山水水泥股權(quán)爭奪戰(zhàn)的硝煙還未落幕，清盤事件又將其推上了風(fēng)口浪尖?？v觀山水水泥經(jīng)營歷史，2014年之前，企業(yè)的各項經(jīng)營指標，無論是盈利能力還是運營能力，在水泥上市公司中，均處于中等偏上水平，2014年至2015年上半年，受市場需求下滑影響，公司盈利能力大幅下降。今年上半年，公司出現(xiàn)虧損近10億的經(jīng)營慘狀。

  股權(quán)之爭已經(jīng)被業(yè)內(nèi)各種輿論不斷翻炒，清盤事件尚未塵埃落定，那么山水水泥的財務(wù)情況到底如何呢？各類財務(wù)指標與其他水泥上市公司相比如何呢？本文僅從山水水泥公開的財務(wù)資料進行梳理，希望讀者能從中發(fā)現(xiàn)山水水泥內(nèi)部經(jīng)營癥結(jié)所在。

  通過前期的資本積累，山水水泥資產(chǎn)總量排到上市水泥公司（以水泥業(yè)務(wù)為主的上市公司）前十名，公司水泥、熟料產(chǎn)能也常年處于全國前十名的排行榜之上。

  表1：山水水泥上市以來產(chǎn)品銷量、產(chǎn)能變化

  數(shù)據(jù)來源：山水水泥歷年年報，中國水泥網(wǎng)研究院整理

  2006年至2012年，公司整體營業(yè)收入和利潤增長幅度在所有上市水泥公司中名列前茅，與國內(nèi)水泥行業(yè)標桿企業(yè)海螺水泥對比，差距不是很大。而從2013年開始山水水泥凈利潤情況開始下滑至上市公司排名靠后的位置。

  表2：山水水泥歷年凈利潤及營業(yè)收入同比增長情況與海螺水泥比較（單位：%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，Wind資訊，中國水泥網(wǎng)研究院整理

  盈利能力指標良好

  2005年至2013年公司各類財務(wù)指標在上市水泥公司中排名處于中等偏上水平，其中2005-2006年盈利指標名列前茅，凈資產(chǎn)收益率水平處于排行榜中首位，總資產(chǎn)收益率水平也在前五名之內(nèi)。2012年山水水泥總資產(chǎn)收益率在水泥上市公司中排名第一位（見表3）。同時山水水泥的期間費用率也比較低，說明企業(yè)成本控制能力也處于中上等水平。公司歷年銷售毛利率水平處于中等偏下水平，這與公司業(yè)務(wù)集中地為山東，區(qū)域市場水泥價格較低有關(guān)。

  表3：上市水泥公司歷年總資產(chǎn)收益率（ROA）指標比較（單位：%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，Wind資訊，中國水泥網(wǎng)研究院整理

  注：上表統(tǒng)計的水泥上市公司共16家，摒除了資產(chǎn)規(guī)模偏小、財務(wù)狀況穩(wěn)定性較差的企業(yè)，同時排除了像中國建材、中材股份、金隅股份等業(yè)務(wù)板塊較多且水泥之外業(yè)務(wù)占比較大的上市企業(yè)。

  表4：16家水泥企業(yè)中山水水泥歷年盈利指標排名

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，Wind資訊，中國水泥網(wǎng)研究院整理

  償債能力指標排名靠后

  從償債能力指標來看，無論是長期償債能力還是短期償債能力指標，山水水泥的數(shù)據(jù)排名在16家水泥上市公司中均處于較低的位置，尤其是長期償債能力指標，在16家水泥上市公司中山水水泥的資本負債率幾乎是最高的。也就是說從財務(wù)指標來看，山水水泥的長期償債風(fēng)險較大，短期償債風(fēng)險相對略小，但與其他公司相比仍然處于風(fēng)險偏高的水平。

  表5：16家水泥上市公司中山水水泥歷年償債能力指標排名

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，Wind資訊，中國水泥網(wǎng)研究院整理

  營運能力中等偏上

  從營運指標來看，山水水泥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期和存貨周轉(zhuǎn)率指標在上市水泥企業(yè)中排名靠前，說明公司的資金周轉(zhuǎn)速度較快，銷售能力、營運能力較強，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標排名在2009年開始下降，與公司商品混凝土業(yè)務(wù)的拓展有直接關(guān)系。

  表6：16家水泥上市公司中山水水泥歷年營運能力指標排名

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，Wind資訊，中國水泥網(wǎng)研究院整理

  整體來看山水水泥的營運能力與企業(yè)盈利能力都是比較優(yōu)秀的，但償債能力對于投資者來說存在較大風(fēng)險。而這對于內(nèi)部運營變化較小，且未來正常運營概率較大的上市企業(yè)來說仍具有較大的投資價值，高風(fēng)險能夠帶來較高的收益，而對于因各種變化導(dǎo)致未來正常運營概率較小的企業(yè)來說，投資者介入的風(fēng)險就大于收益。