江西水泥：業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)
投資要點(diǎn)：
區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)投資拉動(dòng)水泥需求。2009年江西預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到30%，福建省預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速為15%。區(qū)域內(nèi)系列重大工程投資規(guī)模大，工期時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)水泥的需求量較大，公司是江西最大的水泥企業(yè)，其生產(chǎn)線布局集中于贛東北和贛南，兩地都是重點(diǎn)工程較多的地區(qū)，公司將充分受益于區(qū)域水泥需求。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)取決于權(quán)益產(chǎn)能增長(zhǎng)。2007年以來(lái)公司與中國(guó)建材合作，出資成立了南方水泥（占4%權(quán)益），又與南方水泥一起組建了江西瑞金萬(wàn)年青（各占50%權(quán)益）并將此公司作為收購(gòu)兼并的主要平臺(tái)，對(duì)江西省內(nèi)的水泥產(chǎn)能進(jìn)行整合。公司在2008年對(duì)贛南地區(qū)水泥市場(chǎng)的整合已經(jīng)初見(jiàn)成效，已控制55%的區(qū)域產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2009年公司權(quán)益產(chǎn)能為水泥710萬(wàn)噸。
煤炭?jī)r(jià)格下降將提高公司毛利率水平。江西水泥的生產(chǎn)成本中煤炭所占的比例為40%，2008年下半年煤炭?jī)r(jià)格的大幅上漲使公司產(chǎn)品毛利率由中報(bào)的21.59%下降為三季度的19.67%；隨著淮南煤炭?jī)r(jià)格的下降2009年公司的毛利率有望得到提升。
盈利預(yù)測(cè)。2008-2010年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為18.7億元、25.7億元、32.3億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.56億元，0.9億元，1.43億元，每股收益分別為0.13元、0.17元、0.31元。由于公司的生產(chǎn)線建設(shè)速度低于預(yù)期，公司業(yè)績(jī)的釋放將延后到2010年。09年公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%，市場(chǎng)給予的45倍PE已經(jīng)高估了公司的成長(zhǎng)性，給予江西水泥“觀望”評(píng)級(jí)。
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