煤、電價(jià)格是影響水泥生產(chǎn)成本的主要因素，近期煤炭?jī)r(jià)格下滑有利于水泥企業(yè)盈利能力提升，未來(lái)控制用電成本以及加強(qiáng)精細(xì)化管理將成為水泥企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)手段。

  煤炭和電力價(jià)格是影響水泥企業(yè)利潤(rùn)的重要因素。即使采用新型干法生產(chǎn)工藝，煤電成本在水泥熟料生產(chǎn)成本中的占比仍在60%以上。同時(shí)，在需求增速下滑的背景下管理水平的提升日益受到重視，精細(xì)化管理將成為水泥企業(yè)的重要競(jìng)爭(zhēng)手段。2011年四季度開(kāi)始，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，制造業(yè)用電量增速下滑，煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始進(jìn)入震蕩下降通道。2014年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，截至2015年11月30日，秦皇島5,500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)為346元/噸，煤炭?jī)r(jià)格大幅下降在一定程度上降低了水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本。整體來(lái)看，煤炭市場(chǎng)供大于求的情況短期內(nèi)難以改變，煤炭?jī)r(jià)格大幅回升的可能性較小，有利于水泥企業(yè)降低生產(chǎn)成本。另外，水泥生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)回收熟料燒成系統(tǒng)的部分廢氣余熱，有效降低煤炭消耗量，實(shí)現(xiàn)了資源的再利用。

  電力方面，目前各大型水泥企業(yè)均逐步配備了余熱發(fā)電系統(tǒng)，一般余熱發(fā)電量約占總用電量的30%左右，低溫余熱發(fā)電技術(shù)的應(yīng)用有效降低了水泥生產(chǎn)企業(yè)的電力能耗，電力成本占比有所降低。外購(gòu)電方面，近年來(lái)國(guó)內(nèi)電力價(jià)格的提升更具針對(duì)性，有利于水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。2014年5月國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、質(zhì)檢總局聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于運(yùn)用價(jià)格手段促進(jìn)水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定自2014年7月1日起，對(duì)淘汰類水泥企業(yè)實(shí)行更加嚴(yán)格的差別電價(jià)政策。對(duì)于明確淘汰的利用水泥立窯、干法中空窯（生產(chǎn)高鋁水泥、硫鋁酸鹽水泥等特種水泥除外）、立波爾窯、濕法窯生產(chǎn)熟料的企業(yè)，其用電價(jià)格在現(xiàn)行目錄銷售電價(jià)基礎(chǔ)上每千瓦時(shí)加價(jià)0.4元。此外，各地可進(jìn)一步擴(kuò)大實(shí)施范圍，提高加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。生產(chǎn)1噸熟料，電耗一般在90千瓦時(shí)~110千瓦時(shí)左右，實(shí)施差別電價(jià)之后，對(duì)于淘汰類熟料生產(chǎn)線每噸熟料的成本將上漲36元~44元左右。2015年，在推動(dòng)實(shí)施階梯電價(jià)的同時(shí)，國(guó)家出臺(tái)了《關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電價(jià)格的通知》（發(fā)改價(jià)格【2015】748號(hào)）。根據(jù)規(guī)定，自2015年4月20日起，全國(guó)統(tǒng)一下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電價(jià)格，全國(guó)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)下調(diào)約2分錢，全國(guó)工商業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)下調(diào)約1.8分錢。2015年12月國(guó)家發(fā)展改革委再次發(fā)布降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和一般工商業(yè)用電價(jià)格的通知，自2016年1月1日起，全國(guó)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)下調(diào)約3分錢。階梯電價(jià)的實(shí)施和用電成本的降低將有助于從成本端有效推動(dòng)落后產(chǎn)能的淘汰工作，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來(lái)，技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，節(jié)能降耗將成為大型水泥企業(yè)降低生產(chǎn)成本的重要手段。

