根據(jù)中國雄安官網(wǎng)，國務院已正式批復《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018-2035年)》，雄安新區(qū)定位“千年大計”，總體規(guī)劃落地后配套規(guī)劃和大規(guī)模開工速度將加快。

　　● 當前時點，為何提示關注雄安新區(qū)主題？

　　基建經(jīng)濟托底視角：基建是對沖19年經(jīng)濟回落并實現(xiàn)政策從“寬貨幣”到“寬信用”傳導的重要落腳點，因此雄安新區(qū)的基建投資也正好是政策邊際發(fā)力概率最大的方向選擇；海外新區(qū)建設經(jīng)驗視角：一般規(guī)劃期2-3年、大規(guī)?；ㄩ_發(fā)期4-6年，其中第一階段規(guī)劃期催化劑最多最密集。雄安新區(qū)近期剩余政策催化劑還包括開發(fā)規(guī)劃、實施規(guī)劃、大規(guī)模開工等，落地速度加快。

　　● 雄安新區(qū)到底有多大基建發(fā)展空間？

　　參考深圳與浦東新區(qū)固投增速，我們按照樂觀、中性、悲觀三種情況分別對未來5、15、25年雄安新區(qū)固定資產(chǎn)投資累計規(guī)模進行大致測算，可以看到，雄安新區(qū)短期內(nèi)規(guī)模均超過3000億，長期內(nèi)規(guī)模均超過2萬億。此外，新增政府債務限額助力雄安新區(qū)基建發(fā)展：目前18年300億地方債啟動資金募集完畢，19年發(fā)債規(guī)模有望高速增長。

　　● 主題策略：“基建+環(huán)?！辈季中郯残聟^(qū)開工預期

　　主題策略層面，我們建議關注規(guī)劃獲批后可能加速落地的開發(fā)規(guī)劃、實施規(guī)劃、大規(guī)模開工等催化劑，圍繞“基建+環(huán)?！碑a(chǎn)業(yè)鏈布局：1)主線一：基建產(chǎn)業(yè)鏈。京津冀交通一體化提速，2020年雄安新區(qū)目標對外交通骨干路網(wǎng)項目基本建成，水泥、鋼鐵、機械等領域率先受益，另外新區(qū)新建道路應視需求同步建設地下綜合管廊；2)主線二：環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。當前雄安新區(qū)環(huán)境治理迫切性較高，未來治理重點有望集中在大氣治理(大氣污染監(jiān)測和治理、煤改氣、集中供熱等)、白洋淀水污染處理等方面。

　　● 核心假設風險：

　　經(jīng)濟下行速度超預期，雄安新區(qū)建設進度不達預期，企業(yè)盈利不達預期。    　　報告正文

　　1

　　總體規(guī)劃獲批復，雄安新區(qū)步入大規(guī)模建設期

　　根據(jù)中國雄安官網(wǎng)，國務院已正式批復《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018-2035年)》，18年12月27日下午，省委召開常委會擴大會議暨理論學習中心組學習會議，會議強調(diào)：中央批復河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃，標志著雄安新區(qū)進入大規(guī)模發(fā)展建設的新階段。根據(jù)中國政府網(wǎng)，1月2日，國務院《關于河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018—2035年)的批復》發(fā)布，提出“要按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，推動雄安新區(qū)與北京城市副中心形成北京新的兩翼，與以2022年北京冬奧會和冬殘奧會為契機推進張北地區(qū)建設形成河北兩翼，促進京津冀協(xié)同發(fā)展”。

　　我們認為，雄安新區(qū)定位“千年大計”，總體規(guī)劃落地后配套規(guī)劃和大規(guī)模開工速度將加快：1)《雄安新區(qū)總體規(guī)劃》《白洋淀生態(tài)環(huán)境治理和保護規(guī)劃》等重要綱領性文件不斷完善，推動落地支持新區(qū)發(fā)展；2)近期多項會議表示建設雄安新區(qū)，促進京津冀協(xié)同發(fā)展是明年區(qū)域協(xié)調(diào)的一項重點工作。    　　2

