發(fā)改委批準(zhǔn)的重大項(xiàng)目，總額高達(dá)7萬億。不必?fù)?dān)心，7萬億投資有名無實(shí)。

　　政府主導(dǎo)投資最重要的是資金來源，富政府擁有巨額資金，維持著對銀行的控制力，可以輕松推出大規(guī)模投資政策。政府財(cái)政收入迅猛增長時代已經(jīng)過去，由于經(jīng)濟(jì)處于非景氣周期導(dǎo)致稅收收入下降，由于抑制房地產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致上半年以土地收入為主的預(yù)算內(nèi)地方政府基金大幅下降。

　　9月13日，財(cái)政部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，地方政府性基金本級收入18729億元，同比減少5225億元，下降21.8%，主要是土地出讓成交額大幅下降，國有土地使用權(quán)出讓收入15579億元，同比減少5493億元，下降26.1%。地方政府性基金支出16933億元，同比減少3245億元，下降16.1%，主要是受國有土地使用權(quán)出讓收入減少影響，土地出讓收入安排的支出14731億元（其中征地拆遷補(bǔ)償?shù)瘸杀拘灾С?1478億元，占土地出讓收入的74%左右），同比減少3609億元，下降19.7%。

　　土地收入下降，意味著地方政府的土地套現(xiàn)模式受到阻礙，以往通過土地?cái)U(kuò)大投資被釜底抽薪，大規(guī)模投資所需要的資本金也就成為無源之水。當(dāng)然，地方政府仍然可以通過為限購隱性松綁等手段推高房地產(chǎn)價格，8月份的土地收入上升就是證明。但這與土地套現(xiàn)模式剛起步時的大張旗鼓、土地收入幾何級數(shù)上升已經(jīng)不可同日而語。

　　首先，作為理性政府，眼看房地產(chǎn)泡沫岌岌可危，絕不會無動于衷，房地產(chǎn)市場保持高壓態(tài)勢預(yù)調(diào)微調(diào)已成常態(tài)；其次土地套現(xiàn)成本大幅上升，一線城市中心的拆遷費(fèi)已經(jīng)高達(dá)每平方米3萬元左右，其他地區(qū)強(qiáng)行拆遷導(dǎo)致社會成本上升，最終依然會反應(yīng)在政府的支出中；第三，地方政府通過投融資平臺進(jìn)行融資，不僅成本高，并且通常由地方財(cái)政背書，不可能持久。

　　除了30%的資本金以外，按照批準(zhǔn)項(xiàng)目的出資來源，其他資金主要由銀行貸款提供，但銀行已經(jīng)變得越來越謹(jǐn)慎，并沒有實(shí)質(zhì)放松的征兆。8月新增信貸7039億元，同比多增1555億元，雖然高于市場預(yù)期，但結(jié)構(gòu)顯示投資目前還只是停留在口頭。減去同業(yè)代付等表外轉(zhuǎn)表內(nèi)因素后，貸款并沒有增長，居民中長期貸款增加，企業(yè)中長期貸款回落，所謂投資高峰期名至而實(shí)未歸。

　　在現(xiàn)有的貸款結(jié)構(gòu)中，出現(xiàn)謹(jǐn)慎的新趨勢：中長期貸款比重上升到40.6%，其中主要是居民貸款的貢獻(xiàn)，這可能與二季度以來房地產(chǎn)的持續(xù)回暖有關(guān)。非房地產(chǎn)的投資主要集中在國家重點(diǎn)項(xiàng)目，非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款僅增加1203億元，低于票據(jù)融資111億元，增長總體乏力。

　　與房地產(chǎn)一樣，銀行不斷通過短期票據(jù)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，在外匯占款發(fā)展模式結(jié)束后，銀行沒有以再貸款的方式大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣。一個謹(jǐn)慎的央行，必然伴隨著謹(jǐn)慎的投資市場，一個謹(jǐn)慎的央行必然讓瘋狂的房地產(chǎn)市場逐漸回歸正常。

　　資金來源另一個最重要的來源是民間資金。與1997年大規(guī)模吸引外資不同（當(dāng)年吸引外資644億美元），目前外資流入趨于平穩(wěn)，主要通過吸納民間資金進(jìn)入投資領(lǐng)域，通過地方債、信托等方式進(jìn)入地方投融資平臺。今年上半年共發(fā)行356款投向?yàn)榛A(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為718.95億元，規(guī)模同比增長116.02%；6月~8月份共發(fā)行了70多款應(yīng)收賬款類財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，實(shí)際募資規(guī)模達(dá)272億元，其中85%的交易對手為地方融資平臺公司。

　　可以預(yù)計(jì)，800億左右的資金完全不敷所用，地方政府多數(shù)項(xiàng)目依然無米下炊。

　　從整體固定資金投資看，2012年1月~8月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）217958億元，同比名義增長20.2%，增速比1月~7月份回落0.2個百分點(diǎn)。從筆者調(diào)查的情況看，雖然地方政府不斷發(fā)出英雄帖，但擁有凈資產(chǎn)的人難忘在煤炭等行業(yè)被掃地出門的慘像，對于未來政府投資項(xiàng)目的管理權(quán)、收益權(quán)抱持懷疑態(tài)度，不指望獲得公平待遇，因此目前十分謹(jǐn)慎。

　　大型項(xiàng)目只有找到新的管理模式、新的投資模式才能有出路，無論是否愿意，尊重市場與投資者的意愿成為必須，除非我們愿意推高危險的貨幣與房地產(chǎn)泡沫。

　　中國的房地產(chǎn)黃金十年過去了，央行大規(guī)模發(fā)放貨幣的十年過去了，意味著，中國大規(guī)模的投資時代受到了剛性約束。我們留戀以往的溫度，但留戀的主體不復(fù)存在。