華新水泥：經(jīng)營情況顯著改善 重啟生產(chǎn)線建設(shè)
毛利率下滑影響主業(yè)盈利能力，投資收益作補(bǔ)充。由于2010年上半年華新水泥主營區(qū)域的惡劣競爭，導(dǎo)致公司2010年毛利率水平相對2009年下降1.2個百分點(diǎn)。但是由于公司出售金貓股份，投資收益增加5300萬，同時資源利用稅返還增加5000萬，從而保證了公司凈利率仍保持在6.8%,與去年基本持平。
4季度盈利大幅度逆轉(zhuǎn)前3季度頹勢。由于華東地區(qū)從3季度起大幅度限電導(dǎo)致區(qū)域水泥供不應(yīng)求，而華中地區(qū)的水泥遠(yuǎn)距離運(yùn)輸?shù)饺A東地區(qū)銷售，導(dǎo)致華中地區(qū)水泥價格從4季度起也迅速提升。公司在2010年4季度創(chuàng)下近3年來最高的單季度盈利水平，毛利率達(dá)32.5%,凈利率達(dá)到了15.2%。在4季度極強(qiáng)的盈利能力一舉扭轉(zhuǎn)了2010年前三季度的頹勢，單季度盈利達(dá)到4.83億元，占到全年盈利的84.44%。；產(chǎn)能擴(kuò)張逐漸重啟。由于行業(yè)恢復(fù)了高景氣狀態(tài)，公司又在考慮逐步重啟由2009年中期開始停止的熟料生產(chǎn)線新建。目前決定新建的是前期緩建的湖南冷水江項目和新增的云南西雙版納項目，這兩個項目將于2012年中前后投產(chǎn)。公司在原來計劃的項目儲備里在湖北武穴、咸寧和恩施各有一條熟料生產(chǎn)線，合計日產(chǎn)12000噸。如果行業(yè)景氣度一直保持目前這樣的狀態(tài)，我們不排除這些熟料生產(chǎn)線可能恢復(fù)建設(shè)；給予“推薦”的投資評級。我們預(yù)計，公司11-13年攤薄后的EPS分別為2.53、2.3和2.41元。目前20倍左右的市盈率基本合理，給予“推薦”的投資評級。
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