在12月1日召開(kāi)的股東大會(huì)上，山水水泥現(xiàn)有董事會(huì)成員全部“下野”，天瑞集團(tuán)董事長(zhǎng)李留法當(dāng)選山水水泥董事，歷時(shí)兩年左右的山水控制權(quán)之爭(zhēng)，終于落下帷幕。

  中國(guó)水泥行業(yè)經(jīng)過(guò)最近十年的高速發(fā)展，行業(yè)利潤(rùn)翻了十倍，水泥產(chǎn)量翻了兩倍有余，但是規(guī)模的壯大卻沒(méi)能使企業(yè)同步成熟起來(lái)。從山水內(nèi)部矛盾到后來(lái)的中國(guó)建材、天瑞水泥、亞洲水泥之間的利益爭(zhēng)奪，縱觀整個(gè)事件，帶給行業(yè)的思考實(shí)在太多。

  目前，張氏倒臺(tái)，天瑞和員工持股方成功改組董事會(huì)，顯然已經(jīng)取得了階段性勝利。然，古語(yǔ)有云，“秦人不暇自哀,而后人哀之；后人哀之而不鑒之,亦使后人而復(fù)哀后人也。”在這場(chǎng)利益的角逐中，在商業(yè)規(guī)則面前，無(wú)論成王或是敗寇，山水控制權(quán)之爭(zhēng)無(wú)疑展現(xiàn)了當(dāng)前水泥行業(yè)很多真實(shí)的一面，一些值得引起業(yè)內(nèi)重視的不足。

  1、尊重資本的力量。在天瑞大舉買(mǎi)入山水股份后，張氏父子簡(jiǎn)單的將這一資本行為定性為“惡意收購(gòu)”，并拒絕大股東天瑞水泥進(jìn)入董事會(huì)，這種做法嚴(yán)重漠視了股東的權(quán)利，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為成熟的今天，顯然格格不入。

  而事實(shí)上，在國(guó)外，類(lèi)似天瑞的做法早已有之。例如西麥斯收購(gòu)瑞科爾以及拉法基收購(gòu)藍(lán)圈公司等案例，但這些被認(rèn)為是“惡意收購(gòu)”的事件，后來(lái)都得到了圓滿的收?qǐng)?，均未?dǎo)致如今山水水泥的僵局。

  以拉法基收購(gòu)英國(guó)藍(lán)圈公司為例，1999年，藍(lán)圈公司是當(dāng)時(shí)英國(guó)最大的水泥生產(chǎn)商，擁有9個(gè)水泥廠，占據(jù)英國(guó)50%的市場(chǎng)份額，而拉法基相對(duì)弱小。

  2000年2月，拉法基發(fā)起要約收購(gòu)，在預(yù)設(shè)條件下通過(guò)現(xiàn)金方式收購(gòu)藍(lán)圈公司所有的普通股股本，然而藍(lán)圈公司拒絕了拉法基34億英鎊的收購(gòu)。在拉法基宣布收購(gòu)要約前，藍(lán)圈公司已經(jīng)同美國(guó)第二大水泥生產(chǎn)商Southdown溝通過(guò)合并的事，盡管拉法基的要約未能吸引大部分股份，但是成功的收購(gòu)了Blue Circle Industries20%左右的股權(quán)，并最終持有藍(lán)圈公司22.6%的股權(quán)。

  2000年4月，Blue Circle Industrie表示它將償還8億英鎊給股東作為防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉法基惡意進(jìn)行收購(gòu)。

  2001年1月，拉法基向Blue Circle Industries重新發(fā)起收購(gòu)要約，收購(gòu)剩余77.4%的股權(quán)，得到了藍(lán)圈公司管理層和股東的接受，這一次拉法基對(duì)每股收購(gòu)價(jià)格提高了45便士，以38億歐元最終收購(gòu)了藍(lán)圈公司。拉法基通過(guò)收購(gòu)使得集團(tuán)規(guī)模增加了近1/3，水泥年產(chǎn)能猛增35%達(dá)到1.5億噸，水泥業(yè)務(wù)收入猛增35.63%，成為世界最大的水泥生產(chǎn)商。

