2022年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際局部地緣政治沖突以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等多重超預(yù)期因素沖擊，運(yùn)行下行壓力加大,經(jīng)濟(jì)總量同比增長(zhǎng)3%，低于潛在增長(zhǎng)率。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)9.4%，房地產(chǎn)投資同比下降10%，受房地產(chǎn)下行拖累和基建支撐力度減弱等影響，全年水泥行業(yè)需求迅速走弱，2022年全國(guó)水泥產(chǎn)量21.3億噸，同比下降10.5%，需求不振下水泥價(jià)格高開低走，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致水泥企業(yè)生產(chǎn)成本高企，行業(yè)利潤(rùn)慘遭“膝蓋斬”，全年利潤(rùn)降幅近60%，水泥行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了較為困難的一年。

目前滬深和香港共有24家水泥行業(yè)上市公司，其中滬深17家，香港7家。

上市公司業(yè)績(jī)：多數(shù)營(yíng)利雙降，部分出現(xiàn)虧損

2022年24家上市公司業(yè)績(jī)整體營(yíng)收、利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損擴(kuò)大。營(yíng)業(yè)收入下降的企業(yè)有20家，其中營(yíng)收超千億的中國(guó)建材、天山股份和海螺水泥降幅在15%-23%之間，亞泰集團(tuán)、金圓股份、西藏天路、東吳水泥營(yíng)收降幅較大，均超30%，降幅在20%-30%公司有6家，其中福建水泥超28%，降幅在10%-20%企業(yè)有中國(guó)建材、山水水泥、天瑞水泥、亞洲水泥、上峰水泥等5家，降幅10%以內(nèi)的企業(yè)有5家，其中冀東水泥、華新水泥營(yíng)收分別下降4.94%、6.14%，跑贏大市，整體表現(xiàn)相對(duì)較好。營(yíng)業(yè)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)的公司有4家，分別是寧夏建材、西部水泥、祁連山和寧波富達(dá)，多是西北地區(qū)企業(yè)，盡管西北地區(qū)水泥需求下降，但價(jià)格波動(dòng)幅度相對(duì)較小，營(yíng)業(yè)收入錄得正向增長(zhǎng)，寧波富達(dá)燃料油銷售增加從而帶動(dòng)整體營(yíng)收增加，但就水泥業(yè)務(wù)而言仍出現(xiàn)較大幅度下降。

從歸母凈利潤(rùn)看，23家公司利潤(rùn)出現(xiàn)下降，5家出現(xiàn)虧損，亞泰集團(tuán)、西藏天路、福建水泥、金圓股份和東吳水泥分別虧損34.54億元、5.19億元、2.43億元、2.11億元和0.36億元，其中亞泰集團(tuán)虧損擴(kuò)大，歸母凈利同比下降175.42%，主要由于營(yíng)收、投資收益下降和信用減值損失擴(kuò)大引起。19家盈利企業(yè)中利潤(rùn)腰斬的有13家，其中多數(shù)龍頭均在其中，但海螺水泥盈利能力依舊強(qiáng)悍，絕對(duì)利潤(rùn)水平仍是王者。青松建化是唯一一家利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)的公司，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.93%，2022年公司非經(jīng)常性損益增加，這使得利潤(rùn)增幅較大。

表1：2022年主要水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

水泥熟料銷售：銷量悉數(shù)下滑，多數(shù)售價(jià)下降

2022年行業(yè)需求大幅收縮，16家主要上市公司水泥熟料銷量均出現(xiàn)下滑。海螺水泥銷量下降24.12%，主要是貿(mào)易量大幅下降所致，自營(yíng)水泥熟料銷售量同比減少6.9%，好于行業(yè)整體。行業(yè)前十企業(yè)多數(shù)銷量下滑幅度在10%-20%之間，其中華新下降19.76%，降幅相對(duì)較大，亞洲水泥、祁連山、上峰水泥、塔牌集團(tuán)和四川雙馬等5家降幅在10%以內(nèi)，其中四川雙馬水泥業(yè)務(wù)體量較小，銷量小幅下降1.83%。

價(jià)格層面，2022年受需求萎縮和部分地區(qū)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，整體售價(jià)下跌。16家公司中有11家售價(jià)下跌，跌幅超10%的有7家，這7家公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域多在華東和華南需求旺盛一帶，2022年這兩個(gè)地區(qū)需求下降明顯，價(jià)格跌幅較大，其中塔牌集團(tuán)跌幅較深，接近19%。5家企業(yè)銷售均價(jià)上漲，分別是寧夏建材、祁連山、冀東水泥、四川雙馬和山水水泥，其中寧夏建材和祁連山售價(jià)同比上漲均超10%，河北地區(qū)錯(cuò)峰執(zhí)行較好，水泥價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，冀東水泥水泥熟料銷售均價(jià)同比上漲6.11%。

表2：2022主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價(jià)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

