聽(tīng)起來(lái)似乎很有道理，不過(guò)由于大股東寧夏建材的母公司中材股份增持賽馬實(shí)業(yè)的股權(quán)還沒(méi)有完成，賽馬實(shí)業(yè)不分紅不送股又低價(jià)增發(fā)，有向大股東輸送利益之嫌。

　　利潤(rùn)增加分紅下降

　　數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的三年中，賽馬實(shí)業(yè)的凈利潤(rùn)和未分配利潤(rùn)都大幅增長(zhǎng)，而分紅在凈利潤(rùn)的占比卻逐年下降。公司從2003年開(kāi)始，每年都有分紅，不過(guò)在2010年則突然不分紅。

　　一位行業(yè)分析師向記者表示，“其實(shí)賽馬實(shí)業(yè)的分紅也并不多?！币?009年的數(shù)據(jù)為例，分紅為3903萬(wàn)，而未分配利潤(rùn)有8.24億，占比僅為4.74%，2009年的凈利潤(rùn)也有4.45億，分紅只占凈利潤(rùn)的8.78%。

　　其實(shí)，賽馬實(shí)業(yè)自2003年上市以來(lái)到2009年，每年均有分紅，公司最初幾年甚至分紅額是在增加的，而且基本與未分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度持平。2006年除了分紅，還有10送4.2股。

　　而2007年每10股紅利1.8元，2008年的分紅達(dá)到了每10股紅利2.50元，增長(zhǎng)明顯。不過(guò)，由于凈利潤(rùn)的不斷增加，其在凈利潤(rùn)中的占比已經(jīng)呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。2009年的分紅也只有每10股紅利2元。

　　2007年，現(xiàn)金分紅為2595.89萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為8741.87萬(wàn)元，分紅占合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的比率為29.69%。2008年，雖然現(xiàn)金分紅的數(shù)額增加到了4878.35萬(wàn)元，但是隨著凈利潤(rùn)大幅增加到2.73億元，分紅占凈利潤(rùn)的比率已經(jīng)下降到了17.84%。

　　2009年，雖然賽馬實(shí)業(yè)的凈利潤(rùn)仍然大幅增加到4.45億元，但是分紅還出現(xiàn)了下降，只有3902.68萬(wàn)元。

　　與此同時(shí)，賽馬實(shí)業(yè)的未分配利潤(rùn)也大幅度增加，從2007年的2.22億元，增加到了2008年的4.57億元，2009年的8.24億元，2010年更是達(dá)到了13.13億元。

　　2010年，賽馬實(shí)業(yè)的凈利潤(rùn)也大幅度增加，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.62億元，同比增長(zhǎng)26.33%。

　　今年3月公布的2010年年報(bào)中，在凈利潤(rùn)和未分配利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅上漲的情況下，賽馬實(shí)業(yè)卻“取消”了多年以來(lái)每年均有分紅的傳統(tǒng)：2010年度不分紅。

　　賽馬實(shí)業(yè)對(duì)此的解釋是，“2011年銀行貸款呈收緊趨勢(shì)、利率呈逐步上升趨勢(shì)，企業(yè)通過(guò)銀行融資的難度加大。為保證公司2011 年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及發(fā)展壯大資金需要，公司2010年度利潤(rùn)不進(jìn)行分配。”

　　大股東欲以低價(jià)增持

　　賽馬實(shí)業(yè)為何要違背公司上市以來(lái)年年分紅的傳統(tǒng)呢？這可能與去年大股東增持有關(guān)。

　　2010年9月28日，賽馬實(shí)業(yè)在停牌了2個(gè)月后發(fā)布換股吸收合并公告，賽馬實(shí)業(yè)的控股股東由建材集團(tuán)變更為中材股份，賽馬實(shí)業(yè)的實(shí)際控制人仍為中材集團(tuán)。

　　賽馬實(shí)業(yè)的換股價(jià)格為首次審議吸收合并相關(guān)事項(xiàng)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)，即22.13元/股，吸收合并后賽馬實(shí)業(yè)實(shí)際增加股份約4494萬(wàn)股。

　　換股吸收合并后，賽馬實(shí)業(yè)將減少負(fù)債1.43億元，新增5.52億元可利用貨幣資金。賽馬實(shí)業(yè)計(jì)劃運(yùn)用8658萬(wàn)元貨幣資金收購(gòu)包頭市西水水泥有限責(zé)任公司45%的股權(quán)；運(yùn)用2.89億元貨幣資金收購(gòu)烏海市西水水泥有限責(zé)任公司45%的股權(quán)。

　　不過(guò)，有人質(zhì)疑，中材要控股賽馬實(shí)業(yè)除了換股還需要增發(fā)，但中材又不想多掏錢(qián)，所以中材從去年初就開(kāi)始預(yù)謀打壓股價(jià)擇機(jī)增發(fā)，并公布了賽馬實(shí)業(yè)不分紅不送股低價(jià)增發(fā)，向大股東輸送利益的路線圖。