  由此可見(jiàn)，資本的流動(dòng)以及企業(yè)間的股權(quán)收購(gòu)，本身是一種市場(chǎng)行為，應(yīng)該得到充分的尊重，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，人為干預(yù)是一種違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律的做法，實(shí)非明智之舉。順應(yīng)規(guī)律則共贏，違背規(guī)律則俱傷。

  2、對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)則缺乏透徹的了解。天瑞收購(gòu)28.16%的山水股份之后，原想結(jié)合山水投資的25.09%達(dá)到控股山水水泥的目的，未曾想觸犯了港交所的規(guī)定，導(dǎo)致流通股低于10%，不得不停盤(pán)。而后，中國(guó)建材由于操作失誤，在香港法院的制止下，也未能完成對(duì)山水投資股票的收購(gòu)。

  各方接連在資本運(yùn)作中出錯(cuò)，根源在于對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)則缺乏足夠的了解。從上個(gè)世紀(jì)70年代末改革開(kāi)放開(kāi)始，包括水泥在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始逐步接觸國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作，近四十年過(guò)去了確依舊顯得相對(duì)稚嫩，業(yè)內(nèi)不得不反思。

  在宏觀層面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系相對(duì)的不夠健全造成了企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)缺乏了解的外在環(huán)境，而在微觀層面，行業(yè)和企業(yè)發(fā)展速度過(guò)快，“軟件”更新未能及時(shí)跟進(jìn)，企業(yè)相關(guān)人才欠缺等等都是不可忽視的因素。香港作為國(guó)際化的自由資本市場(chǎng)，規(guī)則與國(guó)際接軌，資本運(yùn)作成熟度較高，這和國(guó)內(nèi)的做法有很多不同之處。

  事實(shí)證明，在對(duì)國(guó)際規(guī)則的認(rèn)識(shí)和理解上，國(guó)內(nèi)企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。

  3、超短融違約沖擊企業(yè)債市場(chǎng)。在山水的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，還出現(xiàn)了這樣一段波折。11月11日，山水水泥發(fā)布公告申請(qǐng)清盤(pán)，表示在11月12日無(wú)法兌付“15山水SCP001”超短融，這是今年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的第6例債券違約，也是國(guó)內(nèi)債市首家違約的超短融。其實(shí)，從資金面上說(shuō)，山水并不是完全沒(méi)有能力償還這筆超短融。然而，由于股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，股東之間博弈加劇，加大了山水水泥的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并成為其對(duì)外融資的一大障礙，幾個(gè)因素一疊加，才導(dǎo)致了這樣的問(wèn)題。

  雖然目前天瑞已經(jīng)入主董事會(huì)，并表示將著手處理于2020年到期的約5億美元債券的贖回問(wèn)題，以及山水在內(nèi)地發(fā)行約70億元人民幣（下同）的債務(wù)問(wèn)題，但是違約的負(fù)面影響仍在持續(xù)，影響多個(gè)行業(yè)。

  日前，持有該超短融較多份額的富國(guó)基金已經(jīng)起訴山水，進(jìn)行債券違約維權(quán)。四季度以來(lái)，不包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)上企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月下降，分別從9月末的2703.42億元下降至10月末的2164.83億元，再到11月的1626.50億元。另有消息稱(chēng)，自山水水泥公布違約預(yù)警后，截至11月20日，至少已有43家公司取消已公開(kāi)發(fā)行文件的債券發(fā)行，涉及融資規(guī)模約467億元?！吨袊?guó)基金報(bào)》指出，信用風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和由此引發(fā)的債市動(dòng)向讓基金經(jīng)理的操作思路隨之變化，基金公司除了通過(guò)信用體系篩選個(gè)券之外，還對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)以及下行趨勢(shì)明顯的融資平臺(tái)類(lèi)公司等個(gè)券發(fā)行人進(jìn)行重點(diǎn)規(guī)避。

