摘要：2018年混凝土行業(yè)效益明顯改善。因環(huán)保整治、非法攪拌站治理以及原材料漲價、供給受限等因素導(dǎo)致商品混凝土企業(yè)生產(chǎn)受到制約，被迫通過漲價傳導(dǎo)成本壓力釋放了一定的經(jīng)營風(fēng)險。得益于混凝土價格的上漲，各大上市公司企業(yè)業(yè)績明顯改善。預(yù)計2019年的混凝土價格延續(xù)2018年的基調(diào)，在政策工作指引下，后續(xù)基建項目陸續(xù)落地并拉動混凝土需求，混凝土價格在高位運行。

　一、宏觀環(huán)境回顧：經(jīng)濟下行，建筑及房地產(chǎn)增速平穩(wěn)，基建投資增速低位運行

2018年國際環(huán)境錯綜復(fù)雜，如中美經(jīng)貿(mào)摩擦不確定性明顯上升；同時國內(nèi)發(fā)展面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型"陣痛"，民營企業(yè)經(jīng)營困難增加，基建投資回落過快，消費增速減慢等因素，導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩。2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實現(xiàn)90.03萬億元，首次突破90萬億，同比增長6.6%，較2017年放緩0.2個百分點。

圖1：2018年經(jīng)濟總量突破90萬億，但增速放緩0.2%

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，水泥研究院

    2018年建筑產(chǎn)值增速小幅回落，建筑業(yè)在房地產(chǎn)調(diào)控下去庫存，穩(wěn)樓市的總基調(diào)下，房地產(chǎn)市場成交規(guī)模將穩(wěn)中有所回落，導(dǎo)致建筑產(chǎn)值同向回落。建筑業(yè)產(chǎn)值較2017年回落大約0.1個百分點，為9.9%。

圖2：建筑產(chǎn)值增速小幅回落0.1%

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

基礎(chǔ)設(shè)施增速回落，投資需求平淡。2018年以來受到政府債務(wù)嚴(yán)控、PPP項目清理的影響，各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目增速均在下滑，水利、鐵路投資轉(zhuǎn)增為降。雖然7月國常會中提出了穩(wěn)定基建投資的意見，隨后多省也公布了下半年補短板重大項目投資計劃，主要包括鐵路、公路等各方面建設(shè)，加上清庫工作結(jié)束后，PPP也恢復(fù)常態(tài)化。但是項目落地需要一定的時間，交通運輸領(lǐng)域也并沒有太大的增長空間，因此2018年基礎(chǔ)增速未改下行趨勢。2018年基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）比上年增長3.8%，增速比上年回落15.2個百分點。其中，水利管理業(yè)投資下降4.9%；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長2.5%，增速提高1.1個百分點；道路運輸業(yè)投資增長8.2%，增速回落0.3個百分點；鐵路運輸業(yè)投資下降5.1%，降幅擴大0.6個百分點。

圖3：2018年全國基建投資額累計同比增長率

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

2018年房地產(chǎn)新開工繼續(xù)保持較高增速，推動混凝土及其制品需求的繼續(xù)提升，在一定程度上對沖了基建投資增速的大幅下降對混凝土與水泥制品需求的負面影響。同時，為鼓勵房地產(chǎn)去庫存，2016年以來，國家采取了棚戶區(qū)改造貨幣化安置政策，鼓勵居民增加按揭貸款，居民杠桿率迅速攀升，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格特別是三、四線城市房價不斷上升，帶動三、四線城市房屋建設(shè)。2018年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資120264億元，比上年增長9.5%，投資增速邊際回落但仍處于高位。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積822300萬平方米，比上年增長5.2%。其中，住宅施工面積569987萬平方米，增長6.3%；房屋新開工面積209342萬平方米，增長17.2%。

表1：2018年房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)（萬立方米）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，水泥研究院

