煤炭作為大宗商品，始終擺脫不了周期的宿命。其周期外在體現(xiàn)為價(jià)格的周期。煤炭周期最重要的變量是需求（供給的重要性相對(duì)次于需求的重要性），周期的啟動(dòng)和結(jié)束都是源于需求的大幅度變化。一般一個(gè)周期從下游的旺盛需求開始，拉動(dòng)煤價(jià)上漲，之后隨著新建煤礦的大量投產(chǎn)，煤炭供給增加，加之宏觀經(jīng)濟(jì)開始步入下滑階段，煤炭行業(yè)一輪周期宣告結(jié)束。

　　從歷史上看，煤炭行業(yè)大概是6年的一個(gè)完整周期：由于新建煤礦3年左右，所以周期是上升約3年，下降約3年。此輪上升周期從2001年開始，已經(jīng)7年了，除了宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好外，另外也由于國家大量關(guān)閉小煤礦后，整個(gè)周期延長。目前，受到下游需求增速大幅下降的影響，煤炭價(jià)格逐步從高位回落，煤炭行業(yè)步入下跌周期。

　　以這個(gè)背景來理解今年的煤電談判，我們看到，錯(cuò)綜復(fù)雜之中隱藏著重要的信息。

　　首先是政府的基調(diào)。根據(jù)國家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于做好2009年跨省區(qū)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接工作的通知》，煤炭價(jià)格將繼續(xù)實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，由供需雙方企業(yè)協(xié)商確定，完善反映市場(chǎng)供求關(guān)系、資源稀缺程度和環(huán)境損害成本的煤炭價(jià)格形成機(jī)制。也就是說，煤炭價(jià)格既要反映供求關(guān)系，又要反映成本的增加。2008年12月21-27日在福州召開的全國煤炭產(chǎn)運(yùn)銷銜接會(huì)上，煤炭企業(yè)要求漲價(jià)50元/噸，電企要求降價(jià)50元/噸，雙方分歧較大，無果而終。

　　煤炭企業(yè)和電力企業(yè)分歧在于從不同的視角看煤價(jià)，煤炭企業(yè)從成本的角度，電力企業(yè)從供求的角度，于是得出不同的結(jié)論。由于供給具有較大的可調(diào)控性，我們認(rèn)為煤價(jià)的話語權(quán)仍然掌握在煤炭企業(yè)手里。

　　從成本的角度看，煤企要求重點(diǎn)合同電煤漲價(jià)有一定的合理性。

　　首先，在2008年現(xiàn)貨煤價(jià)翻番的情況下，煤炭企業(yè)謹(jǐn)尊重點(diǎn)合同煤的合約，加之6月19日國家限價(jià)，重點(diǎn)合同電煤價(jià)格與市場(chǎng)煤的價(jià)差仍然有100元/噸左右的差距。

　　其次，國家一直在增加煤炭行業(yè)的成本，加之煤炭行業(yè)彌補(bǔ)歷史上的安全欠賬和生活欠賬，從2001年開始的煤價(jià)上漲，50%以上為成本推動(dòng)。此次煤炭企業(yè)提出漲價(jià)也是政策性成本推動(dòng)所致。2009年預(yù)期到的將增加兩項(xiàng)成本，煤炭行業(yè)增值稅從13%提高到17%以及可能出臺(tái)的資源稅從價(jià)改革，按照目前煤炭企業(yè)的重點(diǎn)合同煤價(jià)格計(jì)算，增值稅從13%提高到17%需要提高煤價(jià)16元/噸。傳言中的資源稅從價(jià)改革征收標(biāo)準(zhǔn)為5%。由于以前按照從量征收，征收標(biāo)準(zhǔn)為3-4元/噸，相當(dāng)于從價(jià)征收的1%。也就是說按照5%征收相當(dāng)于增加收入的4%。需要提高煤價(jià)19元/噸來消化。兩項(xiàng)政策性成本合計(jì)35元/噸。

