3月6日，在第七期“復(fù)旦－ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)”發(fā)布會(huì)上，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長袁志剛教授對(duì)《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，包括房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。今年宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要主題就 是如何管理預(yù)期、化解風(fēng)險(xiǎn)，盡可能提高增長質(zhì)量。

　　袁志剛還認(rèn)為，2014年其實(shí)就是在增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間尋求平衡。政府工作報(bào)告中提出7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，主要是基于今年相當(dāng)嚴(yán)峻的就業(yè)形勢。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，不可能不繼續(xù)采取傳統(tǒng)的刺激投資政策。事實(shí)上，未來中國經(jīng)濟(jì)增長也不能脫離投資拉動(dòng)。他表示非?？春脤?duì)第三產(chǎn)業(yè)、公共服務(wù)業(yè)的投資，并對(duì)報(bào)告中提出的金融等七大領(lǐng)域向非國有資本開放充滿期待?！叭绻@塊投資上去，整體投資增速能夠穩(wěn)定在18%的水平，那么，7.5%的經(jīng)濟(jì)增速是有可能實(shí)現(xiàn)的。”

　　增長勢能不斷減弱

　　結(jié)合目前中國經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指數(shù)，袁志剛分析稱，最近一段趨勢確實(shí)不佳，尤其是 PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）持續(xù)回落。數(shù)據(jù)顯示，今年2月官方PMI為50.2%， 比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；匯豐PMI亦從上月的49.5回落至48.3，為7 個(gè)月以來的最低點(diǎn)?！俺藥齑嬖谏仙猓瑤缀跗渌兄笜?biāo)都是趨緩的。這表明 經(jīng)濟(jì)增長勢能在不斷減弱?！?

　　由于經(jīng)濟(jì)走勢不好，CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）、PPI（工業(yè)品價(jià)格指數(shù)）走勢 都比較平穩(wěn)。從M2（廣義貨幣供應(yīng)量）來看，也基本上是趨緊的。1月末M2同比 增長13.2%，較去年12月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。（注：3月10日央行最新數(shù) 據(jù)顯示，2月末M2同比增長13.3%，較1月稍有上升。）政府工作報(bào)告提出， 2014年貨幣政策要保持適度松緊，M2預(yù)期增長13%左右。

　　“今年有一個(gè)非常特別的現(xiàn)象就是，年初M1（狹義貨幣，主要是流通中現(xiàn)金和 企事業(yè)單位活期存款）出現(xiàn)了下降，其幅度也是從未有過的（央行數(shù)據(jù)顯示，1月末 M1同比僅增1.2%，比去年末和去年同期低8.2個(gè)和14.1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月企業(yè)活期存款驟減超過4萬億元）?！痹緞傉f，這背后的原因有一種猜測是企業(yè)可 能已經(jīng)基本沒有經(jīng)營活動(dòng)了，還有一種可能就是企業(yè)將流動(dòng)資金盡可能地去買理財(cái)產(chǎn) 品。

　　在袁志剛看來，中國經(jīng)濟(jì)增長在2008年金融危機(jī)后迎來的窄形“V”字反彈肯定是不可持續(xù)的，當(dāng)時(shí)由“4萬億”政策所帶來的反彈導(dǎo)致了很多問題，以至于現(xiàn)在需要走很長一段下降的通道。

　　“相比之下，美國在金融危機(jī)后的5年里有一個(gè)筑底的過程。其得益于新能源革命，以及量化寬松政策（拉低長期利率，促進(jìn)投資），逐步修復(fù)了資本市場和房地產(chǎn)市場，隨著財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，原來危機(jī)中最重要的一個(gè)問題也就是家庭資產(chǎn)負(fù)債表問題 得到修復(fù)，去杠桿化已經(jīng)達(dá)到2002年的水平，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐很堅(jiān)定。中國在19 97年東南亞金融危機(jī)后的情形也是類似。當(dāng)時(shí)通過推行房地產(chǎn)改革、銀行業(yè)改革、 國企抓大放小、加入WTO等，完成了5年左右的筑底過程，隨后才迎來2002－2007年的經(jīng)濟(jì)增長黃金期?！痹緞偙硎?。

