瑞銀證券：海螺水泥價格超預(yù)期 盈利能力增強(qiáng)
水泥價格超預(yù)期預(yù)示盈利能力增強(qiáng)
大華東地區(qū)（我們估算2011年該地區(qū)對公司營收的貢獻(xiàn)率在60%以上）平均水泥價格比上年同期高150元/噸左右。堅挺的價格直接轉(zhuǎn)化為超過預(yù)期的噸水泥毛利潤。我們認(rèn)為海螺水泥2011年1季度噸水泥毛利潤可能實現(xiàn)同比翻番。
提高利潤預(yù)期而且仍有上行風(fēng)險
受水泥價格和噸水泥毛利潤預(yù)期上升影響，我們把海螺水泥2010/11/12年每股收益預(yù)期從1.61/2.41/3.21元上調(diào)至1.71/3.08/4.18元。我們預(yù)計的2011年全年噸水泥毛利潤和1季度持平，因此我們相信我們的利潤率估值仍面臨上行風(fēng)險。
潛在收購可能帶來更多增長空間
海螺水泥的資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況都非常好。由于政府嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，我們相信2011年公司很可能實施并購，從而進(jìn)一步為利潤和股價帶來上升空間。
估值：重申“買入”評級；目標(biāo)價升至61.60元
我們把海螺水泥的目標(biāo)價從48.20元提高到61.60元。我們用20倍的2011年預(yù)期市盈率推導(dǎo)目標(biāo)價，和2003年以來公司19.3倍的平均1年期動態(tài)市盈率持平，新的目標(biāo)價也和用瑞銀價值創(chuàng)造分析模型（VCAM）推導(dǎo)出的估值相當(dāng)。
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