水泥行業(yè)：吹響沖鋒的號角
供求關(guān)系——供給急劇縮小，需求穩(wěn)定增長，格局繼續(xù)向好
在“十二五”期間節(jié)能減排的大趨勢下，不僅嚴(yán)控新生產(chǎn)線會繼續(xù)，而且淘汰落后產(chǎn)能將加強(qiáng)。水泥新產(chǎn)能的投放于2010年達(dá)到頂峰，2011年之后急劇縮小，2010、2011年新增水泥產(chǎn)能2.8億噸、1.9億噸。
2010年淘汰落后產(chǎn)能1.1億噸，后面兩年預(yù)計年均1.2億噸，順利完成2012年徹底淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)。
目前經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)還比較薄弱，短期內(nèi)難以舍棄依靠固定資產(chǎn)投資來拉動經(jīng)濟(jì)的做法。我們預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速還可以保持在20%左右，投資項目結(jié)構(gòu)不會發(fā)生大的變化，2010、2011年水泥需求增速可以保持在12%，9%左右，需求增量分別為2億噸、1.6億噸。邊際供需差分別為0.3億噸、0.9億噸。
在政策的強(qiáng)力推動下，小企業(yè)在資金和技術(shù)方面存在較多不足，紛紛尋求合作、轉(zhuǎn)讓。大企業(yè)的市場份額將獲得大幅提高。
運(yùn)行前瞻——“前高后低”，區(qū)域分化
總體來看，明年水泥行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢將是前低后高，上半年有3大不利因素——宏觀面偏緊縮、限電結(jié)束和產(chǎn)能沖擊、落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度偏慢，下半年則剛好相反。
分區(qū)域來看，華東區(qū)域——向好趨勢最明確：邊際供給小于邊際需求， 落后產(chǎn)能占比少，對于淘汰落后產(chǎn)能的依賴性小，企業(yè)協(xié)同日趨熟練，毛利率逐步提高。
三北區(qū)域——潛力大：“十二五”期間需求快速增長，區(qū)域內(nèi)高集中度維持高毛利率。落后產(chǎn)能多給與大企業(yè)增長的空間，但同時也增加了區(qū)域內(nèi)供給關(guān)系的不確定性。因為需求增長速度最快，我們認(rèn)為西北區(qū)域是最有潛力的地區(qū)。
中南區(qū)域——彈性高：行業(yè)競爭激烈，微利經(jīng)營。但是邊際產(chǎn)能迅速下降，若需求保持快速增長，價格反彈力度可能較大。
投資策略——價、量、題材
水泥價格對于企業(yè)盈利的影響遠(yuǎn)大于銷量的影響，價格策略是尋求價格上漲的區(qū)域，從邊際供需來看，華東區(qū)域是首選區(qū)域，中南地區(qū)次之，代表企業(yè)是海螺水泥、華新水泥和江西水泥。
在目前政策限制下，在建產(chǎn)能是一種稀缺資源。產(chǎn)量策略是尋求產(chǎn)能增加的企業(yè)，代表企業(yè)為海螺水泥、冀東水泥、祁連山和天山股份。
題材方面有建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)(賽馬實業(yè))、換股吸收合并(太行水泥)、可轉(zhuǎn)債(塔牌集團(tuán))
風(fēng)險提示
固定資產(chǎn)投資大幅下滑導(dǎo)致需求過度下滑，淘汰落后產(chǎn)能力度不夠，政府對價格進(jìn)行強(qiáng)力干預(yù)。
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