　　最大風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)

　　在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)中，袁志剛認(rèn)為最大的問題就是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國M2與GDP的比例已經(jīng)超過200%，這在大國里是非常罕見的。最近的審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，中央和地方政府債務(wù)加在一起超過20萬億 元，如果再將政府擔(dān)保以及承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)都計(jì)算在內(nèi)，則約有30萬億。 截至2012年底，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額占當(dāng)年GDP的36%以上。盡管看起來并不高，但在過去數(shù)年間債務(wù)的增長速度卻是史無前例的，這是一個(gè)非常大的 問題。

　　袁志剛表示，中國的杠桿率或者資產(chǎn)負(fù)債表的迅猛膨脹也就是最近十來年的事情 。資產(chǎn)負(fù)債的膨脹有兩大基礎(chǔ)，一是外匯儲(chǔ)備的增加，隨著外儲(chǔ)增加，央行通過大量 發(fā)行人民幣沖抵；還有一個(gè)重要渠道就是1998年朱基政府完成的房改。土地房產(chǎn)確權(quán)之后，由此開始了資產(chǎn)的膨脹，而且這些土地房產(chǎn)都可以抵押形成負(fù)債。

　　“在一定時(shí)期一定程度內(nèi)，這種資產(chǎn)負(fù)債的膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)是有好處的。因?yàn)樗鼊?chuàng)造 了很多信貸，只要信貸投入的項(xiàng)目是有收益的，未來是有現(xiàn)金流的，這種泡沫就是良性的。事實(shí)上，1998年后很多民營企業(yè)都是依靠土地住房抵押拿到生產(chǎn)資金的。 這段時(shí)間也沒有形成高通脹，勞動(dòng)生產(chǎn)率在不斷提高。”

　　但當(dāng)泡沫資產(chǎn)像房地產(chǎn)大到一定程度之后，它便成為吸收所有資金的黑洞，對(duì)實(shí) 體經(jīng)濟(jì)投資從早期的擠入效應(yīng)變成了擠出效應(yīng)。到2012、2013年以后已經(jīng)沒有什么人再做實(shí)業(yè)，而是通過抵押房產(chǎn)或者在地方基礎(chǔ)設(shè)施融資上發(fā)展貸款、發(fā)展負(fù)債、發(fā)展信托理財(cái)產(chǎn)品，其獲得的回報(bào)率遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能獲得的6%左右的利潤率?！皬哪撤N程度上來說，中國目前很多項(xiàng)目已經(jīng)淪為龐氏騙局。像最近曝出的超日債違約事件（3月4日，*ST超日公告，無法按時(shí)兌付利息，讓超日債成為國內(nèi)首例違約債券），今后這類問題可能會(huì)經(jīng)常性爆發(fā)。”

　　對(duì)于之前的金融創(chuàng)新和利率市場化，袁志剛也有著自己的獨(dú)到見解。他告訴《中 國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者，利率市場化方向固然是對(duì)的，但有其前提——即所有微觀主體對(duì) 利率必須是敏感的。而地方融資平臺(tái)對(duì)利率并不敏感，地方政府往往只希望在任期內(nèi) 能借到錢完成投資，至于今后的還款則是下任政府的事情；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)中存在很大的泡沫資產(chǎn)，這些泡沫資產(chǎn)對(duì)利率也是不敏感的?！霸诖饲樾蜗碌睦适袌龌徒?融創(chuàng)新，實(shí)則是通過信托、銀行表外業(yè)務(wù)等‘影子銀行’，將融資成本大幅提高，由 此積累起了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。像信托業(yè)短短數(shù)年間資產(chǎn)規(guī)模就從2萬億膨脹到10多 萬億，且大量都投向了房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)。這種金融風(fēng)險(xiǎn)必須在今年盡快進(jìn)行清 理，否則無法輕裝上陣?！?