二、混凝土運行回顧： 上游原材料短缺及成本上漲，混凝土需求量受影響，價格上行

2.1、2018年原材料砂石價格高漲

2018年砂石行業(yè)供應(yīng)緊張，價格高漲： 天然河砂禁采限采，市場需求旺盛，造成建筑用砂市場供需不平衡。年初，環(huán)保一刀切，不斷關(guān)停傳統(tǒng)、落后、污染的砂石礦山，甚至不惜用政府補貼關(guān)停合法的砂石礦山，導(dǎo)致了部分地區(qū)的砂石價格一直呈現(xiàn)高漲狀態(tài)。以西安市為例，8月31日西安部分地區(qū)1-3石子到貨價為150元/噸，10月份碎石均價已超過300元/方。廣東省部分地區(qū)建筑用砂到站價也一度飆升至342元/方。

預(yù)計2019年砂石供需仍緊，價格持續(xù)高位運行：目前我國環(huán)保、采砂整治、治超限載等政策不斷收緊，甘肅省2018年已關(guān)停違法采砂場1000余家，陜西、浙江、吉林等地同樣嚴(yán)格限制礦山數(shù)量。各地基建項目進度加快，建筑材料需求旺盛，若多地仍禁止新增砂石礦山，已有礦山不能恢復(fù)生產(chǎn)，砂石供需矛盾或?qū)⒂萦遥?019年全國砂石供應(yīng)困難頗多，預(yù)計我國砂石骨料年需求量超200億噸，砂價或?qū)⒊掷m(xù)高位運行。

　2.2、2018年原材料水泥價格高位震蕩

雖然水泥價格淡旺季有所波動，但價格總體保持在較高水平。水泥行業(yè)因供給側(cè)政策結(jié)構(gòu)調(diào)整，生產(chǎn)暫停及環(huán)境措施，2018年新增產(chǎn)能有限，供給受到抑制，致供求關(guān)系緊張，帶動水泥價格保持在較高水平。截止2018.12.29日，比年初上漲了48.4元。全年在400元至500元間，高位震蕩運行。

圖4：水泥價格高位震蕩運行

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　2.3、混凝土價格高位震蕩上行，因上游原材料短缺及成本上漲導(dǎo)致

2018年因砂石材料的短缺，水泥價格上漲，混凝土供需格局偏緊，導(dǎo)致商混價格上漲，效益也有所提升。一方面，需求穩(wěn)定，2018年因房地產(chǎn)市場進入理性發(fā)展期，投資增速溫和下，新開工面積增速緩慢遞增，從2017年年初起，2018年新開工增速溫和增長到17.18%。另一方面，供應(yīng)偏緊，因綠色制造、環(huán)保節(jié)能政策的持續(xù)強力推進，導(dǎo)致原材料砂石短缺，水泥價格攀升。

圖5：商品混凝土產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

2018年，混凝土與水泥制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的商品混凝土、混凝土電桿、混凝土預(yù)制樁等產(chǎn)品的生產(chǎn)增速同比溫和增長，根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，分別為（17.96億立方米）12.41%，（0.15億立方米）0.23%，（3.07億立方米）9.2%。

因工廠布局不均衡以及自身較低競爭優(yōu)勢使得自身市場競爭異常激烈，混凝土壓力管、混凝土排水管等產(chǎn)品的生產(chǎn)增速同比下降，分別為（0.50億立方米）-1.83%，（6.03億立方米）-18.33%。

圖6：2018年各混凝土制品產(chǎn)量增速%

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

市場均價出現(xiàn)大幅上漲，年底C30全國平均價格較年初上漲近60元/立方米。企業(yè)利潤顯著上升，例如混凝土經(jīng)營的青龍管業(yè)，2018年歸屬母公司股東凈利潤預(yù)增276%左右。

圖7：2018年水泥價格和混凝土價格走勢

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

華北地區(qū)產(chǎn)量呈現(xiàn)平穩(wěn)增長，東北、西北地區(qū)與去年基本持平，華東、中南、西南地區(qū)是全國六大區(qū)域商品混凝土的主要消費區(qū)域，2018年三大區(qū)域產(chǎn)量分別同比增長15.27%、16.15%和10.70%，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)量大省浙江、廣東、江蘇、四川、安徽等多個省份呈現(xiàn)兩位數(shù)同比增速。

