海螺水泥：未來兩年迎來業(yè)績收獲期
事件：海螺水泥2010年實現(xiàn)水泥和熟料合計凈銷量1.37億噸，同比增長15.89%；主營業(yè)務收入為340.36億元，較上年同期增長37.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為61.71億元，較上年同期增長74.12%；每股盈利1.75元/股。
看法：
公司年報業(yè)績基本符合預期，2010年14條5,000t/d熟料生產線、37臺水泥磨建成投產，新增熟料產能2,520萬噸、水泥產能4,010萬噸。截至2010年底，公司熟料產能達1.3億噸，水泥產能達1.5億噸。已經(jīng)核準的新建項目能夠保障公司未來兩年的產能穩(wěn)定增長到2億噸以上。
公司所在的華東和華中地區(qū)2010第四季度由于限電引發(fā)的水泥價格大漲，盈利能力大幅提升。公司全年綜合毛利率32.42%,同比上升了3.72個百分點。
在以海螺水泥和南方水泥為首的華東地區(qū)企業(yè)協(xié)同限產保價的影響下，2011年一季度水泥價格堅挺，目前華東區(qū)域的價格相比于2010年第四季度最高點僅下調60元/噸，PO42.5水泥平均價格為450元/噸，同比上升40%，我們預計海螺水泥在目前市場下噸毛利可達120-130元/噸。
海螺水泥本周在南昌區(qū)域價格下調50元/噸，PO42.5水泥價格從450元/噸下調至400元/噸。該區(qū)域主要企業(yè)為海螺水泥、紅獅水泥以及亞東水泥（江西水泥在南昌只有粉磨站），價格下跌原因主要在于企業(yè)為走量未處理好協(xié)同關系，我們預計對江浙等其他華東區(qū)域價格影響不大。
2010年3月，在銅陵海螺公司建成了世界首條水泥窯垃圾處理系統(tǒng)-----利用日產5,000噸熟料生產線處理城市生活垃圾工程正式投入運行，日處理生活垃圾300噸，我們預計一旦國家出臺水泥窯垃圾處理的具體補貼標準，水泥窯垃圾處理技術將會得到迅速推廣，為公司帶來可觀的經(jīng)濟效益。
海螺水泥資產負債率為42%,在水泥上市公司中最低，公司現(xiàn)金較為充足，財務費用占主營收入比重僅1.56%,公司相對同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢。
我們按照2011年和2012年價格同比2010年上升15%的水平，上調海螺水泥2011年和2012年的每股收益預測為3.15元和3.43元，對應目標價為63元，維持公司買入評級。
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