　　房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不需贅述。2013年GDP之所以能夠維持7.7%的增速，和土 地賣得不錯(cuò)有很大關(guān)系，土地出讓金今年如果大降，對(duì)地方融資平臺(tái)的沖擊將很大。 袁志剛分析說，從目前的種種跡象來看，2014年房地產(chǎn)投資很難延續(xù)之前的情形 ，價(jià)格走勢則不僅將在一二線城市和三四線城市之間，也將在一線城市中的不同區(qū)域 呈現(xiàn)分化。而中央的政策亦將是分而治之，今年不會(huì)再出臺(tái)一刀切的調(diào)控措施。此外 ，還有一個(gè)關(guān)鍵因素就是要看市場預(yù)期的變化。

　　袁志剛建議，監(jiān)管層今年應(yīng)先控制住地方融資平臺(tái)，泡沫刺破盡可能不要太快， 因?yàn)楝F(xiàn)在銀行整個(gè)總資產(chǎn)中大概有50%左右都是和土地、房產(chǎn)有關(guān)的，這塊如果出 大問題的話，銀行業(yè)務(wù)的收縮將會(huì)是很大的問題。

　　挑戰(zhàn)之三就是人民幣貶值。近期人民幣對(duì)美元匯率已連續(xù)急跌，外界普遍認(rèn)為， 最大的可能是央行有意為之以改變市場預(yù)期，阻止套利熱錢大規(guī)模流入。而在袁志剛看來，人民幣從單邊升值到向下調(diào)整，央行的一個(gè)邏輯或是要試試看加快推進(jìn)人民幣 國際化，會(huì)不會(huì)由此導(dǎo)致大規(guī)模的資本流出風(fēng)險(xiǎn)。“其他新興市場國家匯率都在暴跌 ，資金即便流出也無多少去處；美國量化寬松政策盡管正在逐步退出，但到2015 年之前其長期利率不太可能提高；黃金等貴金屬雖因?yàn)蹩颂m事件價(jià)格走高，不過熱錢追逐這些資產(chǎn)主要還是基于短期。加上中國的經(jīng)濟(jì)形勢總體來說尚可，匯率風(fēng)險(xiǎn)短期應(yīng)該不大?！痹緞偡Q。

　　設(shè)定7.5%迫于就業(yè)壓力

　　3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在作政府工作報(bào)告時(shí)稱，2014年GDP增長目標(biāo)為7.5%左右。

　　對(duì)此，袁志剛透露說，“報(bào)告中7.5%的增長目標(biāo)是很晚才定下來的。之所以定不下來，是因?yàn)槔碚摻鐚?duì)這個(gè)問題有不同看法，或者說有截然相反的兩種觀點(diǎn)。” 袁志剛稱，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，為了體現(xiàn)改革后政府和市場的角色定位，應(yīng)在政府工作報(bào)告中干脆不提GDP增長目標(biāo)，容忍一定程度的經(jīng)濟(jì)增速下降，而加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，出于就業(yè)壓力（2014年將有727萬大學(xué)生畢業(yè)，是史上最高 的一次）的考慮和對(duì)國內(nèi)外預(yù)期的影響，必須要提GDP增速目標(biāo)。

　　對(duì)于最終7.5%經(jīng)濟(jì)增速的定調(diào)，袁志剛認(rèn)為，這體現(xiàn)了“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的 “上下限”思維?！吧舷蘧褪荂PI控制在3.5%左右。下限有兩個(gè)，一是GDP增長7.5%左右，所謂‘左’的界限應(yīng)該是到7%；還有一個(gè)是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率， 今年目標(biāo)是4.6%，而去年是4.1%，同時(shí)，去年實(shí)際新增就業(yè)1300萬人， 而今年目標(biāo)為1000萬。這表明政府容忍一定幅度的失業(yè)率的上升。”袁志剛說。