　　根據(jù)2010年9月28日的公告，中材股份以每股22.13元價(jià)格實(shí)際增加4494萬(wàn)股，增加23.03%的股權(quán)。該價(jià)格雖然是董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)，但是這個(gè)價(jià)格也幾乎是2009年以來(lái)的最低價(jià)。

　　5月18日，賽馬實(shí)業(yè)的收盤(pán)價(jià)為34.65元。

　　根據(jù)該《交易預(yù)案》的要求，“在本次吸收合并前本公司的滾存未分配利潤(rùn)由本次吸收合并后的全體股東共同享有?！币虼?，大股東可以用最低的價(jià)格增持，也就不難理解了。

　　2010年3月至7月，賽馬實(shí)業(yè)股價(jià)一直下挫，最低至18.05元。2010年7月22日，公司公布不確定性公告停盤(pán)至8月22日復(fù)盤(pán)。但是，去年8月22日未按時(shí)開(kāi)盤(pán)，直至9月28日開(kāi)盤(pán)就公布了22.13元的增發(fā)價(jià)。而這個(gè)價(jià)格以2010年每股2.88元的收益，其市盈率僅為7.68倍。

　　2010年繼續(xù)不送轉(zhuǎn)股，同時(shí)不分紅，也為大股東保留了入股后的未分配利潤(rùn)。民族證券建筑建材行業(yè)分析師徐永超5月18日接受記者采訪時(shí)表示，從理論上看，如果不分紅的話，確實(shí)為入股后的大股東保留了利潤(rùn)。

　　增長(zhǎng)獲機(jī)構(gòu)看好

　　“與江西水泥（000789.SZ）連續(xù)多年不分紅不同，”一位不愿透露姓名的分析師表示，“賽馬實(shí)業(yè)每年的業(yè)績(jī)都很不錯(cuò)，因此每年都有一定的分紅。從長(zhǎng)期看，一家公司的分紅與否體現(xiàn)了其價(jià)值。”

　　而中材股份吸收合并賽馬實(shí)業(yè)，對(duì)賽馬實(shí)業(yè)的水泥行業(yè)的發(fā)展也有一定利好。中材股份進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)賽馬實(shí)業(yè)的控制，賽馬實(shí)業(yè)在寧夏地區(qū)的占有率已經(jīng)超過(guò)60%。中銀國(guó)際認(rèn)為，預(yù)期中材股份將以賽馬實(shí)業(yè)為平臺(tái)在寧夏以外的內(nèi)蒙古和山西等地滲透，繼續(xù)做大做強(qiáng)水泥業(yè)務(wù)。

　　民族證券建筑建材行業(yè)分析師徐永超也認(rèn)為，單從公司目前的情況看，水泥的價(jià)格短期有壓力，但是長(zhǎng)期看好。賽馬實(shí)業(yè)在寧夏地區(qū)的市場(chǎng)占有率很高，較高的集中度有助于維持價(jià)格水平，且從目前運(yùn)行情況看，市場(chǎng)啟動(dòng)好于預(yù)期，長(zhǎng)期供求關(guān)系向好，受鐵路、水利等基建項(xiàng)目、建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)等因素拉動(dòng)，區(qū)域需求將保持快速增長(zhǎng)。

　　而賽馬實(shí)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９灸壳皳碛兴喈a(chǎn)能1900萬(wàn)噸，其中權(quán)益產(chǎn)能1300萬(wàn)噸。徐永超預(yù)計(jì)賽馬實(shí)業(yè)2011年底投產(chǎn)300萬(wàn)噸，2012年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依靠收購(gòu)。2010年投產(chǎn)的甘肅天水、白銀、內(nèi)蒙古烏海將在2011年貢獻(xiàn)全部產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)量943萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%。憑借寧夏水泥的高市場(chǎng)占有率，公司拓展下游混凝土市場(chǎng)，具有較好的協(xié)同效應(yīng)。

　　與此同時(shí)，徐永超認(rèn)為，內(nèi)蒙古地區(qū)是新的亮點(diǎn)。在寧夏區(qū)域市場(chǎng)獲得較高占有率后，公司加強(qiáng)對(duì)內(nèi)蒙古、甘肅等地的拓展。內(nèi)蒙古烏?？拷鼘幭模碛胸S富的石灰石資源，成為公司的橋頭堡，目前公司在內(nèi)蒙古擁有3條生產(chǎn)線，隨著未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓的深入，內(nèi)蒙古將成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　華泰證券分析師朱勤認(rèn)為，公司2011年能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收34.40億元，同比增41.69%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.64億，對(duì)應(yīng)每股收益3.40元，考慮到公司出色的成長(zhǎng)性，以目前34元的股價(jià)仍然處于低估值區(qū)。

　　為什么中材能以幾乎最低的的價(jià)格增持，公司為此連本就不多的分紅也取消？從2001年到2010年10年間，賽馬實(shí)業(yè)從2003年上市始連續(xù)七年分紅，共分紅1.87億元。市場(chǎng)人士認(rèn)為，如此好的業(yè)績(jī)不分紅，有給大股東保留更多利益的嫌疑。