噸數(shù)據(jù)分析：成本上升，毛利下降

從公布噸數(shù)據(jù)的11家主要上市公司噸數(shù)據(jù)來看，噸售價(jià)受需求不振影響整體下跌，噸成本受煤炭?jī)r(jià)格上漲而整體上升，其中福建水泥噸水泥熟料生產(chǎn)成本最高，為285.4元/噸，寧夏建材受煤價(jià)上漲影響明顯，噸成本同比增加25.34%，上峰水泥成本控制能力較為優(yōu)秀，2022年噸水泥熟料生產(chǎn)成本219.44元/噸，是11家上市公司中生產(chǎn)成本最低的公司。

噸毛利取決于噸售價(jià)和噸成本的變化抵消幅度，多數(shù)企業(yè)噸毛利出現(xiàn)下滑。祁連山噸毛利出現(xiàn)提升，盡管成本上升，但售價(jià)提高致使毛利增加；福建水泥受噸售價(jià)降低疊加噸成本上升雙向擠壓影響，噸毛利出現(xiàn)負(fù)值。

表3:2022主要上市公司噸數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

行業(yè)效益：量?jī)r(jià)齊降加之成本高企 利潤(rùn)大幅萎縮

2022年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)9400億元左右，同比下降超12%，利潤(rùn)總額690億元左右，同比下降60%左右，銷售利潤(rùn)率7.26%，同比下降8.5個(gè)百分點(diǎn)。

圖1： 2022年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額降幅較大

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24家水泥上市公司中有11家銷售利潤(rùn)率超過行業(yè)平均水平，13家低于行業(yè)水平。其中利潤(rùn)率較高的前四家分別為四川雙馬、西部水泥、上峰水泥和海螺水泥，特別是四川雙馬，盡管銷售利潤(rùn)率較同期下降17個(gè)百分點(diǎn)至76.2%，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，西部水泥、上峰水泥和海螺水泥銷售利潤(rùn)率均在15%以上，是行業(yè)平均水平兩倍之多，盈利能力較強(qiáng)。銷售利潤(rùn)率低于行業(yè)水平的13家公司中多數(shù)較同期下降明顯，其中亞泰集團(tuán)、西藏天路虧損較大，銷售利潤(rùn)率較低。

圖2： 2022年水泥上市公司銷售利潤(rùn)率排行榜

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盈利能力：盈利水平較低 多數(shù)出現(xiàn)下降

2022年，24家上市公司中有19凈資產(chǎn)收益率為正值，5家為負(fù)值，其中凈資產(chǎn)收益率超過10%僅有4家，其中四川雙馬最高，為13.37%。青松建化凈資產(chǎn)收益率小幅提升1.68%，是唯一一家凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)增加的公司。福建水泥、亞泰集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率分別下降36.17%、21.43%，降幅較大，盡管上峰水泥凈資產(chǎn)收益率絕對(duì)值仍保持行業(yè)前列，但較同期下降17.69個(gè)百分點(diǎn)。

凈利率方面，有6家企業(yè)凈利率水平超過10%。四川雙馬拔得頭籌（67.51%），亞泰集團(tuán)（-34.08%）墊底；凈利率提升幅度最多的是青松建化，下滑最多的是亞泰集團(tuán)。

毛利率來看，2022年24家水泥上市企業(yè)均出現(xiàn)下滑，主要原因是銷售價(jià)格下降和煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升。四川雙馬、上峰水泥毛利率絕對(duì)值靠前，分別為41.99%、33.62%；福建水泥、塔牌集團(tuán)毛利率下降較大，降幅均超20個(gè)百分點(diǎn)。天瑞水泥毛利率整體穩(wěn)定，較去年小幅下降0.88個(gè)百分點(diǎn)。

表4: 2022年水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

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2023盈利預(yù)測(cè)：利潤(rùn)難言樂觀 企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大

2023年一季度，市場(chǎng)需求恢復(fù)一般，水泥價(jià)格小幅反彈，但受高成本影響，行業(yè)利潤(rùn)不容樂觀。從上市公司一季報(bào)來看，利潤(rùn)下滑幅度普遍較大，不少公司甚至出現(xiàn)較大虧損，其中不乏全國(guó)和區(qū)域龍頭企業(yè)，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力可想而知。二季度后旺季需求證偽，價(jià)格陰跌至今，預(yù)計(jì)二季度效益仍將低位。下半年，水泥行業(yè)需求有向好預(yù)期，但新投產(chǎn)能問題不容小覷，價(jià)格上漲壓力重重，預(yù)計(jì)效益改善幅度有限。整體來看，上半年利潤(rùn)低位，下半年改善空間有限，預(yù)計(jì)行業(yè)全年利潤(rùn)難言樂觀，或?qū)⒗^續(xù)下降。在此背景下，水泥企業(yè)將面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力。

圖3：預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)一季度利潤(rùn)大幅下降

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