圖8：各地區(qū)商品混凝土產(chǎn)量及增速%

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

縱觀2018年，因供給側(cè)改革去產(chǎn)能成效，局部地區(qū)形成供不應(yīng)求的市場局面，促使混凝土價格上升，貨款回收情況也相應(yīng)得到改善。各地區(qū)除了華北和東北區(qū)域，混凝土價格指數(shù)總體保持穩(wěn)中有升，其中華東地區(qū)全年基本保持高位運行。西南區(qū)域因處于非限產(chǎn)范圍內(nèi)、重點基建投資項目較多如四川、重慶等地，十一月底混凝土價格指數(shù)開始震蕩大幅上行，已超過華東地區(qū)，躍居六大區(qū)域之首。西北因年中出臺基建補短板支持中西部發(fā)展，刺激需求，價格指數(shù)持續(xù)緩慢上行。華北地區(qū)因環(huán)保停車停產(chǎn)全年保持穩(wěn)定，無較大波動。東北地區(qū)從年中起，市場需求不高，混凝土價格連續(xù)六個月持續(xù)下滑。

圖9：各區(qū)混凝土價格指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　2.4、重點上市公司經(jīng)營效益有所增加，盈利呈現(xiàn)較好，應(yīng)收賬款問題雖改進但依舊是問題

盈利能力分析：從各上市公司發(fā)布2018年的業(yè)績預(yù)告來看，商品混凝土行業(yè)中，除了海南瑞澤和三圣股份，其他企業(yè)在2018年凈利潤均有所增長。其中，體量最大的華新水泥和第二大的金隅集團的凈利潤分別為51.79億元和32億元，凈利潤同比去年增長149%和12%。同比2017年凈利潤增速最快的是青龍管業(yè)，增速為276.27%（凈利潤0.73億元）；其次是西部建設(shè)，凈利潤同比增速為175.00%（凈利潤2.91億元）；再是萬年青，凈利潤增速為150.00%（11.57億元）。

表2：主要混凝土上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

公司產(chǎn)品附加值高，產(chǎn)品定價高，與同行存在成本上的優(yōu)勢，競爭力強的企業(yè)分別是華新水泥，萬年青，青龍管業(yè)，金隅集團，而競爭力較低的是西部建設(shè)，深天地A以及金圓股份。其中競爭能力中等的企業(yè)分別為海南瑞澤，三圣股份，光華科技以及韓建河山。

由圖可知，與同行業(yè)上市企業(yè)相比，競爭能力最好的華新水泥在過去3年的銷售毛利率總體高于同行，例如在2018Q3，就遠超同行，與2017年的銷售毛利率持平（38.30%），預(yù)計2018年華新水泥的銷售毛利將遠超自身過去業(yè)績以及同行。而競爭能力中等的海南瑞澤在過去三年的銷售毛利率穩(wěn)定在23-24%之間。競爭能力最差的是西部建設(shè)，在過去三年的銷售毛利率在10%以下，2018年前3季度，稍微提升但不大，可能是公司所在行業(yè)競爭激烈，導(dǎo)致毛利率下降，使得產(chǎn)品盈利能力的下降。

圖10：商品混凝土上市企業(yè)的銷售毛利率%

數(shù)據(jù)來源：各上市企業(yè)年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

運營能力分析：在2018Q3，大部分企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)需要半年以上到1年之間的催收天數(shù)。相比過去3年的情況，應(yīng)收賬款催繳的力度只有小幅度改善，說明流動資金使用效率稍微提升，運營能力相對之前改善。其中2017年及2018年前3季度運營能力最好，周轉(zhuǎn)天數(shù)在2個月左右的大體是華新水泥（2018Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)12.55天），萬年青，金隅股份，上海建工，金圓股份。運營能力中等，周轉(zhuǎn)天數(shù)在半年左右的是光華股份，青龍管業(yè)，三圣股份。運營能力最差，周轉(zhuǎn)天數(shù)在1年及1年半的是韓建河山（2018Q3，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)322天），其次是海南瑞澤，再是艾格拉斯，西部建設(shè)和深天地A。