　　此外，再考慮其他成本的增加，煤炭企業(yè)提出漲價(jià)50元/噸具有一定的合理性，而政府的政策性成本成為推高煤價(jià)上漲的主要力量。

　　電力企業(yè)要求重點(diǎn)合同煤降價(jià)50元/噸是否合理？

　　首先，從供求的角度來看，由于下游需求增幅大幅下降，煤炭面臨供過于求的態(tài)勢(shì)。2008年11月份火電、生鐵、水泥、化肥月度增速分別為-16.6%、-16.2%、2.8%和-16.3%，煤炭需求月度呈現(xiàn)負(fù)增長，而供給基本上維持7-8%的增速。鑒于目前的態(tài)勢(shì)，煤炭出現(xiàn)了嚴(yán)重的供過于求。煤炭現(xiàn)貨價(jià)格大幅度下跌，作為全國動(dòng)力煤價(jià)格晴雨表的秦皇島5500大卡的山西優(yōu)混煤價(jià)從7月份的最高點(diǎn)1010元/噸下跌到目前的600元/噸，下跌410元/噸，跌幅41%。因此，從供求的角度來看，要求降低煤炭價(jià)格具有合理性。

　　其次，電力企業(yè)2008年的巨虧，主要原因在于兩個(gè)方面：煤炭現(xiàn)貨價(jià)格的大幅上漲；煤電聯(lián)動(dòng)并未如期實(shí)施。目前煤炭現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)大幅度下調(diào)，電價(jià)成為影響電力企業(yè)盈利的重要因素，也就是說電力企業(yè)的虧損更多的是政策性因素造成的。本來應(yīng)該是電力企業(yè)和政府關(guān)于電價(jià)的博弈轉(zhuǎn)變成了煤電企業(yè)關(guān)于煤價(jià)的博弈，提供低價(jià)重點(diǎn)合同電煤的煤炭企業(yè)反而成為三方博弈的受害者。電力企業(yè)要求降低2009年重點(diǎn)合同電煤價(jià)格的理由不充分。

　　那么，在目前煤炭供過于求的情況下，煤炭企業(yè)提價(jià)的底氣在哪里？關(guān)閉、整頓中小煤礦以及大煤礦限產(chǎn)給了煤炭企業(yè)漲價(jià)的底氣。

　　首先，“十一五”后三年需要關(guān)閉4000個(gè)煤礦，其中，2500個(gè)小煤礦需要徹底關(guān)閉，按照每個(gè)煤礦6萬噸計(jì)算，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)能1.5億噸，在供過于求的態(tài)勢(shì)下，關(guān)閉2500個(gè)小煤礦的進(jìn)度可能加快。

　　其次，停產(chǎn)整頓小煤礦是煤炭行業(yè)最大的殺手锏，重點(diǎn)產(chǎn)煤大省要求30萬噸以下的小煤礦停產(chǎn)整頓，而這一塊的產(chǎn)量9億多噸，如果停產(chǎn)整頓一個(gè)月將影響煤炭產(chǎn)量7000-8000萬噸，我們測(cè)算2009年煤炭供過于求也就6000萬噸左右，僅是停產(chǎn)整頓，就足以使煤炭行業(yè)從目前的供過于求過渡到供求平衡或供不應(yīng)求。

　　最后，產(chǎn)煤大省要求大型煤礦減產(chǎn)30%左右，大煤礦限產(chǎn)也將使供過于求的形勢(shì)緩解。

　　可以很清楚地看到，一方面，電力企業(yè)認(rèn)為目前煤炭供過于求，要求降價(jià)，但是煤炭企業(yè)對(duì)供給的調(diào)整力度相當(dāng)大，僅是停產(chǎn)整頓小煤礦就足以使供求形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，煤炭價(jià)格的話語權(quán)仍然掌握在煤炭企業(yè)手里。

　　另一方面，2008年重點(diǎn)合同電煤本身就沒有隨現(xiàn)貨價(jià)格上漲，加之政策性成本增加，煤炭企業(yè)提出漲價(jià)的理由更為充分。此次福州煤炭銜接會(huì)無果而終，屆時(shí)政府可能出面干預(yù)，我們認(rèn)為2009年重點(diǎn)合同煤仍有提價(jià)的可能性，提價(jià)幅度在于政府的偏向，初步判斷提價(jià)幅度應(yīng)該在30-40元/噸左右，漲幅約10%。

　　在我國一次性能源的生產(chǎn)和消費(fèi)中，煤炭占比均在70%以上。中國當(dāng)前正處于以重工業(yè)為主拉動(dòng)的工業(yè)增長階段和以城市化為推動(dòng)的城市人口持續(xù)增加的時(shí)期，伴隨人們消費(fèi)水平的提高和結(jié)構(gòu)的升級(jí)，中國對(duì)能源進(jìn)而對(duì)煤炭的依賴性將日益增強(qiáng)。從長期來看，我國對(duì)煤炭的高度依賴、煤炭資源的稀缺性以及煤炭成本的逐步完全化決定了其價(jià)格的長期上行趨勢(shì)。