塔牌集團(tuán)：中小板水泥行業(yè)區(qū)域龍頭
1、年報(bào)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述
2008年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.28億元，同比增長(zhǎng)26.82%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.71億元，同比增長(zhǎng)23.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.95億元，同比增長(zhǎng)35.42%。2008年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.54元，同比上升0.6元，基本符合我們之前0.58元（EPS）的盈利預(yù)測(cè)；實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率（全面攤?。?0.88%，同比下降12.20個(gè)百分點(diǎn)，源于08年公司首發(fā)公開(kāi)上市股本增大。公司2008年利潤(rùn)分配預(yù)案為：以截止2008年12月31日總股份4億股為基數(shù)，向全體股民按每10股派現(xiàn)金股利1.2元(含稅)。
2、2009年新增產(chǎn)能180萬(wàn)噸
隨著龍門(mén)二線（日產(chǎn)4500噸）2009年全面達(dá)產(chǎn)、平武一線（日產(chǎn)4500噸）于2009年下半年建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2009年將新增水泥產(chǎn)能約180萬(wàn)噸，增加營(yíng)業(yè)收入約4.5億元以上，增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)近1個(gè)億。結(jié)合公司09年產(chǎn)銷900萬(wàn)噸水泥的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司2009年全年?duì)I業(yè)收入在26億元左右，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約3.46億元。
3、粵東區(qū)域市場(chǎng)占有率達(dá)41%
年報(bào)顯示，公司在粵東地區(qū)水泥市場(chǎng)占有率達(dá)41%，同比上升了3.32個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步夯實(shí)了傳統(tǒng)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。此外，公司在廣東區(qū)域的市場(chǎng)占有率亦有所升，即由2007年的5.83%上升到2008年的7.87%，升幅為2.04個(gè)百分點(diǎn)，公司區(qū)域龍頭的地位進(jìn)一步顯現(xiàn)。
4、落后產(chǎn)能淘汰、新農(nóng)村建設(shè)、基建投資提升空間
落后產(chǎn)能淘汰、新農(nóng)村建設(shè)以及廣東省內(nèi)的基建投資為公司發(fā)展提供了廣闊空間。第一，廣東省在“十一五”期間將有60%左右的落后產(chǎn)能需要淘汰，其中2009-2010年計(jì)劃淘汰的規(guī)模達(dá)1500萬(wàn)噸，為公司產(chǎn)能的有效拓展提供了巨大的空間。第二，公司產(chǎn)能的布點(diǎn)的區(qū)域，如廣東省、福建省，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，新農(nóng)村建設(shè)力度強(qiáng)、空間大，如此為公司的水泥創(chuàng)造了廣闊的農(nóng)村市場(chǎng)。第三，2009年夏深高速(600548,股吧)鐵路、揭陽(yáng)機(jī)場(chǎng)、廣州至河源高速公路等大型項(xiàng)目將相繼開(kāi)建，公司將成為水泥的主要供應(yīng)商，受惠其中。
5、財(cái)務(wù)狀況日趨穩(wěn)健
隨著公司于2008年首次公開(kāi)發(fā)行股票成功以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)日趨穩(wěn)健。其中，母公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2007年末的71.72%下降為2008年末的51.16%，降幅達(dá)20.56個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于水泥行業(yè)平均水平。與此同時(shí)，公司2008年末的流動(dòng)比率（0.69倍）與速動(dòng)比率（0.47倍）較2007年末亦有明顯的改善。
6、給予“推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2009年的EPS為0.64元，作為中小板唯一的水泥股，我們給予20-25倍市盈率，其合理估值在12.8元至16元，其中樞值為14.4元。作為華南地區(qū)水泥龍頭公司，我們給予“推薦”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示
水泥需求對(duì)固定資產(chǎn)投資依存度很大，如果公司所在區(qū)域內(nèi)的基建投資未達(dá)預(yù)期，公司水泥銷售將受較大的負(fù)面影響。盡管當(dāng)前煤價(jià)有較大幅度的下降，但若出現(xiàn)煤價(jià)大幅度的反彈，則對(duì)公司成本控制帶來(lái)不利影響，銷售毛利有進(jìn)一步侵蝕的可能。
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