  今年以來(lái)，建材企業(yè)貸款額度同比下降約12％，而建材企業(yè)利息支出同比增加5.6％，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收入增長(zhǎng)幅度。據(jù)中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)調(diào)研，建材傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，尤其是被劃入產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的水泥和平板玻璃行業(yè)企業(yè)貸款難、融資貴的問(wèn)題非常突出，即使是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也被“一刀切”而進(jìn)入限貸范圍。山水出現(xiàn)了這樣一個(gè)負(fù)面案例，難免會(huì)波及到行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)，融資渠道將會(huì)進(jìn)一步收緊，由此，水泥企業(yè)的資金壓力將更大。

  另外，有機(jī)構(gòu)甚至預(yù)言，未來(lái)數(shù)年內(nèi)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)將爆發(fā)大規(guī)模企業(yè)債違約，山水短融違約事件，無(wú)疑將外界對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)債違約的預(yù)期提升到新的高度。

  4、凡事“和”為貴。目前，天瑞和員工持股方雖然暫時(shí)完成了對(duì)山水董事會(huì)的改組，代價(jià)卻異常高昂。僅司法層面，一位律師就曾指出，山水水泥方面的訴訟耗費(fèi)已經(jīng)超過(guò)千萬(wàn)元，同樣雇請(qǐng)大律師的維權(quán)職工，承受的律師費(fèi)用也極其沉重，而安永作為股權(quán)接管人，也會(huì)收取高額的接管費(fèi)用。另外，中國(guó)建材、亞泥作為“失敗”方，在這場(chǎng)混戰(zhàn)中尚未撈到半點(diǎn)好處，將可能面對(duì)“竹籃打水一場(chǎng)空”的局面。

  在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，商場(chǎng)講究平等對(duì)待合作伙伴和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在此基礎(chǔ)上，才能尋求到一個(gè)多贏的解決方案，但整個(gè)事件自始至終，董事會(huì)各方均未做出值得對(duì)方信服的讓步，而是一味的針?shù)h相對(duì)，此乃最大遺憾。

  古人常說(shuō)，以和為貴?！按颉钡哪康脑谟凇昂汀倍囚~(yú)死網(wǎng)破。張氏父子若不漠視職工利益，董事會(huì)若不完全排除天瑞，天瑞若不要求徹底重組董事會(huì)，那么結(jié)局可能不是現(xiàn)在的樣子?！稗D(zhuǎn)機(jī)”曾多次出現(xiàn)，但各方未能建立有效的互諒互通，才最終導(dǎo)致了山水現(xiàn)在的亂局。

  5、“大道之行，天下為公”。有人將山水最終走到如今的境地，歸咎于員工持股的弊端。其實(shí)不然，相似的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不一樣的最終命運(yùn)，海創(chuàng)也曾回購(gòu)員工股份，但并未在山水之前上演現(xiàn)今的劇情。

  張才奎作為山水水泥實(shí)現(xiàn)如今輝煌的領(lǐng)路人，功不可沒(méi)。在山水事件爆發(fā)之前，張才奎出于個(gè)人私心，“傳位”于張斌，意圖打造“家天下”，而后為鞏固其地位，采取回購(gòu)員工股份等等一系列的措施，最后導(dǎo)致內(nèi)部矛盾激化。

  “大道之行，天下為公”，谷歌、蘋(píng)果、微軟等國(guó)際化大企業(yè)取得如今的成就，背后是從管理層到普通員工的凝聚力，而非個(gè)人私心。

  中國(guó)水泥行業(yè)過(guò)去十多年開(kāi)疆辟土，技術(shù)水平不斷升級(jí)，企業(yè)規(guī)模不斷壯大，創(chuàng)造了世界水泥史上的奇跡，但是這個(gè)奇跡是建立在快速發(fā)展的基礎(chǔ)之上，在行業(yè)成熟度、企業(yè)胸懷以及對(duì)國(guó)際規(guī)則的理解等方面，和國(guó)外的巨頭相比，都還存在著巨大的差距。隨著中國(guó)水泥企業(yè)海外投資的不斷深入，國(guó)際化步伐的加快，這些欠債都將逐步補(bǔ)上，屆時(shí)，中國(guó)水泥企業(yè)才能真正轉(zhuǎn)型為國(guó)際化的企業(yè)。