本周全國水泥價環(huán)比下跌2.2%，為398.83元/噸。由于今年春節(jié)較早，市場提前進入淡季，水泥價格出現(xiàn)回落符合市場季節(jié)性規(guī)律。此次價格環(huán)比跌幅較大是由于前期價格過高上漲，目前水泥價格出現(xiàn)下跌尚屬合理，跌幅也在預期范圍內。

　　水泥煤炭價格差下跌，高于去年同期水平。1月16日全國平均333.05元/噸，與上周相比環(huán)比下降10.54元/噸，高于去年同期水平（297.20元/噸）。

　　從各區(qū)域水泥煤炭價格差與上周相比的情況來看，華北下降7元/噸，華東地區(qū)下降28元/噸，中南地區(qū)下降9元/噸，西南下降6元/噸，西北地區(qū)下降2元/噸。同比來看，華北，華東、中南高于去年同期水平； 西北低于去年同期水平；東北、西南則遠遠低于去年同期水平。

　　近期水泥股出現(xiàn)回調，我們認為主要和兩個因素有關，一是水泥價格出現(xiàn)下跌，二是市場對流動性緊縮預期；我們認為，首先，水泥價格出現(xiàn)季節(jié)性回調（春節(jié)）這是每年都存在的現(xiàn)象，也是市場預期之內的事，關鍵還是看同比情況，我們維持前期的判斷，即水泥價格下調的幅度有限；其次，流動性緊縮確實會影響投資品在內行業(yè)的估值，不過我們前期也分析過了，流動性緊縮是通過影響需求，從而改變投資品供需情況來影響估值，而目前水泥行業(yè)的主要投資邏輯在于供給端，由于新增產能的限制使得水泥行業(yè)能夠穿越短期的流動性緊縮。

　　目前水泥行業(yè)供需邏輯并沒有發(fā)生改變，本次回調將帶來很好的介入機會。具體選股思路仍然保持不變:選擇未來2個季度內業(yè)績下行風險小，同時業(yè)績和收購超預期概率大的水泥公司，鑒于此，我們重點推薦

　　水泥板塊牛股

　　（1）巢湖地區(qū)水泥龍頭，承襲海螺的管理。公司地處安徽巢湖，主要市場輻射巢湖、合肥和六安地區(qū)，現(xiàn)有孰料產能430萬噸，是巢湖地區(qū)最大的水泥企業(yè)。公司于2007年其原大股東巢東集團將其持有的公司59.69%的股權轉讓予昌興礦業(yè)（獲得40%股權）和海螺水泥（600585）（獲得19.69%股權）。由于昌興礦業(yè)并不擅長水泥業(yè)務，所以海螺水泥派駐多名高官參與公司經營管理，目前公司生產經營、成本各方面與海螺的差距不大。

　?。?）上市后發(fā)展緩慢，近期產能開始快速擴張。公司于2000年底上市，但上市后未能抓住機遇發(fā)展水泥主業(yè)，使得水泥產能多年來未能提升，收入和利潤一直處于停滯狀態(tài)。2007年引入昌興和海螺后公司發(fā)展開始走上正軌，在海昌基地規(guī)劃建設4條5000t/d新型干法熟料線，已投產2條，其中2線近期投產，將在2011年貢獻產能，熟料產能增長70%，3、4線將根據(jù)市場情況和國家政策而擇機建設。公司產能迎來快速擴張期。

　　（3）公司所處區(qū)域有一定產能釋放壓力，但將受益于整個華東地區(qū)供需邊際的向好和區(qū)域協(xié)同的加強。公司所處區(qū)域水泥總產能約3000萬噸，其中孰料產能對應的水泥產能約2000萬噸。2011年除了公司投產的5000t/d生產線以外，下半年還有一條5000t/d生產線投產，區(qū)域內有效熟料產能（考慮投產時間）增長約18%，有一定產能壓力。但是整個華東地區(qū)2011年新增產能很少，供需關系在大企業(yè)加強協(xié)同的條件下將向好，公司所處區(qū)域預計將受益。

　?。?）盈利能力大幅提升，業(yè)績彈性較大。公司前三季度噸利潤處于虧損狀態(tài)，第四季度安徽地區(qū)由于限電水泥價格大幅上漲。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)價格數(shù)據(jù)，我們估計公司第四季度噸水泥利潤已經大幅提升。由于公司2010年平均噸利潤基數(shù)較小，2011年業(yè)績向上的彈性較大。

　　預測公司2010-2012年EPS分別為0.28元、1.09元和1.11元，按照1月12日收盤價計算2010-2012年動態(tài)市盈率為48.9倍、12.6倍和12.3倍。考慮到公司2011年景氣處于歷史高點，我們認為給予2011年15倍PE比較合適，首次給予“增持”評級，目標價。