水泥行業(yè)：淡季已然不淡 旺季更值得期待
一季度淡季不淡，符合預(yù)期。3月全國(guó)高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格為401元，同比上漲12%、環(huán)比下降1%，3月中旬開始止跌回升。春節(jié)后的需求回升，將對(duì)水泥價(jià)格形成支撐，2月底至3月中旬將是全年水泥價(jià)格的低點(diǎn)。目前的價(jià)格走勢(shì)符合我們的預(yù)期，我們認(rèn)為，4月全國(guó)大部分地區(qū)將進(jìn)入施工旺季，需求將快速釋放，水泥價(jià)格仍有可能繼續(xù)走高。
漲價(jià)或漲價(jià)預(yù)期是推高股價(jià)的主要因素。在水泥持續(xù)半年的“牛市”中，市場(chǎng)對(duì)水泥企業(yè)的估值并未發(fā)生明顯變化，但盈利預(yù)測(cè)卻大幅提高，而在政策面嚴(yán)格控制新建產(chǎn)能的背景下，盈利的提高主要通過(guò)提價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)，說(shuō)明水泥股的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)反映的是市場(chǎng)對(duì)于水泥價(jià)格的預(yù)期。我們認(rèn)為，基于對(duì)一季度價(jià)格為全年底部的判斷，短期內(nèi)水泥漲價(jià)的預(yù)期不會(huì)變化，水泥企業(yè)仍然有盈利超預(yù)期的可能。
關(guān)注新疆水泥產(chǎn)能增長(zhǎng)。2010年新疆水泥產(chǎn)量2370萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2011年新疆水泥需求總量將達(dá)到3100萬(wàn)噸，需求增長(zhǎng)31%。同時(shí)，2010年新疆水泥固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)71%，投產(chǎn)14條水泥生產(chǎn)線、產(chǎn)能增加1000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2011年疆內(nèi)總產(chǎn)能將超過(guò)3800萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，受氣候影響，新疆水泥企業(yè)的理論產(chǎn)能利用率低于全國(guó)平均水平，目前供求基本平衡，因此2010年在產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)仍有提價(jià)空間。預(yù)計(jì)2011年新疆水泥行業(yè)整體供銷兩旺，新增產(chǎn)能不會(huì)對(duì)價(jià)格造成沖擊，特別是需求增長(zhǎng)較快的烏昌地區(qū)，價(jià)格有望同比上漲50元/噸。與東部企業(yè)相比，新疆水泥股主要關(guān)注的是其產(chǎn)能增速，由旺盛的需求帶來(lái)的產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，將提升公司估值。
維持對(duì)水泥行業(yè)“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。東部看價(jià)格，新疆看產(chǎn)能。我們調(diào)整了部分企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)，并按推薦邏輯重新做了排序：按區(qū)域內(nèi)需求增長(zhǎng)確定的邏輯，強(qiáng)烈推薦天山水泥、青松建化（600425）、祁連山（600720）和西部建設(shè)（002302）；按二季度需求回暖和局部限電誘發(fā)提價(jià)、盈利可能超預(yù)期的邏輯，強(qiáng)烈推薦海螺水泥（600585）、冀東水泥（000401）；按業(yè)績(jī)彈性大的邏輯，推薦華新水泥（600801）、同力水泥（000885）、江西水泥（000789）、福建水泥（600802）、塔牌集團(tuán)（002233）。
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