作為強周期性的水泥行業(yè)，在2015年行業(yè)景氣度低點的時候，部分企業(yè)虧損嚴重，只有少部分公司保持微利，但有一家公司，在2015年行業(yè)不景氣的時候，不但保持盈利且當年實現凈利潤75億元人民幣、銷售凈利率高達約15%，好像絲毫不受行業(yè)景氣度影響，這家公司就是長期帶給投資人高回報的——海螺水泥。

　　能讓海螺水泥在行業(yè)景氣度最低的時候還保持這么高的凈利潤率，這是什么原因導致的呢？

　　低成本優(yōu)勢

　　水泥行業(yè)不同于高科技行業(yè)，不需要太多的研發(fā)費用投入，也不需要太多高學歷的技術人員，重點在于能否形成低成本的競爭優(yōu)勢，只有低成本優(yōu)勢，才是這個行業(yè)真正的“護城河”，因為水泥行業(yè)內產品沒有明顯的差異化，一家公司一旦形成低成本優(yōu)勢，導致競爭對手產品就會被迫降價甚至退出市場，公司進而可以獲得更高的市場份額。

　　從海螺水泥歷年財報中我們發(fā)現，公司正是堅持這種低成本戰(zhàn)略才在行業(yè)內獲得較高的競爭優(yōu)勢。

　　具體看，公司不斷完善“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，在長江中下游及沿海大力推進建設或租賃中轉庫等水路上岸通道；并購中小水泥企業(yè)，改造成粉磨站；同時在石灰石資源豐富的長江兩岸建設大型熟料生產基地，發(fā)揮長江水路運輸的成本優(yōu)勢，快速拓展了公司市場覆蓋面。

　　正是由于公司在物流成本上利用相對低廉的長江水路運輸；在發(fā)展上，采取并購上下游企業(yè)，使公司實現了大規(guī)模快速擴張，同時，在原材料布局上海螺水泥采取在石灰石資源豐富的長江兩岸建設大型熟料生產基地（礦山資源有限，一旦取得采礦權，長期有效。一般大型礦山采礦權30年，小型亦有10年之久），這一系列節(jié)約成本的戰(zhàn)略布局，使公司長久以來在行業(yè)獲得穩(wěn)穩(wěn)的龍頭地位。

　　在戰(zhàn)略布局上，海螺水泥做得非常出色，反映到財務上又會是什么樣的結果呢？

　　近十年凈資產收益率復合增長約15.5%

　　我們先看看代表股東凈資產投資回報收益的指標：

　　下圖中，黃線代表行業(yè)平均每年的攤薄凈資產收益率，綠條代表海螺水泥每年攤薄凈資產收益率。

　　從上圖我們可以清楚看到，在2009年以前，海螺水泥的凈資產收益率基本持平或小于行業(yè)的平均凈資產收益率，我們認為這主要是2010年以前，中國處于快速發(fā)展時期，水泥行業(yè)發(fā)展迅速，各家公司并沒有形成自己的核心競爭力。在2010年以后，海螺水泥的凈資產收益率一直高于同行業(yè)平均水平，尤其是2015年行業(yè)景氣度最低的時候，公司顯示出強大的競爭力，這主要是因為，2010年后國內經濟增速逐漸放緩，這才使水泥行業(yè)開始優(yōu)勝略汰，一些中小型企業(yè)逐漸退出市場，像海螺水泥這種有核心競爭力的公司逐漸占領其他企業(yè)的市場份額。

　　我們選取公司近十年的資產收益率，算出海螺水泥平均每年的凈資產收益率約15.5%，最低年份2008年凈資產收益率也達到10%以上，也就是說十年之前如果投資這家公司的股東，在近十年之間投入的凈資產可獲得15.5%的復利增長。另外，一般周期性公司在行業(yè)景氣度較低的時候，凈資產收益率會非常低，甚至個別年份會出現負增長，但我們從海螺水泥身上一點也沒有看到過這種狀況，這也就是說明公司已經把行業(yè)景氣度的不利影響，降到了最低。

　　綜上所述，海螺水泥雖然屬于周期性行業(yè)，但經過公司管理層長期努力，在行業(yè)建立起了低成本優(yōu)勢，大幅提升了公司的利潤率，這才使公司在行業(yè)景氣較低的時候繼續(xù)保持較高的利潤率，反映到股價層面就是成熟的港股市場給公司的估值比A股給的估值高。