行業(yè)動態(tài)

　　9月份最后一周全國水泥市場價格環(huán)比前一周下跌0.43%。主要體現(xiàn)上海和貴州兩個地區(qū)，價格分別下調(diào)20元/噸和30元/噸。

　　上海水泥價格普跌20元/噸。本地主導企業(yè)價格下調(diào)20元/噸，其目的是想縮小與外地水泥價格差距，但外來水泥也跟隨調(diào)整，至使價格普跌?，F(xiàn)調(diào)整后上海海螺P.O42.5散出廠掛牌價420元/噸，其他本地企業(yè)400元/噸，江西、湖北等外來企業(yè)360—380元/噸。

　　貴陽水泥價格回落30元/噸。價格下調(diào)原因:一是前期受少數(shù)民族運動會影響，需求略有下降；二是限電有所緩解，熟料窯已全部開起，僅磨機每天停產(chǎn)12小時；三是新投產(chǎn)能釋放給市場增加了壓力。

　　華東地區(qū)江浙皖由于企業(yè)熟料庫存水平整體偏低，停窯時間稍有延后，現(xiàn)浙江、安徽小部分企業(yè)已經(jīng)進入停產(chǎn)檢修期（銅陵上峰兩條5000噸、海螺兩條萬噸以及龍元5000噸），江蘇企業(yè)估計在10月8日前后。

　　由于現(xiàn)階段企業(yè)熟料庫存普遍偏低，加之10月停產(chǎn)計劃已開始和即將執(zhí)行，國慶節(jié)過后，熟料價格有先行上漲的預期，估計幅度20元/噸。

　　近日，據(jù)鐵道部的人士向媒體透露，當前超過80%的在建鐵路項目已經(jīng)全線“緩建”，不少項目的完工時間被延后了一年。另外，商品房傳統(tǒng)的“金九銀十”銷售旺季未能改變樓市低迷的局面。

　　動力煤價格上周穩(wěn)定，但根據(jù)我們煤炭小組的判斷，由于大秦線秋季檢修于9月20日開始并持續(xù)20天，這將成為帶動10月份煤炭價格上漲的主要因素，另外，10月中旬以后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，煤炭用戶將提前購煤儲煤以備迎峰度冬，煤炭需求轉(zhuǎn)旺，動力煤價格或?qū)⒓竟?jié)性上漲，但漲幅不會太大，估計在在5%以內(nèi)。

　　行業(yè)觀點

　　我們了解到，從巢湖運至上海周邊運費在27—28元/噸左右（船運），從秭歸運至上海周邊約70—80元/噸運費（船運），高價位的江浙地區(qū)水泥企業(yè)若維持高價而丟失客戶，利益將同樣受損，因此下調(diào)價格抵御外部水泥進入（山東、江西、湖北等企業(yè)為保護本地市場，輸出價格低于本地市場價格）。在下游整體市場需求增量仍偏弱且噸水泥毛利率水平仍較高的背景下，部分企業(yè)以價換量的意愿較強。

　　9月份東部水泥市場需求偏弱，停窯成為穩(wěn)定價格的不二選擇。據(jù)了解，華東地區(qū)整體庫位水平目前在5成左右（前期限產(chǎn)停窯所致），進入10月需求雖略有起色，但我們判斷，傳統(tǒng)意義的“旺季”難以再現(xiàn)。

　　我們判斷目前華東水泥企業(yè)熟料庫存偏低有需求環(huán)比略微好轉(zhuǎn)的影響，但更主要的是前期停窯導致。國慶節(jié)后熟料價格雖可能上漲，但由于需求偏弱，水泥價格上漲可能滯后較長時間。目前的宏觀環(huán)境并不支持水泥需求在四季度出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，今年“旺季不旺”幾成定局。雖然目前“限產(chǎn)保價”的企業(yè)協(xié)同機制依然存在，但無法徹底緩解市場的擔憂:在需求不旺的情況下，價格聯(lián)盟或許并不能支撐很久。本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，盈利能力進入下滑通道，行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平，因此短期內(nèi)我們對水泥股維持謹慎態(tài)度。對于PB和噸市值較低的品種，以及需求較好的新疆地區(qū)的水泥股，價值型投資者可以重新開始買入，長期看有不錯的回報。

　　風險提示：若固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)超預期大幅下滑將令水泥需求受到較大影響，從而導致價格下滑幅度超預期，公司盈利情況無法達到我們的預測。