　　當前時點，為何重點提示關注雄安新區(qū)主題？

　　1)基建經(jīng)濟托底視角：最新公布的12月PMI跌破“枯榮線”，宏觀經(jīng)濟下行環(huán)境下，政府債務“軟約束”的基建投資也有可能進一步加碼，雄安新區(qū)可能是當前主要的基建加碼方向：1)參考深圳、浦東國家級新區(qū)，基建投資規(guī)模至少萬億級；2)與中西部相比，雄安約束較小，且地方債受國家扶持，2018年財政部下達河北新增債務限額為1319億元，同比增長70%。其中，財政部單獨核定雄安新區(qū)新增債務限額300億元，19年新增債務限額還有望增大。

　　此外，據(jù)中國雄安官網(wǎng)，2018年雄安新區(qū)安排了約3000億的投資落地，其中，超過2300億元的投資集中在鐵路、公路、排水、生態(tài)修復、拆遷安置等基礎設施建設方面，這些投資的建設將主要集中在2019和2020年。同時，為了實現(xiàn)2020年雄安新區(qū)的規(guī)劃目標，不排除2019年初進一步落地“一攬子”配套基建計劃。我們認為，從政策制定的角度來看，基建是對沖19年經(jīng)濟回落并實現(xiàn)政策從“寬貨幣”到“寬信用”傳導的重要落腳點，而雄安新區(qū)的基建投資也正好是政策邊際發(fā)力概率最大的方向選擇。

　　2)海外新區(qū)建設經(jīng)驗視角：通過對比馬來西亞布城、韓國世宗、東京首都建設經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，國家級新區(qū)的執(zhí)行力更強，大規(guī)模開工進度更快，一般規(guī)劃期2-3年、大規(guī)?；ㄩ_發(fā)期4-6年，其中第一階段規(guī)劃期催化劑最多最密集：以韓國世宗市為例，2005年世宗新城規(guī)劃正式提出后的2年內(nèi)，政府頻繁制訂發(fā)布各項規(guī)劃，總規(guī)劃出臺后1年內(nèi)落地的規(guī)劃依次為開發(fā)規(guī)劃、實施規(guī)劃、廣域都市規(guī)劃。

　　自17年4月雄安新區(qū)提出以來近2年期間，18年4月總綱要落地、18年12月總規(guī)劃獲批復。雄安新區(qū)近期剩余政策催化劑可能還包括開發(fā)規(guī)劃、實施規(guī)劃、大規(guī)模開工等，隨著總規(guī)劃獲批，落地速度將加快。    　　3

　　雄安新區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈傳導：基建最優(yōu)、環(huán)保其次

　　初期大規(guī)模開工預期下，雄安新區(qū)主題最為受益的產(chǎn)業(yè)鏈為“基建最優(yōu)、環(huán)保其次”。2018年4月，河北省委、河北省人民政府《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》正式發(fā)布，對構建科學合理空間布局等九大方面進行了初步規(guī)劃，重點就環(huán)保、基建、高新、智慧城市四大產(chǎn)業(yè)集中建設，其中環(huán)保產(chǎn)業(yè)共涉及四方面規(guī)劃、基建產(chǎn)業(yè)涉及兩方面規(guī)劃；2018年12月，河北省委召開常委會擴大會議暨理論學習中心組學習會議強調(diào)“要加大交通、綠化、基礎設施建設等工作力度，切實治理和保護白洋淀生態(tài)環(huán)境”，進一步表明基建與環(huán)保將是雄安初期開工建設的重點工作。    　　1)基建重點關注骨干交通網(wǎng)與地下管廊建設

　　一方面，根據(jù)17年11月河北省政府京津冀協(xié)同發(fā)展新聞發(fā)布會上獲悉，2020年，雄安新區(qū)對外交通骨干路網(wǎng)項目基本建成，北京冬奧會重大交通保障項目全部建成，根據(jù)18年8月河北新聞網(wǎng)消息，雄安新區(qū)正加快推進京雄、榮烏高速新線、京德3條高速項目前期工作；另一方面，地下管廊以打造海綿城市為目的，18年7月《雄安新區(qū)地下綜合管廊建設技術》項目啟動標志著建設速度加快。

