2015年對(duì)于印尼的水泥商來說是一個(gè)好年份。佐科領(lǐng)導(dǎo)的印尼政府急于對(duì)該國的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行大量投資，基建是限制經(jīng)濟(jì)加速增長的主要瓶頸之一。在2015年修訂后的國家預(yù)算中，中央政府留出290.3萬億盧比（223億美元）用于基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。毫無疑問，印尼最大的水泥生產(chǎn)商--Semen Indonesia、Indocement Tunggal Prakarsa、Holcim Indonesia和Semen Baturaja將會(huì)從中受益。

  然而當(dāng)我們看一看2015年一季度印尼國內(nèi)的水泥銷售情況，上述樂觀的前景并未兌現(xiàn)。基于印尼水泥協(xié)會(huì)（ASI）最新的數(shù)據(jù)，2015年一季度，印尼的水泥銷量為1360萬噸，同比下滑3.3%。印尼水泥協(xié)會(huì)會(huì)長Widodo Santoso表示，2015年1-3月印尼水泥銷量下滑的因素有兩個(gè)：

  首先，一些重大的政府基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)項(xiàng)目并未落地。在印尼，由于嚴(yán)重官僚主義、法律問題（特別是土地收購）或融資方式缺乏而導(dǎo)致項(xiàng)目延誤的情況并不少見。雖然政府為本年度基建支出留出了290.3萬億盧比的預(yù)算，但是這對(duì)國內(nèi)基建發(fā)展所需的資金不過是杯水車薪，因而政府需要與私營部門合作。

  然而，印尼不是一個(gè)容易做生意的地方（根據(jù)世界銀行最容易做生意的國家排名調(diào)查，印尼在189個(gè)國家當(dāng)中排名第114位）。此外，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常不是私營部門的第一選擇，因?yàn)檫@些項(xiàng)目被認(rèn)為耗時(shí)長且投資巨大。沒有關(guān)于成功的公私合作關(guān)系（PPPs）的良好記錄，政府難以吸引來自私營部門對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目大量投資。

  被推遲的基建項(xiàng)目包括Jakarta-Surabaya高鐵項(xiàng)目（由于成本高至少推遲了五年）、西爪哇省的Cilamaya海港（由于原位置會(huì)影響當(dāng)?shù)氐氖秃吞烊粴馍a(chǎn)，將搬遷到其他地方）。2015年4~5月預(yù)計(jì)會(huì)落地的項(xiàng)目有長2700千米的Trans-Sumatra高速公路和“一百萬房屋計(jì)劃”。這些項(xiàng)目將需要大量水泥。

  第二，一季度是雨季，降雨量很高。由于80%的水泥是零售的，當(dāng)降雨時(shí)，需求就會(huì)下滑。

  盡管一季度不盡人意，印尼水泥企業(yè)和分析師認(rèn)為剩下的三個(gè)季度水泥需求會(huì)增長，主要原因是政府的項(xiàng)目將拉動(dòng)水泥消費(fèi)。印尼水泥協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2015年水泥銷量將達(dá)到6200萬噸，同比增長3.3%。

表1：2008~2015年印尼水泥銷量

數(shù)據(jù)來源：印尼水泥協(xié)會(huì)

Semen Indonesia

  Semen Indonesia是印尼最大的水泥企業(yè)，2014年收入達(dá)到27萬億印尼盧布（21億美元），同比增長10.2%， 公司的凈利潤同比增長3.7%至5.6萬億印尼盧布（4.31億美元）。根據(jù)水泥銷量，Semen Indonesia是印尼水泥市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，繼續(xù)不斷投資以保持領(lǐng)導(dǎo)地位。到2017年，Semen Indonesia欲將產(chǎn)能從2014年的3200萬噸擴(kuò)張至4080萬噸。