  此外，精細(xì)化管理為水泥企業(yè)除節(jié)能降耗外的另一重要競(jìng)爭(zhēng)手段。通過(guò)提升管理水平，強(qiáng)化成本控制能力，近年來(lái)全行業(yè)完全生產(chǎn)成本處于下行趨勢(shì)。以安徽海螺水泥股份有限公司為例，近年來(lái)該公司在加大與大型能源電力公司合作、積極拓展采購(gòu)渠道用以降低采購(gòu)成本的同時(shí)，通過(guò)實(shí)施技術(shù)改造以及對(duì)標(biāo)管理，公司能耗水平不斷降低。憑借精細(xì)化管理，安徽海螺水泥股份有限公司始終保持了較強(qiáng)的成本控制能力和極強(qiáng)的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。費(fèi)用控制方面，近年來(lái)安徽海螺水泥股份有限公司、紅獅控股集團(tuán)有限公司、廣東塔牌集團(tuán)股份有限公司和四川峨勝水泥集團(tuán)股份有限公司均憑借較強(qiáng)管理能力保持了較好的費(fèi)用控制水平。2015年1~9月上述公司三費(fèi)收入比指標(biāo)均處于較低水平。其中廣東塔牌集團(tuán)股份有限公司和四川峨勝水泥集團(tuán)股份有限公司為地域性企業(yè)，其產(chǎn)品銷售半徑較短，因此銷售費(fèi)用較低，成本控制能力較強(qiáng)。安徽海螺水泥股份有限公司和紅獅控股集團(tuán)有限公司為跨地域大型水泥企業(yè)，費(fèi)用控制難度較大。但通過(guò)對(duì)標(biāo)管理，提升人員工作效率等方式，2015年1~9月安徽海螺水泥股份有限公司和紅獅控股集團(tuán)有限公司的三費(fèi)收入比分別為11.98%和7.36%，低于行業(yè)平均水平。從各企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，以上費(fèi)用控制能力強(qiáng)的企業(yè)都表現(xiàn)出了較好的盈利和獲現(xiàn)能力，保持了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，2015年以來(lái)中國(guó)人民銀行多次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，大型國(guó)有水泥企業(yè)財(cái)務(wù)融資成本降低。但由于山東山水水泥集團(tuán)有限公司2015年度第一期超短期融資券的違約，水泥企業(yè)融資難度加大，利率調(diào)整的影響出現(xiàn)分化，部分民營(yíng)、外資水泥企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加，流動(dòng)性壓力加大。未來(lái)由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，水泥行業(yè)下游需求增速放緩，管理水平將成為下一階段企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素。同時(shí)受信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響，水泥企業(yè)融資成本和融資渠道的暢通性也將日益受到關(guān)注。

  總體來(lái)看，目前在水泥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益精細(xì)化的態(tài)勢(shì)下，成本控制成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而煤、電等能源成本在水泥生產(chǎn)中占比較高，同時(shí)由于水泥產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，水泥企業(yè)成本向下游的傳導(dǎo)能力差，因此煤、電價(jià)格波動(dòng)將在一定程度上影響水泥企業(yè)的盈利能力，同時(shí)管理水平的提升日益受到重視，將成為水泥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素之一。

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  受運(yùn)輸距離限制，水泥行業(yè)具有明顯的地域性特征。不同地區(qū)水泥企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及盈利能力有較大差別，但近期受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，各區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格均有所下滑且價(jià)差逐步縮小。

  水泥產(chǎn)品由于具有單位重量大、價(jià)格低、利潤(rùn)薄的特點(diǎn)，因此其生產(chǎn)和消費(fèi)都具有較強(qiáng)的區(qū)域性。目前較為經(jīng)濟(jì)的水泥產(chǎn)地與市場(chǎng)的陸地距離，通常在300公里以內(nèi)，這就決定了不同區(qū)域的需求和供給的平衡狀態(tài)和競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)都不盡相同。目前我國(guó)水泥行業(yè)主要?jiǎng)澐譃闁|北、華北、西北、華東、中南以及西南六大區(qū)域。

