2016年一季度，水泥行業(yè)實現產量同比增長的良好勢頭，需求端固定資產投資尤其是房地產投資的回暖在一定程度上拉動了水泥需求的增長，華東地區(qū)隨著春節(jié)停窯結束以及需求的恢復，產能利用率已經恢復至75%-80%，北方地區(qū)仍略低。3月份是全國水泥產量及水泥價格出現反轉的重要時段，單月水泥產量同比增長24%，同時，全國大部分地區(qū)尤其是華東地區(qū)為主市場價格開始止跌上揚，多輪上漲使得市場出現底部回升的趨勢。

  1、基建、房地產增速大幅上漲，拉動水泥需求快速回升

  全國整體形勢向好

  一季度，全國固定資產投資同比增長10.7%，增速較去年全年上漲0.7個百分點，3月單月固定資產投資增速為11.16%，達到近半年以來最高水平。全國房地產開發(fā)投資也在今年開始出現明顯恢復，在去年基數較低的情況下一季度房地產開發(fā)投資出現6.2%的同比上漲；3月份開始各地基礎設施投資也加快速度，全國基礎設施投資增速提升至19.6%，較去年全年上漲2.4個百分點，而3月當月基礎設施投資同比增長23.2%，從各省市來看，山西、陜西基礎設施投資增速達到68.9%、48.1%的高水平，只有個別省市出現同比負增長（如廣東）或低速增長（如江蘇）。

  圖1：全國固定資產投資、房地產開發(fā)投資及基建投資增速走勢（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  房地產開發(fā)投資和基礎設施建設投資的恢復性增長拉動水泥需求快速回升，一季度全國水泥產量累計4.44億噸，同比增長3.5%；其中3月份單月產量2億噸，同比增長24%，結束了14個月單月產量同比下降的走勢。

  圖2：全國水泥產量當月、累計同比增長情況（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  區(qū)域存較大差異

  分區(qū)域來看，華東地區(qū)尤其是江浙皖一帶仍是水泥產量上漲的主力軍，江蘇一季度產量同比增長7.74%，安徽一季度產量同比增長6.25%。然而，從需求端的增長情況來看卻可以看出不同地區(qū)拉動水泥產量增長的驅動力不同。例如江蘇省一季度房地產投資實現7.3%的增長，較去年同期增長2.9個百分點，而同時全省固定資產投資同比增長9.3%，較去年同期下降2.2個百分點，全省基建投資同比增速也只有3.4%，低于全國大部分省市，由此可以看出，除了周邊市場水泥需求的提升，拉動本地水泥需求的主要驅動力為房地產投資。安徽省一季度房地產投資同比增長8.7%，較去年同期提高1.8個百分點，基礎設施投資同比增長16%，較去年全年有所回升，但全省固定資產投資增速較去年同期下降2.7個百分點，因此房地產和基建成為拉動水泥需求回升的主要動力。

  圖3：部分省市一季度固定資產投資、房地產投資、基建投資增速情況（%）

  數據來源：國家統(tǒng)計局、各省市統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  從各區(qū)域來看，東北地區(qū)一季度水泥產量仍然同比大幅下降，由于各省官方產量數據尚未公布，根據需求端及水泥消耗情況我們預計華北地區(qū)水泥產量出現小幅上揚為大概率事件，華東、西南地區(qū)水泥產量同比上漲同時西北、中南地區(qū)產量同比下降概率較大。

  2、需求回暖與企業(yè)推漲助力市場價格觸底反彈

  一季度前兩個月，全國水泥市場價格仍然低迷并呈下行走勢，3月份隨著企業(yè)錯峰停產或春季停窯檢修結束，生產與市場雙雙啟動，華東地區(qū)引領全國水泥價格開始觸底反彈，3月出現明顯上漲的除了華東大部分地區(qū)以外，西北的陜西、新疆，東北的遼寧、西南的貴州及中南的河南部分地區(qū)價格也出現上調。截止到3月底全國水泥價格指數為78.69，較2月底上漲0.62個點，由于漲價區(qū)域偏少，因此全國整體價格仍較年初低0.43%。