圖11：混凝土上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）

數(shù)據(jù)來源：各上市企業(yè)年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

今后，企業(yè)應(yīng)發(fā)展產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新，改善業(yè)績，提高運營，鼓勵兼并重組，提高市場集中度，比如集團化發(fā)展，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，上游原材料產(chǎn)業(yè)，下游澆筑專業(yè)施工，打造質(zhì)量品牌，提高盈利能力；通過相互參股、委托經(jīng)營、合理分配地方市場，協(xié)同自律，避免惡性價格競爭，改善應(yīng)收賬款信用制度。

　　三、2019年發(fā)展展望：混凝土供需相對較緊，價格有望震蕩上行，行業(yè)效益穩(wěn)定增加

3.1、供給端：繼續(xù)貫徹供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，加大環(huán)保監(jiān)督執(zhí)行力度，轉(zhuǎn)型升級，去產(chǎn)能，促進行業(yè)健康發(fā)展

在2018年的去產(chǎn)能初現(xiàn)端倪下，2019年繼續(xù)遵循供給側(cè)改革的指導(dǎo)方針，減少無效和低端供給，淘汰落后產(chǎn)品產(chǎn)能，化解產(chǎn)能過剩，擴大有效和中高端供給，同時，國家在需求側(cè)實施中高端需求牽引，將促進混凝土與水泥制品行業(yè)技術(shù)進步和創(chuàng)新發(fā)展，轉(zhuǎn)型升級。因此，19年，混凝土產(chǎn)量增速維持低增速運行，新增產(chǎn)能有限。

　3.2、需求端：宏觀逆周期調(diào)整，加大基建投資力度，進而拉動混凝土行業(yè)需求增加

未來房地產(chǎn)需求仍舊處于受制，2019年房地產(chǎn)新開工和投資預(yù)計將保持中低速增長：在調(diào)控政策的持續(xù)深化下，未來在穩(wěn)樓市的總基調(diào)下，房地產(chǎn)市場成交規(guī)模將穩(wěn)中有所回落，價格將更趨平穩(wěn)，預(yù)期2019年新開工和投資將保持中低速增長。

行業(yè)機會重點在基建，2019年基建投資有望改善下行趨勢而實現(xiàn)5%-10%的增速，今年基建融資改善進度或超預(yù)期。由于基建投資是"逆周期"調(diào)控和"穩(wěn)經(jīng)濟增長"的重要工具，19年兩會期間，會議強調(diào)加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補短板力度，以及較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模，因此，國務(wù)院提前下達2019年地方政府13900億元專項債，中部地區(qū)剩余以及新增專項債額度較多。其次，總理李克強明確提出2019年全國將完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元的重點項目建設(shè)，以及要繼續(xù)把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點放在農(nóng)村，推動農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施提擋升級，這塊項目投資至少7萬億元?？傊?，今年以上項目陸續(xù)落地，到時將推動這塊項目的混凝土需求。

綜上所述，預(yù)計2019年混凝土價格在2018年的價格基礎(chǔ)上，有望小幅上漲的行情。由于環(huán)保停車停產(chǎn)和錯峰限產(chǎn)干預(yù)措施的基調(diào)不變，混凝土上游原材料供應(yīng)依舊緊張，導(dǎo)致生產(chǎn)成本漲價被迫傳遞至自身。又因今年政府明確的推出基建項目規(guī)劃，這些項目將拉動今年混泥土需求。屆時，混凝土價格有望震蕩上行，而企業(yè)效益繼續(xù)延續(xù)18年的表現(xiàn)。不過上漲空間有限，因為混凝土行業(yè)價格傳導(dǎo)差、市場主導(dǎo)性弱的局面并未改觀。