  東北地區(qū)：價(jià)格下滑，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利能力弱化。作為老工業(yè)基地，2011~2012年間東北地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速較高，下游需求旺盛。同時(shí)由于區(qū)域集中度較高，水泥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較為緩和，因此前期東北地區(qū)水泥價(jià)格明顯高于全國(guó)平均水平。但2013年以來(lái)，受固定資產(chǎn)投資增速下滑影響，區(qū)域市場(chǎng)需求增速放緩，同時(shí)由于遼寧省水泥固定資產(chǎn)投資增加，供需矛盾加劇，東北地區(qū)水泥價(jià)格逆勢(shì)下行。2015年以來(lái)，東北地區(qū)水泥價(jià)格與全國(guó)平均價(jià)格的差異進(jìn)一步縮窄，11月價(jià)差僅為20元/噸左右。為振興東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)，國(guó)家相繼批復(fù)了多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，以精準(zhǔn)投資拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但由于重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工率不達(dá)預(yù)期，房地產(chǎn)持續(xù)低迷，區(qū)域水泥市場(chǎng)需求疲軟。同時(shí)由于主導(dǎo)企業(yè)未能達(dá)成共識(shí)，區(qū)域內(nèi)錯(cuò)峰生產(chǎn)效果不佳，2015年前三季度東北地區(qū)水泥價(jià)格明顯下行，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利能力弱化。

  華北地區(qū)：蒙晉競(jìng)爭(zhēng)激烈，京津冀未來(lái)有望改善。2015年以來(lái)，受需求不振，環(huán)保壓力加大等因素影響，區(qū)域內(nèi)水泥產(chǎn)量同比大幅下滑，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌。未來(lái)區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)盈利能力的改善將主要依賴于京津冀一體化政策的落實(shí)。根據(jù)規(guī)劃，《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》已獲政治局審議通過(guò)，交通部也審議了《<京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要>交通一體化實(shí)施方案》，河北省交通運(yùn)輸廳也已經(jīng)下發(fā)了《推進(jìn)京津冀交通一體化率先突破的實(shí)施方案》，明確2015~2017年交通建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)，包括加快首都地區(qū)環(huán)線高速公路建設(shè)，疏解北京過(guò)境交通等，預(yù)計(jì)2016年將有部分工程項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)施階段，從而帶動(dòng)需求和水泥價(jià)格的回升。內(nèi)蒙古和山西兩省水泥產(chǎn)能較為分散，龍頭企業(yè)規(guī)模不大，近期固定資產(chǎn)投資增速下滑，加上新增產(chǎn)能大幅釋放，水泥銷售價(jià)格明顯下滑，區(qū)域內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  華東地區(qū)：市場(chǎng)成熟，已形成良性競(jìng)爭(zhēng)格局。作為全國(guó)水泥核心市場(chǎng)，華東地區(qū)水泥市場(chǎng)較為成熟，區(qū)域內(nèi)保持了良性競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，華東地區(qū)形成了以安徽海螺集團(tuán)有限責(zé)任公司、中國(guó)建材股份有限公司、山東山水水泥集團(tuán)有限公司和紅獅控股集團(tuán)有限公司等為核心的競(jìng)爭(zhēng)格局。區(qū)域內(nèi)前五大水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度占比在50%以上，市場(chǎng)集中度相對(duì)較高。近年來(lái)由于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)已逐步進(jìn)入成熟期，水泥需求增速有所放緩，新增水泥供給隨之回落。為保證區(qū)域價(jià)格的穩(wěn)定性，限產(chǎn)減排、自律停窯在行業(yè)間已形成常態(tài)，區(qū)域水泥供應(yīng)保持穩(wěn)定。2015年前三季度受房地產(chǎn)投資下降影響，區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格持續(xù)下滑。10月份，由于需求環(huán)比回升，庫(kù)存壓力下降，大企業(yè)間自律意識(shí)較強(qiáng)，價(jià)格有所回升。