  圖4：全國及六大區(qū)域一季度水泥價格指數走勢

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

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  一季度華北地區(qū)價格持續(xù)下滑，華北地區(qū)在2012年就已出現水泥需求下降的情況，盡管2013年水泥產銷量有小幅正向增長，但接下來的2014、2015年產量同比大幅下降。下游需求持續(xù)疲軟、產能嚴重過剩導致價格從2014年下半年的緩慢下行發(fā)展為2015年下半年的快速下行。

  表1：全國及各地區(qū)3月底水泥價格指數環(huán)比、同比情況（%）

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  部分地區(qū)價格上漲并非需求有較大改善，而是由于區(qū)域水泥價格持續(xù)低位，企業(yè)虧損嚴重，在需求恢復前期企業(yè)漲價意愿強烈，在協(xié)會的協(xié)調推動下或企業(yè)之間的協(xié)調下對出廠價進行上漲調整，但由于推漲價格針對新訂單，而一季度內大部分企業(yè)出貨仍為舊訂單，因此價格調漲情況不明顯。第二季度在大部分地區(qū)需求漸旺以及企業(yè)推漲的情況下，市場成交價格上漲預計將蔓延至全國。

  3、企業(yè)一季度盈利壓力山大，盼后期提價漲利

  2016年一季度，重點水泥企業(yè)收入同比下降9%，凈利潤同比下降236%。23家披露一季度業(yè)績報告的水泥上市公司凈利潤總額為2.56億元，同比減少87.72%，降幅較去年同期擴大超過35個百分點。而如果排除多板塊經營且水泥以外板塊規(guī)模較大的上市企業(yè)，包括葛洲壩、中國建材、金隅股份、尖峰集團、中材股份、亞泰集團6家公司，其余17家以水泥生產銷售為主業(yè)的上市公司2016年一季度凈利潤之和則為虧損5.2億元。在這些上市公司中，海螺水泥一家凈利潤達到11.55億元，海螺水泥在水泥行業(yè)中對于行業(yè)整體利潤獲得的中流砥柱之位可見一斑。

  表2：水泥上市公司一季度歸母凈利潤情況（元）

  數據來源：各企業(yè)一季度財報、Wind資訊、中國水泥研究院

  與去年同期相比，大部分水泥上市公司今年一季度盈利水平有所下降；營運能力方面指標上漲和下降的企業(yè)數量基本各占一半，盡管整體存貨略有增長，但一半以上企業(yè)存貨周轉天數有所下降；償債指標同樣同比上漲與下降的基本各占一半。

  從下表可以看出一季度金隅股份銷售毛利率是23家上市公司中最高的，這與公司的一季度房地產板塊的好轉有關，由于公司所在區(qū)域一季度水泥價格仍處下行走勢，預計公司水泥板塊一季度毛利率繼續(xù)下滑。

  金圓股份今年一季度應收賬款大幅增加，公司2015年年報表示因新收購商品混凝土公司導致公司應收賬款大幅上漲，今年一季度的應收賬款繼續(xù)同比大幅增加。一季度，金圓股份的應收賬款占公司總資產比例已經由去年同期的0.5%上漲至12.1%，盡管該比例在混凝土與水泥制品行業(yè)中該比例算較低水平，但在水泥上市公司中確實最高比例，公司應收賬款風險需提高警惕。

  表3：一季度水泥上市公司財務指標（%、倍、天）

  數據來源：各企業(yè)一季度財報、Wind資訊、中國水泥研究院

  4月份，金隅股份與冀東發(fā)展的重組拉開序幕，冀東水泥以向金隅股份及（或）冀東集團非公開發(fā)行A股股份的方式購買金隅股份及（或）冀東集團持有的水泥及混凝土等相關業(yè)務、資產，金隅股份以現金認購冀東集團新增注冊資本及（或）受讓冀東集團原股東持有的冀東集團股權，使得金隅股份持有冀東集團的股權比例不低于51%，成為冀東集團的控股股東。這對于華北水泥市場來說將是重大事件，對于推動區(qū)域產業(yè)結構和布局、緩解區(qū)域產能過剩等都將產生深遠的影響。就在剛剛公布重組框架協(xié)議之后冀東、金隅紛紛提高水泥售價60、50元/噸，然而鑒于之前提價難被接受的歷史經驗，本次大幅價格提升預計市場消化程度或大打折扣，二季度兩家企業(yè)水泥板塊的盈利情況的預判需重點關注重組進度。