　　2)環(huán)保重點關注白洋淀大氣污染防治和污水處理

　　根據(jù)《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》，在新區(qū)約1770平方公里范圍內(nèi)，藍綠空間占比穩(wěn)定在70%，遠景開發(fā)強度控制在30%，建設用地總規(guī)模約530平方公里，耕地占新區(qū)總面積18%左右，其中永久基本農(nóng)田占10%，可見新區(qū)環(huán)?！案邩藴省薄?7年11月，生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院院長王金南在環(huán)境部發(fā)布會表示，到2035年，新區(qū)生態(tài)安全體系基本建成，基本恢復白洋淀良性生態(tài)系統(tǒng)，淀區(qū)水質(zhì)達到Ⅲ-Ⅳ類，空氣質(zhì)量根本改善，實現(xiàn)穩(wěn)定達標。    　　4

　　雄安新區(qū)到底有多大基建發(fā)展空間？

　　4.1 相較深圳、浦東新區(qū)，雄安新區(qū)長期萬億級基建規(guī)模

　　雄安新區(qū)建設定位于“千年大計、國家大事”，既集中承接北京非首都功能，又是現(xiàn)代信息、環(huán)保技術，建成綠色低碳、智能高效、環(huán)保宜居且具備優(yōu)質(zhì)公共服務的新型城市試點，并且承擔著加快構建京津冀世界級城市群的重任。雖然雄安與深圳、浦東等對外開放新區(qū)有著不同定位，但具有相同戰(zhàn)略與時代意義，因此通過復盤深圳、浦東新區(qū)的發(fā)展情況有利于掌握雄安新區(qū)未來的發(fā)展方向。

　　深圳、浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資初期發(fā)展迅速，中長期增速趨緩但保持平穩(wěn)。深圳與浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資初期增長迅速，中期增速有所回落，而長期增速較為平穩(wěn)。成立之初，深圳與浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資基礎較為薄弱，分別為0.59億元與14.15億元，而2016年雄安三縣固定資產(chǎn)投資之和已達198億元，以此為參考，我們認為以1993年的深圳新區(qū)與浦東新區(qū)作為當前雄安發(fā)展的參考基準更為合適。    　　我們分階段對固定資產(chǎn)投資增速進行測算，可以發(fā)現(xiàn)，深圳、浦東兩新區(qū)發(fā)展軌跡稍有不同。我們將時間劃分為初期(1-5年)，中期(6-15年)與長期(16-25年)三個階段對深圳和浦東新區(qū)固定資產(chǎn)投資額年均復合增速進行測算，得到深圳新區(qū)的歷史增速分別為14%、12%與15%；浦東新區(qū)的歷史增速分別為29%，4%與9%，可以看出深圳新區(qū)固投增速增速較為平穩(wěn)，而浦東新區(qū)初期增速較快，中長期增速回落較為明顯。

　　參考深圳與浦東新區(qū)固投增速，我們按照樂觀、中性、悲觀三種情況分別對未來5、15、25年雄安新區(qū)固定資產(chǎn)投資累計規(guī)模進行測算。在三種情況下，雄安新區(qū)短期內(nèi)規(guī)模均超過3000億，長期內(nèi)規(guī)模均超過2萬億。    　　4.2 新增政府債務限額助力雄安新區(qū)基建發(fā)展

　　雄安新增債務限額較高。得益于2022年北京冬奧會和冬殘奧會的籌備舉辦，中央力圖推進張北地區(qū)建設形成河北兩翼，推動京津冀地區(qū)協(xié)同發(fā)展，河北新增政府債務限額在過去四年間實現(xiàn)了54%的年均復合增長率。對于雄安新區(qū)建設，2018年財政部單獨核定雄安新區(qū)新增債務限額300億元，預計中央會進一步加大債務限額力度支持新區(qū)建設，受約束影響較小。