　　就什么原因造成了當(dāng)前極其嚴(yán)峻的就業(yè)形勢，袁志剛的觀點(diǎn)是，在勞動(dòng)合同法推出多年后，勞動(dòng)工資上升快、成本提升；再者，勞動(dòng)力市場僵化，雇傭后要辭退變得困難；此外，隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，尤其是互聯(lián)網(wǎng)在各個(gè)行業(yè)的應(yīng)用，對(duì)勞動(dòng)力的需 求在降低。多種因素疊加，使得即便保持同樣的就業(yè)增長率，就業(yè)彈性也會(huì)下降。

　　未來還需靠投資

　　那么，要實(shí)現(xiàn)這一增速目標(biāo)，2014年中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力到底在哪里？

　　袁志剛對(duì)《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者詳細(xì)解析稱：消費(fèi)方面，政府工作報(bào)告中提出了今年社會(huì)消費(fèi)品零售總額預(yù)計(jì)增長14.5%，但從2013年情況來看，由于反腐整風(fēng)，公共消費(fèi)下降很厲害，雖然居民消費(fèi)增速不錯(cuò)，但消費(fèi)再好，也一定難以替代投資下滑帶來的影響。至于報(bào)告中“三個(gè)1億”政策（促進(jìn)1億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城 鎮(zhèn)；改造約1億人居住的城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村；引導(dǎo)約1億人在中西部地區(qū)就近城鎮(zhèn) 化）如果能夠成功推動(dòng)的話，則將有望促進(jìn)相關(guān)消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長會(huì)有好處。

　　而投資的三方面，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資基本不看好，制造業(yè)投資還必須完成大量過剩產(chǎn)能（如鋼鐵、煤 炭、新能源等）的消化。前兩者情況不佳，又會(huì)進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩問題。

　　總體而言，2014年消費(fèi)和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)動(dòng)能都是不強(qiáng)的。當(dāng)然亮點(diǎn)也有，出口是一個(gè)重要方面。去年出口增長8%，今年兩會(huì)提出的進(jìn)出口增長目標(biāo)是 7.5%。隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，以及近期人民幣貶值，對(duì)中國等新興經(jīng)濟(jì)體出口 的改善會(huì)有幫助。

　　袁志剛認(rèn)為，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的挑戰(zhàn)，首先要管理好預(yù)期，其中，現(xiàn)金流管理將是 今年的一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。比如對(duì)于地方融資平臺(tái)投的那些項(xiàng)目，像高速公路等，建議提 高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，通過收費(fèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流，有了現(xiàn)金流就可進(jìn)行資產(chǎn)證券化。其次，通過PPP模式（公共私營合作制）等，將基礎(chǔ)設(shè)施民營化。以上海地鐵為例，可以考慮引 入民營資本，以提高整體效率。

　　此外，還要改革投融資體系。袁志剛表示，未來中國經(jīng)濟(jì)增長不能脫離投資拉動(dòng) ，但關(guān)鍵是由誰投資，誰做決策。傳統(tǒng)的三塊投資盡管不看好，但他非?？春脤?duì)第三 產(chǎn)業(yè)、公共服務(wù)業(yè)的投資，對(duì)兩會(huì)報(bào)告中提出的金融、電力、電信等七大領(lǐng)域向非國 有資本開放充滿期待，“如果這塊投資上去，整體投資增速能夠穩(wěn)定在18%的水平 ，那么，7.5%的經(jīng)濟(jì)增速是有可能實(shí)現(xiàn)的?！睆耐顿Y結(jié)構(gòu)來講，則可能會(huì)集中在 服務(wù)業(yè)投資、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化投資、城鎮(zhèn)化投資、環(huán)境保護(hù)與治理，還有自貿(mào)區(qū)服務(wù)業(yè)的 投資與開放等方面。