  對(duì)于2015年，Semen Indonesia的收入預(yù)計(jì)增長10%。然而，凈利潤增長預(yù)計(jì)在3.5%以內(nèi)。凈利潤的緩慢增長主要原因是佐科總統(tǒng)在2015年1月促使國有水泥企業(yè)下調(diào)水泥售價(jià)以使印尼廣大公眾能更好的購買的水泥。

  雖然只是本國水泥企業(yè)被要求降低售價(jià)（Semen Indonesia和Semen Baturaja都是國有的），但是私營企業(yè)將不得不跟進(jìn)以保持競(jìng)爭(zhēng)力。由于政府的政策，2015年一季度上市水泥生產(chǎn)商股價(jià)下跌。Semen Indonesia利潤增長預(yù)期有限的其他原因是由于高電價(jià)，運(yùn)營成本將增加。為了降低公司的成本，公司越來越多地使用余熱回收解決方案。

Indocement Tunggal Prakarsa

  Indocement Tunggal Prakarsa（Indocement）是印尼第二大水泥生產(chǎn)商，2014年總收入19.9萬億盧比（15億美元），同比增長7%，凈利潤增長5.2%至5.3萬億盧比（4.08億美元）。與Semen Indonesia相比，Indocement具有更穩(wěn)定的利潤率和更低的運(yùn)營成本，導(dǎo)致毛利率穩(wěn)定在45%。Indocement保持低水平的財(cái)務(wù)杠桿以及相對(duì)強(qiáng)的現(xiàn)金流。2015年預(yù)計(jì)Indocement總收入增長17%，銷售量將增長9%至2040萬噸，凈利潤可能將提升13%。

  然而，公司很容易受盧比貶值的影響，主要是因?yàn)楣?0%的成本是以美元計(jì)價(jià)的。由于美國實(shí)行緊縮的貨幣政策，盧比預(yù)計(jì)2015年繼續(xù)貶值。Indocement董事長Christian Kartawijaya表示，公司正對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

  Indocement也希望擴(kuò)張水泥產(chǎn)能。公司在Citeureup（西爪哇省）的新水泥廠建設(shè)基本完成，2015年底前應(yīng)該會(huì)開始運(yùn)營。新廠將增加440萬噸產(chǎn)能。其他兩個(gè)廠計(jì)劃在Central Java和North Sumatra開建，將增加500萬噸產(chǎn)能。但是運(yùn)營時(shí)間至少要到2019年。目前公司年水泥產(chǎn)能為2050萬噸（截止2014年年底）。

Holcim Indonesia

  Holcim Indonesia，是瑞士Holcim集團(tuán)的子公司，2014年總收入10.5萬億盧比（8.07億美元），同比增長8.6%，公司的凈利潤卻下滑了30%至6690億盧比，主要原因是運(yùn)營成本激增18.5%（較高的商標(biāo)服務(wù)成本和更高的特許經(jīng)營費(fèi)用）。此外，Holcim Indonesia比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受盧比貶值的影響更大，其大部分成本都是以美元計(jì)價(jià)的。

  雖然比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面臨更惡劣的條件，Hoclim在2015年的銷量和產(chǎn)能將會(huì)增加。公司Tuban II廠將在今年投入運(yùn)營，公司年總產(chǎn)量將增加至1270萬噸。

Semen Baturaja

  Semen Baturaja是上市水泥企業(yè)中最小的生產(chǎn)商（按照銷量）。然而，公司與政府有密切的關(guān)系（76%的股份國有）。Semen Baturaja預(yù)期將從政府基建項(xiàng)目中獲益。此外，公司位于Sumatra地區(qū)，該地區(qū)將建設(shè)2700千米長的Trans-Sumatra收費(fèi)高速公路，就這點(diǎn)而言，公司水泥銷量在2015年將增長41%。然而，Semen Baturaja的生產(chǎn)能力僅有400萬噸，遠(yuǎn)低于前面提及的水泥企業(yè)，公司計(jì)劃新建一座水泥廠，但至少在2016~2017年投入運(yùn)營。