在第一季度高達11.9%的經(jīng)濟同比增速之后，當前中國經(jīng)濟出現(xiàn)了沖高回落趨勢。最近兩個月的數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量、制造業(yè)PMI等指標的回落，房地產(chǎn)、汽車等重要商品市場的庫存上升，中國工業(yè)增速從年初的20.7%回落至5月份的16.5%，但5月份中國CPI漲幅突破3%的警戒線，達到3.1%。因此，市場存在兩種判斷，經(jīng)濟可能“二次探底”；宏觀經(jīng)濟政策陷入兩難。

　　經(jīng)濟增長回落，其一是政策調(diào)整的結(jié)果。上半年，中國政府陸續(xù)實施了放緩政府公共投資、收緊信貸貨幣政策、加強房地產(chǎn)價格調(diào)控、規(guī)范地方政府投融資平臺、壓縮高污染高耗能行業(yè)的投資和過剩產(chǎn)能，重啟人民幣匯改進程等政策，抑制了可能存在的經(jīng)濟過熱。其二，經(jīng)濟增長放緩也是結(jié)構(gòu)矛盾惡化的必然產(chǎn)物。政府救市采取的貨幣與財政政策刺激的需求延緩了產(chǎn)能淘汰的過程。當前刺激的藥效漸失，產(chǎn)能過剩水落石出。其三，全球性貨幣刺激政策導致美元貶值與中國通脹預期，誘發(fā)了一些中國企業(yè)投機性的儲備和擴大產(chǎn)能，從而增加了庫存，而在消費方面，財政補貼政策讓汽車、家電等消費提前透支，以至于出現(xiàn)錯配：消費減少，庫存增加。

　　與次貸危機爆發(fā)時不同，目前，外部環(huán)境較為穩(wěn)定，增速回落有政策主動調(diào)控的因素，實在不必驚慌，何況中國“十一五”目標是每年增長7%，目前增速仍遠高于8%。但回落也包含了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡惡化產(chǎn)生的力量，這是政策難以控制的，也是令人擔憂的。

　　目前，中國面臨既要解決長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，同時又要化解當前存在的突出的緊迫性問題，而這些都必須在經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進行。目前增長下滑，通脹壓力很大，而轉(zhuǎn)型又必不可少，因此均衡難以持續(xù)：抑制通脹與推進轉(zhuǎn)型必然會影響增長，而要人為刺激去維持增長則會激化通脹預期與水平，并拖慢轉(zhuǎn)型的步伐。因此，相信政府仍然會以維持均衡為政策目標。具體而言，當下宏觀經(jīng)濟政策面臨以下幾個困難。

　　其一，首要的難題是如何處理通脹。流動性過剩、要素成本上漲等對價格上漲壓力持續(xù)存在，而因減產(chǎn)導致的糧食價格上漲以及包括豬肉、蔬菜在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價格恢復性上漲，對下半年CPI帶來很大壓力。盡管去年下半年基數(shù)走高、國際大宗商品回落、世界通縮壓力加劇等抑制性因素存在，但中國通脹力量主要來自農(nóng)業(yè)與服務業(yè)而非制造業(yè)部門，因此，會出現(xiàn)CPI上揚與工業(yè)產(chǎn)能過剩惡化并存的現(xiàn)象。一旦因CPI連續(xù)三個月超過3%而被迫加息，將對工業(yè)部門和投資造成傷害。因此，政府可能容忍通脹，但這種做法會鼓勵各種價格投機，讓市場信號會更趨混亂。

　　其二，經(jīng)濟增量來自哪里？目前，產(chǎn)能過剩與外需萎縮已成定局，而政府投資因債務風險而得以抑制，財政補貼刺激消費業(yè)已透支，經(jīng)濟缺乏增長的力量。我們認為，應該加大保障房建設力度，同時，更有力地刺激民間投資。此前，政府已經(jīng)有限地放開了非公企業(yè)的投資限制，但是，這些政策并不具有更高級別的政策與法律保護，在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，難以激發(fā)民間投資的積極性。因此，政策應該作出更積極的調(diào)整，且要加大對民營企業(yè)金融支持的力度并力所能及地減稅。

　　其三，過剩產(chǎn)能怎么辦？目前中國幾乎所有工業(yè)產(chǎn)能都出現(xiàn)過剩，而且相當一部分庫存增加。這些過剩不僅來自總需求萎縮，還在于上一周期的投資膨脹帶來的產(chǎn)能泡沫，因此，在不能繼續(xù)以貨幣投放刺激需求的情況下，應當加強供給管理，繼續(xù)淘汰各種落后的和過剩的產(chǎn)能，政府不應以穩(wěn)定就業(yè)為目標而繼續(xù)以補貼或者收儲的方式維護過剩產(chǎn)能的運轉(zhuǎn)。

　　其四，地產(chǎn)業(yè)如何調(diào)控？地產(chǎn)開發(fā)是中國歷來刺激需求的重要力量，但抑制價格的調(diào)控政策使得交易清淡，如果放松調(diào)控，會給市場一個明顯的信號：政府從不會真正調(diào)控地產(chǎn)，而是將其作為經(jīng)濟增長的守護神。這將賦予房價具有政策剛性，并刺激投資者涌入以及會讓那些觀望的消費者恐慌性購房。無疑會讓中國的地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，醞釀更大風險。因此，在地產(chǎn)業(yè)沒有降價而刺激交易增加的情況下，地產(chǎn)調(diào)控應該繼續(xù)維持，政府則應加大保障房供給，防止供給停滯而需求累積造成價格上漲壓力。