水泥行業(yè)：底部逐漸顯現(xiàn) 只欠政策春風
行業(yè)核心觀點：經(jīng)過前期的大幅調(diào)整，水泥板塊的估值處于相對安全的區(qū)間，部分企業(yè)的噸市值低于重置成本，產(chǎn)業(yè)資本開始積極介入，水泥股中長期投資價值顯現(xiàn)。對需求的悲觀預期壓制水泥股的估值修復，宏觀政策放松節(jié)奏成為布局水泥股的關(guān)鍵因素，政策放松的時點和力度將影響固定資產(chǎn)投資，進而影響水泥需求。雖然中央屢屢釋放出“微調(diào)”信號，但還未出現(xiàn)市場期望的實質(zhì)性放松，暫時維持“同步大市”評級。
投資要點：估值處于相對安全的區(qū)間，產(chǎn)業(yè)資本積極介入預示中長期底部出現(xiàn)。經(jīng)過前期大幅調(diào)整，水泥板塊PE、PB以及PE溢價率均處于歷史底部，PB溢價率處于歷史中樞水平，部分企業(yè)噸市值低于重置成本，大股東增持頻現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本對短期利益關(guān)注較低，善于把握左側(cè)投資點。
2012年初水泥價格同比降11.51%，預計一季度盈利負增長。房地產(chǎn)投資增速下滑短期難以扭轉(zhuǎn)，基建投資增速觸底企穩(wěn)，需求低迷導致行業(yè)景氣繼續(xù)下行，預計最早二季度需求將有所好轉(zhuǎn)，三季度出現(xiàn)盈利拐點。
政策未出現(xiàn)實質(zhì)性放松，維持“同步大市”評級。通脹持續(xù)下行，政策放松預期增強，雖然中央屢屢釋放出“微調(diào)”信號，但未出現(xiàn)市場期望的實質(zhì)性放松。政策放松的節(jié)奏成為布局水泥股的關(guān)鍵因素，預計下半年的政策環(huán)境好于上半年。
建議關(guān)注以下幾類水泥公司：（1）所處區(qū)域水泥行業(yè)景氣上行或高景氣度有望延續(xù)的公司，推薦冀東水泥（000401）、亞泰集團（600881）、金隅股份（601992）；（2）具備估值優(yōu)勢，中長期投資價值獲產(chǎn)業(yè)資本認同的公司，推薦華新水泥（600801）；（3）受益于西南、西北市場整合，市場占有率將進一步提高的公司，推薦海螺水泥（600585）、四川雙馬（000935）。
風險提示：房地產(chǎn)投資增速急劇下滑，鐵路項目復工進度緩慢，水泥價格大幅下跌，水泥生產(chǎn)線審批全面放開。
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