　　根據(jù)中國債券網(wǎng)，截至2018年12月19日，雄安新區(qū)300億地方債務資金募集完畢，其中150億專項債券資金將用于雄安新區(qū)容冬片區(qū)征拆建設及周邊配套建設，150億一般債券資金將主要用于新區(qū)本級的啟動區(qū)建設、“千年秀林項目”與防洪工程，因此募集資金將集中投放于基建與環(huán)保領域，預計會率先受益。    　　4.3 訂單涌現(xiàn)是大規(guī)?；ㄩ_工的“前兆”

　　12月26日，雄安新區(qū)開發(fā)建設的主要城市綜合運營服務平臺——中國雄安集團同時發(fā)布5個招標公告，工程總投資超26億元。為配合總體規(guī)劃，招標項目中首次囊括道路工程，為今后開展其他大型機械基建項目打下基礎。環(huán)保訂單仍以前期項目為主，在獲得配套資金支持后會加速推進項目建設。    　　5

　　主題策略：“基建+環(huán)?！辈季中郯残聟^(qū)開工預期

　　根據(jù)中國雄安官網(wǎng)，國務院已正式批復《河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃(2018-2035年)》，標志著雄安新區(qū)進入大規(guī)模發(fā)展建設的新階段。初期大規(guī)模開工預期下，雄安新區(qū)主題最為受益的產(chǎn)業(yè)鏈為“基建最優(yōu)、環(huán)保其次”：1)基建重點關注骨干交通網(wǎng)與地下管廊建設；2)環(huán)保重點關注白洋淀大氣污染防治和污水處理。

　　當前時點，為何重點提示關注雄安新區(qū)主題？1)基建經(jīng)濟托底視角：基建是對沖19年經(jīng)濟回落并實現(xiàn)政策從“寬貨幣”到“寬信用”傳導的重要落腳點，因此雄安新區(qū)的基建投資也正好是政策邊際發(fā)力概率最大的方向選擇；2)海外新區(qū)建設經(jīng)驗視角：一般規(guī)劃期2-3年、大規(guī)模基建開發(fā)期4-6年，其中第一階段規(guī)劃期催化劑最多最密集。雄安新區(qū)近期剩余政策催化劑還包括開發(fā)規(guī)劃、實施規(guī)劃、大規(guī)模開工等，落地速度加快。

　　雄安新區(qū)到底有多大基建發(fā)展空間？參考深圳與浦東新區(qū)固投增速，我們按照樂觀、中性、悲觀三種情況分別對未來5、15、25年雄安新區(qū)固定資產(chǎn)投資累計規(guī)模進行大致測算，可以看到，雄安新區(qū)短期內(nèi)規(guī)模均超過3000億，長期內(nèi)規(guī)模均超過2萬億。值得關注的是，新增政府債務限額助力雄安新區(qū)基建發(fā)展：雄安新區(qū)新增債務限額較高，目前18年300億地方債啟動資金募集完畢，19年發(fā)債規(guī)模有望高速增長。此外，近期訂單涌現(xiàn)可以看做大規(guī)?；ㄩ_工的“前兆”。

　　主題策略層面，我們建議關注規(guī)劃獲批后可能加速落地的開發(fā)規(guī)劃、實施規(guī)劃、大規(guī)模開工等催化劑，圍繞“基建+環(huán)?！碑a(chǎn)業(yè)鏈布局：

　　主線一：基建產(chǎn)業(yè)鏈。京津冀交通一體化提速，2020年雄安新區(qū)目標對外交通骨干路網(wǎng)項目基本建成，水泥、鋼鐵、機械等領域率先受益，另外新區(qū)新建道路應視需求同步建設地下綜合管廊，重點關注相關行業(yè)龍頭公司。

　　主線二：環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。當前雄安新區(qū)環(huán)境治理迫切性較高，未來治理重點有望集中在大氣治理(大氣污染監(jiān)測和治理、煤改氣、集中供熱等)、白洋淀水污染處理、生態(tài)園林建設等方面，重點關注布局京津冀地區(qū)的相關細分領域龍頭公司。