  中南地區(qū)：區(qū)域差異性較大，廣東地區(qū)新增產(chǎn)能規(guī)模較大，供需狀況或?qū)夯Ｖ心系貐^(qū)各區(qū)域之間差異較大，其中廣東省是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)之一，水泥需求旺盛，是全國(guó)極少數(shù)供需較為均衡的地區(qū)之一。2015年三季度廣東省水泥產(chǎn)量為6,731萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.27%。但由于企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，近期在建項(xiàng)目增多，2015年和2016年新增產(chǎn)能規(guī)模較大，將對(duì)市場(chǎng)形成一定沖擊。中誠(chéng)信國(guó)際預(yù)計(jì)2016年在需求增速下滑的背景下，廣地地區(qū)水泥價(jià)格將呈下行趨勢(shì)；廣西壯族自治區(qū)水泥產(chǎn)能較大，其中少部分輸出至廣東省，剩余部分則需在區(qū)內(nèi)消化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。2015年前三季度受持續(xù)降雨影響，各企業(yè)庫(kù)存壓力較大，同時(shí)由于紅獅控股集團(tuán)有限公司、中國(guó)建材股份有限公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供給端壓力加大，區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格下行；海南省目前經(jīng)濟(jì)總量較小，導(dǎo)致水泥需求量也相對(duì)有限。然而海南省內(nèi)水泥供給量也較為有限，同時(shí)其他地區(qū)水泥產(chǎn)能很難進(jìn)入，因此海南省水泥市場(chǎng)狀況相對(duì)較好；湖北省內(nèi)新增產(chǎn)能規(guī)模較小且市場(chǎng)集中度較高，競(jìng)爭(zhēng)狀況較好，區(qū)域水泥價(jià)格波動(dòng)基本與全國(guó)平均價(jià)格保持一致；湖南省2015年受益于安徽海螺集團(tuán)有限責(zé)任公司對(duì)區(qū)域內(nèi)企業(yè)的收購(gòu)，行業(yè)集中度明顯提升，價(jià)格走勢(shì)與全國(guó)一致；河南省地處中原，近年來(lái)水泥價(jià)格保持穩(wěn)定，但受華北地區(qū)水泥銷售價(jià)格較低影響，其價(jià)格一直維持低位。

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  西北地區(qū)：供需失衡局面未能有效改善。近年來(lái)西北地區(qū)水泥固定資產(chǎn)投資增速較快，產(chǎn)能大量釋放，供需狀況嚴(yán)重惡化，水泥價(jià)格明顯下滑。雖然2014年區(qū)域水泥固定資產(chǎn)投資增速回落，但前期建設(shè)產(chǎn)能逐步釋放，當(dāng)年產(chǎn)量增速仍維持高位。2015年以來(lái)，區(qū)域內(nèi)水泥固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，水泥產(chǎn)量增速下降。但由于需求增速下滑，基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目開(kāi)工率較低，區(qū)域內(nèi)水泥價(jià)格呈下降趨勢(shì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，西北地區(qū)城鎮(zhèn)化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資空間較大，同時(shí)受益于相關(guān)政策以及“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃的支持，固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但短期來(lái)看，水泥供需失衡局面仍將維持，預(yù)計(jì)2016年區(qū)域水泥價(jià)格將低位徘徊。

  西南地區(qū)：市場(chǎng)集中度提高，區(qū)域水泥價(jià)格相對(duì)較高。2015年以來(lái)，西南地區(qū)水泥行業(yè)市場(chǎng)集中度明顯提升。2015年華潤(rùn)水泥控股有限公司認(rèn)購(gòu)云南昆鋼水泥50%股權(quán)，豪瑞公司與拉法基集團(tuán)完成合并交易，華新水泥股份有限公司接管了拉法基在云南的15家子公司，并簽訂運(yùn)營(yíng)支持服務(wù)協(xié)議，西南地區(qū)水泥市場(chǎng)集中度得到提升。同時(shí)由于近年來(lái)區(qū)域新增產(chǎn)能相對(duì)較小，地震后大規(guī)模新增產(chǎn)能逐步得到消化，供需矛盾有效改善。此外，依托《國(guó)務(wù)院關(guān)于依托黃金水道推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，西南地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速將進(jìn)一步上升，對(duì)水泥市場(chǎng)需求形成有效支撐。2015年前三季度，西南地區(qū)水泥價(jià)格下降幅度較小。

