2015年中材系整體水泥銷量為7315.4萬噸，同比減少3.29%，水泥板塊銷售收入（包含水泥、熟料、商品混凝土、骨料等產(chǎn)品）同比減少19.29%，毛利下降38.78%。整體來看水泥板塊業(yè)績大幅下滑部分程度上被水泥技術(shù)裝備與工程服務和新材料板塊業(yè)績大幅增長所抵消，由于含少數(shù)股東權(quán)益的水泥板塊控股子公司業(yè)績大幅下降，導致集團整體凈利潤出現(xiàn)同比大幅下滑，但控股比例較高的新材料和技術(shù)裝備與工程服務公司業(yè)績大幅增加，導致歸屬普通股東凈利潤大幅增長52.2%。

水泥技術(shù)裝備與工程服務和新材料部分抵消水泥板塊業(yè)績下滑

  中材股份旗下水泥技術(shù)裝備與工程服務板塊一直以來都占據(jù)最大比例，但2012-2013年被水泥板塊反超，2014-2015年隨著水泥板塊的下滑水泥技術(shù)裝備與工程服務板塊重新占據(jù)首位。2015年，水泥技術(shù)裝備與工程服務板塊和新材料板塊營業(yè)收入同比上漲，部分程度上抵消了水泥板塊的業(yè)績下滑。

圖1：中材股份各板塊收入占比

  數(shù)據(jù)來源：中材股份歷年年報，中國水泥研究院

表1：中材股份各板塊業(yè)績及毛利率情況（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：中材股份2015年年報，中國水泥研究院

  水泥板塊業(yè)績及毛利率的大幅下降導致中材股份整體業(yè)績和毛利率水平下滑，同時受水泥板塊業(yè)績大幅下滑的影響，少數(shù)股東應占凈利潤同比下降73.29%。而受益于另外兩個板塊業(yè)績大增，歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)52.2%的大幅增長。

天山股份拉低中材系整體水泥毛利率水平，寧夏建材仍維持最高商混毛利率

  中材股份整體水泥板塊毛利率為18.33%，同比下降5.84%。從旗下各水泥企業(yè)各自盈利情況來看，集中于新疆和江蘇區(qū)域的天山股份水泥毛利率只有13.11%，成為拉低中材系整體水泥盈利的“罪魁禍首”。

表2：中材系上市公司2015年水泥銷量及毛利率情況（萬噸）

  數(shù)據(jù)來源：中材系四家公司2015年年報，中國水泥研究院

  2015年，西北地區(qū)水泥產(chǎn)量及價格同樣沒能避免雙雙下降，但與其他地區(qū)相比，西北地區(qū)水泥價格下滑幅度最小，中國水泥網(wǎng)西北地區(qū)水泥價格指數(shù)顯示，2015年年末較年初指數(shù)下滑10.85個點，而全國水泥價格指數(shù)下滑幅度為20.36個點。新疆地區(qū)無論是水泥產(chǎn)量還是水泥價格，均是西北地區(qū)下滑幅度最大的區(qū)域，天山股份新疆地區(qū)整體收入同比下降17.24%，水泥制造板塊毛利率為17.09%，同比減少4.56個百分點。同時天山股份江蘇區(qū)域的業(yè)務收入和毛利率也出現(xiàn)大幅下降，江蘇區(qū)域整體收入同比下降34.07%，水泥制造毛利率僅有3.38%，同比下滑16.39個百分點。

  從主要子公司的盈利來看，2015年天山股份21個子公司中實現(xiàn)凈利潤為盈利的只有6個，均是分布在新疆區(qū)域的水泥子公司，其余子公司均為凈虧損。同時，天山股份的商品混凝土毛利率也只有13.49%，低于寧夏建材和祁連山。天山股份整體毛利率為13.14%，同比下降7.43個百分點，中材股份整體毛利率為16.69%，同比下降不到2個百分點，中材股份的水泥板塊毛利率為18.33%，天山股份無疑拉低了中材系整體毛利率水平。

表3：中材系上市公司各板塊毛利率情況

  數(shù)據(jù)來源：中材系四家公司2015年年報，中國水泥研究院

注：中材股份水泥毛利率中的水泥板塊毛利率包含混凝土、水泥及熟料

  寧夏建材商品混凝土毛利率同比增長3.66個百分點至40.41%，仍然保持行業(yè)內(nèi)商混最高毛利率水平，祁連山混凝土毛利率為28.34%，也可列行業(yè)毛利率第二梯隊水平。

  與天山股份相比，寧夏建材與祁連山的業(yè)績下滑幅度小很多，主要原因是區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩程度不同，新疆是西北地區(qū)產(chǎn)能過剩最嚴重的區(qū)域，2015年天山股份的水泥產(chǎn)能利用率只有不到50%，而寧夏建材、祁連山和中材水泥的產(chǎn)能利用率均超過70%。天山股份在新疆地區(qū)的熟料產(chǎn)能占比不到40%，祁連山在甘肅的水泥產(chǎn)能占比達到48%，在青海的水泥產(chǎn)能占比達到22%，寧夏建材在寧夏的熟料產(chǎn)能占比在40%左右。從單位售價和單位成本來看，天山股份的單位成本出現(xiàn)微幅上漲，從成本構(gòu)成來看，直接人工和制造費用出現(xiàn)同比上漲。

表4：中財系上市公司水泥單位售價及成本比較（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中材系四家公司2015年年報，中國水泥研究院

盈利能力指標及營運能力指標雙雙下滑

  從四家上市公司的財務指標來看，盈利能力指標與營運能力指標均出現(xiàn)同比下滑的情形，中材股份因除水泥外其他板塊業(yè)績大幅增長令部分盈利能力指標出現(xiàn)同比上漲，但整體銷售毛利率仍呈下降走勢。寧夏建材、祁連山、天山股份則是所有盈利指標均呈下滑走勢，同時期間費用率呈同比上漲走勢，表明企業(yè)成本控制能力均有所下降。

  四家公司的營運能力指標較2014年也略有下滑表現(xiàn)，除天山股份以外存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都有延長表現(xiàn)，但變化幅度不大；四家公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均出現(xiàn)上漲，從側(cè)面反映了下游資金壓力較大。

表5：中材系上市公司財務指標比較

  數(shù)據(jù)來源：中材系四家公司2015年年報，Wind資訊，中國水泥研究院

  四家公司的資本結(jié)構(gòu)和償債能力指標都稍顯穩(wěn)定，其中寧夏建材、祁連山資產(chǎn)負債率則是處于行業(yè)較好水平。而與中材股份相比，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡單的寧夏建材和祁連山權(quán)益乘數(shù)較低，結(jié)合各項償債指標來看體現(xiàn)了企業(yè)較好的償債能力。