點評水泥傳聞：熱情必要，理性客觀必需
我們近一個月在深圳和北京與機構進行了交流，對水泥客觀謹慎性觀點占多數(shù)。但近兩日我們接了很多電話、聽了很多傳聞、并看了很多關于水泥的報道，部分機構給我們的感覺水泥熱情又再高漲。
近兩日傳聞3月新增貸款超過1.5萬億、固定資產(chǎn)投資增速28%，并有傳聞說因1季度GDP低國家考慮新增2萬億投資。部分地區(qū)低標號水泥價格上調(diào)等諸多因素驅動水泥近兩日表現(xiàn)好于大盤。
市場預期高企的固定資產(chǎn)投資增速未來對水泥需求將有大幅提升，而新增巨量貸款將為此錦上添花。我們判斷下半年水泥需求確實將好于上半年，隨旺季來臨4-5月需求好于3月，但產(chǎn)能亦同比增加。
我們判斷在固定資產(chǎn)投資增速高企和4萬億仍在審查落實階段過程中，在上述政策尚未被證實前新增投資可能性小。前期包含在投資核算的拆遷和征地等費用并不用水泥，因此3月水泥價格下跌。
市場對廣東低標號和葛洲壩部分地區(qū)水泥提價認為具有廣泛影響效應，部分機構認為終于等到是業(yè)績和估值提升催化劑。我們認為廣東因虧損把價格提到成本線上，湖南北大部分地區(qū)仍是低迷。
我們認為巨量新增貸款或將引致銀行政策的調(diào)整，之后單月增量或有下降，因此流動性可能略有下降。因此前3個月的新增貸款帶來流動性支撐的水泥估值修復目前基本到位，后面取決于業(yè)績落實。
之前我們路演期間感覺市場情緒由水泥轉移到有色煤炭和鋼鐵上面，事實上3月水泥跑輸大盤。4月1季報披露事件導致市場開始關注業(yè)績，市場情緒又由上面1季度業(yè)績不好的轉移到水泥上面。
因此我們《1季報西北水泥相對較好，華東華北水泥較弱》提供配置邏輯：“預期1季報業(yè)績西北相對最好、華東相對最弱。配置1季報相對較好的西北水泥，暫時規(guī)避1季報相對較弱的華東水泥。”
仍預期4月份水泥價格大部分地區(qū)仍以穩(wěn)定為主，部分虧損和需求旺盛區(qū)域有上調(diào)愿望，4-5月份將逐步探底。預期市場情緒在中報業(yè)績顯露之前將不斷預期、難有實質(zhì)性轉變，調(diào)整或將是小幅的。
我們并不否認和忽視該種情緒，但從賣方分析師理性客觀角度看，我們認為流動性驅動的目前估值可持續(xù)性有待觀察，市場預期業(yè)績提升或過于放大，事實上產(chǎn)能大幅增加不應該被排除在邏輯之外。
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