  總體來(lái)看，目前基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展空間大、行業(yè)集中度較高、地理位置相對(duì)封閉的地區(qū)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為緩和，水泥企業(yè)盈利水平相對(duì)較好。而水泥產(chǎn)能前期投放量較大、市場(chǎng)集中度相對(duì)較低的地區(qū)，水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，在下游需求增速放緩情況下，部分企業(yè)處于微利甚至虧損狀態(tài)。

  2015年以來(lái)水泥企業(yè)盈利及獲現(xiàn)能力均明顯弱化，債務(wù)保障能力下降。同時(shí)受山東山水信用事件影響，水泥企業(yè)公開(kāi)市場(chǎng)融資難度加大，流動(dòng)性壓力上升。

  2014年，全國(guó)水泥價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。其中一季度由于生產(chǎn)線維護(hù)檢修，供給量下滑，水泥價(jià)格繼續(xù)維持高位運(yùn)行。但二季度下游需求未能如期啟動(dòng)，同時(shí)受天氣因素影響，全國(guó)平均價(jià)格呈下行趨勢(shì)。三、四季度固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下滑，下游需求不振，價(jià)格繼續(xù)維持低位。然而由于2013年水泥平均銷售價(jià)格先抑后揚(yáng)，因此2014年三、四季度水泥價(jià)格雖有所回落但整體而言2014年水泥價(jià)格仍與2013年基本持平。2014年，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9,792.11億元，同比增長(zhǎng)0.92%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額780億元，同比增長(zhǎng)1.4%。2015年以來(lái)，全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)走低，拉動(dòng)水泥需求的房地產(chǎn)投資和鐵路、道路等基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同時(shí)出現(xiàn)下行走勢(shì)，全國(guó)水泥價(jià)格明顯下降。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年1~9月我國(guó)水泥行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入7,273億元，同比下降9.68%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)223.73億元，同比大幅下滑63.79%，行業(yè)景氣度明顯下降。

  根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，華東和中南地區(qū)盈利水平相對(duì)較好，受益于煤炭?jī)r(jià)格下行以及區(qū)域需求相對(duì)穩(wěn)定，1~9月分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)107.18億元和105.93億元，同比下降51.41%和43.77%，下降幅度較小。其中安徽海螺水泥股份有限公司憑借較強(qiáng)成本控制能力，在行業(yè)景氣度下行的背景下，2015年1~9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)61.03億元，為區(qū)域內(nèi)主要利潤(rùn)來(lái)源；西南地區(qū)，2015年1~9月水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.01億元，同比下降97.07%。受需求下降影響，行業(yè)盈利能力明顯下行，但仍實(shí)現(xiàn)了正利潤(rùn)。2015年受益于整合重組，區(qū)域市場(chǎng)集中度提升，同時(shí)由于未來(lái)新增產(chǎn)能較少，預(yù)計(jì)2016年區(qū)域盈利能力將維持穩(wěn)定；東北地區(qū)近年來(lái)受區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行影響，水泥價(jià)格不斷走低，2015年1~9月，相較全國(guó)平均價(jià)格而言，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)不斷縮小，區(qū)域盈利能力顯著下降，2015年1~9月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.54億元，同比下滑95.32%；西北地區(qū)水泥價(jià)格相對(duì)而言處于低位，2015年1~9月虧損1.69億元；華北地區(qū)由于下游需求疲軟，水泥價(jià)格長(zhǎng)期處于低位，2015年前三季度全行業(yè)虧損31億元，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著京津冀一體化戰(zhàn)略的推進(jìn)，華北地區(qū)水泥需求或?qū)⒂兴谠鲩L(zhǎng)。

