冀東水泥：否極泰來，新格局，新希望
冀東、金隅，中國水泥行業(yè)具有里程碑意義的重組大幕正式開啟
冀東、金隅兩家公司的重組推進速度之快，超了市場預期。本次重組，金隅股份增資擴股冀東發(fā)展集團，同時現(xiàn)金收購中泰信托所持冀東發(fā)展集團股份。上述運作之后，唐山市國資委與北京金隅股份分別持有冀東發(fā)展集團45%以及55%股權(quán)，金隅成為冀東集團的控股股東。隨后，冀東水泥以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買金隅股份（以及冀東集團、冀東骨料）相應的水泥、混凝土、耐火及節(jié)能環(huán)保等相關(guān)資產(chǎn)，同時募集配套資金。冀東水泥成為兩家公司唯一的水泥業(yè)務上市平臺。
寡頭顯現(xiàn)，京津冀區(qū)域水泥行業(yè)將迎來全新的發(fā)展局面
重組完成后，冀東水泥將發(fā)生如下變化：（1）成為區(qū)域寡頭：熟料產(chǎn)能將由0.75億噸上升至約1.1億噸，總產(chǎn)能將排名全國第三，區(qū)域熟料產(chǎn)能占有率將由29.8%上升至55.6%，區(qū)域熟料產(chǎn)量市占率可高達79%;（2）完成水泥全產(chǎn)業(yè)鏈的打造：此次重組還將引入混凝土、水泥混凝土外加劑、固廢處理、耐火材料、骨料等。上述業(yè)務均是水泥產(chǎn)業(yè)鏈上下游不可缺少的環(huán)節(jié)，生產(chǎn)要素互補，協(xié)同效應顯著。充分整合后有望降低單位成本，提升規(guī)模效應，促進盈利質(zhì)量。
重組完成后，我們預計京津冀區(qū)域水泥行業(yè)或?qū)⒂腥缦路e極變化：（1）行業(yè)集中度有望進一步提升：目前該地區(qū)約17%的熟料產(chǎn)能分布在總產(chǎn)能小于155萬噸的小散企業(yè)當中隨著環(huán)保政策趨嚴及對低效產(chǎn)能的淘汰，冀東市占率有望進一步提升；（2）協(xié)同、提價：今年開春以來，雖然供給側(cè)改革、雙方水泥產(chǎn)能整合正在進行時，但在區(qū)域協(xié)作上已經(jīng)同步開展。目前區(qū)域已有30-60元不等的提價，若后續(xù)提價持續(xù)，企業(yè)扭虧可期；（3）擠壓粉磨產(chǎn)能：重組后的冀東水泥具備熟料產(chǎn)能優(yōu)勢，有望通過控制熟料供應以限制粉磨站的原材料供應，同時壓縮水泥熟料價差，最終達到調(diào)整區(qū)域秩序，改善粉磨亂象的局面。
合理估值15.46-15.82元/股，給予“買入”評級
通過產(chǎn)能噸市值法和PB估值法估算，我們認為目前冀東水泥合理估值應為15.46-15.82元/股，若重組完成后區(qū)域水泥進一步提價，預計股價可再看高一線，給予“買入”評級，看好企業(yè)中長期發(fā)展。
編輯：張敏
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