎮(zhèn)化是水泥行業(yè)研究的出發(fā)點

　　在談到未來水泥行業(yè)投資機會時，銀河證券建材行業(yè)高級分析師洪亮更支持后者觀點。周所周知，水泥行業(yè)是產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高、競爭較為充分的重要的原材料制造行業(yè)。水泥業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展既受到其需求狀況的制約，又受到國家宏觀環(huán)境和相關產(chǎn)業(yè)政策的影響，產(chǎn)品價格的競爭是其主要競爭方式，因此，洪亮表示，對水泥行業(yè)的研究首先要基于產(chǎn)品供求狀況及其相互關系的發(fā)展趨勢的判斷；其次，行業(yè)以及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營狀況主要依賴于價格成本的分析，因此，行業(yè)及相關企業(yè)盈利水平就立足于對其現(xiàn)有成本結(jié)構(gòu)及其未來波動態(tài)勢的分析。

　　我們知道，水泥產(chǎn)品只有4個月的保質(zhì)期，因此，水泥的產(chǎn)量一般就代表其實際的市場需求量。對未來經(jīng)濟發(fā)展的研究預測，是研究水泥產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的基礎和條件。水泥產(chǎn)業(yè)平均增長率對GDP年均增長率的比值，稱為水泥產(chǎn)業(yè)先行彈性系數(shù)，我國2000-2006年間的水泥產(chǎn)業(yè)先行彈性系數(shù)是1.101。因此，從我國水泥產(chǎn)量增長的速度來看，一般高于國民經(jīng)濟總的增長速度。而影響水泥需求增量的因素主要包括：未來GDP的增速、特別是包括基礎設施建設和環(huán)境建設在內(nèi)的固定資產(chǎn)投資的增速。

　　盡管我國經(jīng)濟形勢短期內(nèi)難言樂觀，但正如上述分析，我國基礎設施建設特別是城鎮(zhèn)化進程加快仍然會為水泥行業(yè)提供強勁的發(fā)展動力。這正是洪亮看好水泥行業(yè)的根本原因。

　　我國城鎮(zhèn)化建設進入關鍵時期

　　城鎮(zhèn)化建設是經(jīng)濟社會現(xiàn)代化水平的綜合標志，是實現(xiàn)現(xiàn)代化和工業(yè)化的必經(jīng)之路。在城鎮(zhèn)化進程中，城鎮(zhèn)的數(shù)量將持續(xù)建設大量增加，特別是中西部地區(qū)的城鎮(zhèn)數(shù)量將成倍增加；相比農(nóng)村來說，城鎮(zhèn)的基礎設施和環(huán)境建設的投資大幅增加，而中西部由于建設施工環(huán)境相對較差，建設同等項目的投資額較東部地區(qū)將成倍增加。我國目前城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過40%。從世界城鎮(zhèn)化進程來看，城鎮(zhèn)化率從36%提高到60%屬于加速發(fā)展期。此外，城鎮(zhèn)住宅和房屋的使用建材的量與質(zhì)明顯高于農(nóng)村住宅和房屋，對此洪亮認為，這是一個帶有普及性的消費升級，這種需求也會拉動包括水泥在內(nèi)的建材行業(yè)和建筑材料的快速增長。

　　隨著國家農(nóng)業(yè)投入力度加大，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性基礎設施類方面，將加大對重大農(nóng)、林、水利工程建設的投資力度。據(jù)洪亮預測，農(nóng)村基礎設施和公共服務是重點投向領域，未來二年國家“三農(nóng)”投入將實現(xiàn)翻番。

　　銀河證券建材行業(yè)高級分析師洪亮表示，今后我國要破解城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，形成城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會發(fā)展一體化新格局，這是毋容置疑的。而在這一過程中，城鎮(zhèn)的數(shù)量將大量增加，不僅需要大量的城鎮(zhèn)基礎設施建設投資，而且由于同等項目的實施，社會投資額將成倍增加。

　　加速城鎮(zhèn)化建設使水泥需求獲得加速度

　　經(jīng)測算，2009年建筑業(yè)新增產(chǎn)值16.26%，即新增10119.64億元產(chǎn)值的需求，換算對水泥的需求增加9613.658萬噸。在其他相關行業(yè)維持2008需求水平下，僅因建筑業(yè)需求增加對水泥總體需求的影響將增加6.67%。換句話說，在房地產(chǎn)低迷的情況下，城鎮(zhèn)化建設依然能為行業(yè)帶來可觀增長。

　　隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的推進，未來我國GDP與固定資產(chǎn)投資仍將保持穩(wěn)定增長。市場預計，我國城鎮(zhèn)化率將由目前的44%提升到2010年的50%，城鎮(zhèn)化水平的提高推動工業(yè)化進程的加速。工業(yè)化的加速發(fā)展將繼續(xù)擴大對水泥需求。據(jù)洪亮預計，08-10年GDP增速將分別為10%、8.6%和10%，固定資產(chǎn)投資增速將維持在25%、21%和25%。隨著城鎮(zhèn)化率的提高，今后10年我國將有2.2億農(nóng)民變成城鎮(zhèn)居民，將引致建筑面積以每年10億平方米的速度遞增，這將對各類建材構(gòu)成巨大的潛在需求。而作為水泥行業(yè)，在今后很長一段時間內(nèi)，必將隨之持續(xù)增長。

　　市場對行業(yè)的估值水平偏低

　　隨著11月水泥行業(yè)的大幅上漲，有分析人士認為目前行業(yè)估值已偏高。但基于前文分析，洪亮堅持認為，我國水泥行業(yè)仍然具備估值優(yōu)勢。他表示，至少就我國重點水泥企業(yè)來說估值水平是較低的。為此銀河證券建材行業(yè)高級分析師洪亮還將我國重點水泥企業(yè)的收益估值和收益增長情況與國外同類公司進行比較。數(shù)據(jù)顯示，我國重點公司平均的預期市盈率為5.33倍，EPS年復合增長率(08-10年)為25.82%。與其他行業(yè)類似，我國水泥公司總體上體現(xiàn)了低估值的特點。因此從收益增長的角度看，洪亮認為，我國重點水泥企業(yè)更具備估值吸引力。

　　洪亮堅持認為，城鎮(zhèn)化進程加速是2009年水泥行業(yè)投資的主線。這包括地震災后重建在內(nèi)的推進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化以及城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會發(fā)展一體化，是水泥需求增長的主要動力源。此外洪亮強調(diào)，10年前強制淘汰2.5億噸的落后產(chǎn)能，將拓展新型干法水泥的市場空間。在需求穩(wěn)定增長與供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的共同作用下，09-10年我國水泥產(chǎn)量的增長將分別達到7%和10%。水泥行業(yè)具有市場發(fā)展與行業(yè)整合帶來的雙重投資價值，行業(yè)未來逐步提升的盈利能力有望降低行業(yè)估值風險，進一步凸現(xiàn)行業(yè)投資價值。為此他給予行業(yè)“維持推薦”的投資評級，并推薦有核心競爭力，特別是具有高成長性和市場整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，他建議投資者可重點關注海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)等個股機會。