  從負(fù)債水平來(lái)看，水泥企業(yè)基本可大致分為三類。其一，大型國(guó)有企業(yè)，如中國(guó)建材股份有限公司及其附屬子公司。為提高市場(chǎng)控制力，前期大規(guī)模兼并重組使得中國(guó)建材股份有限公司及其附屬子公司債務(wù)規(guī)模普遍較高，資產(chǎn)負(fù)債率處于80%左右。其二，多元化發(fā)展企業(yè)，部分水泥企業(yè)除水泥熟料等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)制造業(yè)外，為降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)采取了多元化的發(fā)展模式，但在分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也使得公司債務(wù)規(guī)模上漲，資金壓力加大。其三，以水泥生產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的制造企業(yè)。近期，受盈利能力下滑影響，債務(wù)規(guī)模小幅攀升，但基本保持低位，資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平。以紅獅控股集團(tuán)有限公司、華新水泥股份有限公司為代表的大型水泥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在60%左右。而以安徽海螺水泥股份有限公司為代表的行業(yè)龍頭企業(yè)和以四川峨勝水泥集團(tuán)股份有限公司為代表的地方性水泥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率則保持在更低的水平，約為30%左右。2015年以來(lái)，受行業(yè)利潤(rùn)率下行影響，水泥企業(yè)債務(wù)規(guī)模有所攀升。同時(shí)近期受山水水泥信用事件影響，水泥企業(yè)公開(kāi)市場(chǎng)融資難度加大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

  現(xiàn)金流方面，水泥企業(yè)普遍較為注重現(xiàn)金管理。2014年由于煤炭采購(gòu)成本下降，水泥企業(yè)盈利能力顯著提升，現(xiàn)金獲取能力普遍增強(qiáng)。除多元化發(fā)展企業(yè)受房地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)影響，現(xiàn)金控制能力較弱外，其他水泥制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流均處于較好水平，基本與去年持平或略有提升。但2015年以來(lái)，下游需求疲軟，產(chǎn)品價(jià)格走低，全行業(yè)盈利、獲現(xiàn)能力弱化。1~9 月，主要發(fā)債水泥企業(yè)（如下表）合計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流290.85億元，同比下降35.46%。其中部分企業(yè)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，工程銷售占比較高等原因，賬款回收期加長(zhǎng)，收現(xiàn)比例下降，賒銷較多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流明顯弱化。

  償債能力方面，2014年，由于經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式的差異，水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的覆蓋能力出現(xiàn)分化，但整體而言仍處于較好水平。2014年主要發(fā)債水泥企業(yè)平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流利息倍數(shù)分別為0.54倍和5.84倍，同比均好于上年。但2015年以來(lái)，由于債務(wù)規(guī)模攀升，獲現(xiàn)能力弱化，全行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)本息的保障能力均有所弱化，部分企業(yè)2015年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流無(wú)法保障其債務(wù)本息的償付。

  2015年以來(lái)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速下滑，水泥下游需求增速下降，產(chǎn)品價(jià)格明顯下行，行業(yè)盈利、獲現(xiàn)能力弱化，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。同時(shí)受山水信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響，水泥行業(yè)公開(kāi)市場(chǎng)融資難度加大，部分企業(yè)流動(dòng)性壓力加大。未來(lái)，海外市場(chǎng)或?qū)⒊蔀樗嗥髽I(yè)盈利的新增長(zhǎng)點(diǎn)，但同時(shí)海外建廠面臨較大政治、經(jīng)濟(jì)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此中誠(chéng)信國(guó)際將保持關(guān)注。

  結(jié)論

  近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，固定資產(chǎn)投資增速下滑，水泥下游需求增速下降，水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面仍未改變，部分區(qū)域產(chǎn)能供需矛盾仍較為突出。2015年以來(lái)，由于下游需求疲軟，產(chǎn)品價(jià)格下滑，水泥行業(yè)盈利、獲現(xiàn)能力下行，區(qū)域內(nèi)大型水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所惡化。預(yù)計(jì)未來(lái)固定資產(chǎn)投資仍將保持低速增長(zhǎng)，水泥下游需求將繼續(xù)承壓，水泥行業(yè)景氣度在短時(shí)間內(nèi)或難以明顯好轉(zhuǎn)。綜上所述，中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為未來(lái)12~18個(gè)月水泥行業(yè)整體信用水平為負(fù)面。