2019年，西部建設(shè)[002302]實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228.96億元，同比增長24.47%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.61億元，同比大增117.76%，增速仍是高速運(yùn)行。凈利潤回升得益于成熟區(qū)域市場需求穩(wěn)定以及新區(qū)域和海外區(qū)域商混需求釋放，帶動(dòng)銷量上升，同時(shí)原材料漲價(jià)導(dǎo)致的商砼產(chǎn)品漲價(jià)，較好的成本管理等多重疊加因素。

圖1：2019年公司營業(yè)收入增速保持高位 圖2：2019年公司歸母凈利潤增速大幅提升

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

新區(qū)域和海外區(qū)域營收大增 成熟區(qū)穩(wěn)增

公司核心業(yè)務(wù)為商混業(yè)務(wù)，占營收比重為97.98%。2019年公司商混業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入達(dá)224.34億元，同比增長21.85%，收入高增速運(yùn)行。2019年公司在新區(qū)域和海外區(qū)域布局完成，建設(shè)落地，兩個(gè)區(qū)域的商混市場需求釋放，給公司帶來收入增量，使得2019年公司商混業(yè)務(wù)收入快速成長，如廣東、江蘇、印尼、馬來西亞市商混收入大增910.81%、235.48%、100.90%和833.33%。而成熟區(qū)域市場穩(wěn)定，如核心市場四川、湖北、湖南收入分別增長44.50%、1.08%和10.22%。

圖3:26個(gè)城市商混營收增速運(yùn)行情況

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商混量價(jià)齊升 成本管理成效 毛利率抬升

2019年公司商混銷量達(dá)到4803.83萬方，同比增長8.52%。其中新區(qū)域市場商混銷量達(dá)2167.70萬方，占總銷量45.12%。同時(shí)，2019年商混成本因原材料砂石、水泥價(jià)格上漲仍堅(jiān)挺，商混價(jià)格上漲至419.01元/方，同比增長12.28%。

2019年公司商混業(yè)務(wù)毛利率抬升，雖然原材料上漲，但公司成本管理優(yōu)異，單位成本漲幅10.59%低于售價(jià)漲幅12.28%。其中直接材料和制造費(fèi)用增幅較2018年大幅減少11.60個(gè)百分點(diǎn)和21.62個(gè)百分點(diǎn)，說明公司成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制較好。據(jù)年報(bào)了解，2019年公司加快外加劑、礦山收儲、資源綜合利用等業(yè)務(wù)布局，并組建研究院、獲得一座礦山等，2019年公司在建項(xiàng)目如在黃岡、泉港在建外加劑項(xiàng)目以及涇陽砂石礦產(chǎn)資源合作開發(fā)項(xiàng)目。

表1：商混業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)情況

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財(cái)務(wù)分析：各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異 

盈利能力和償債能力增強(qiáng)，2019年公司平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)9.62%，較2018年增加了4.71個(gè)百分點(diǎn)。2019年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)58.89%，較2018年減少5.82%個(gè)百分點(diǎn)。

運(yùn)營能力也提高，2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1倍以上，為1.08，顯示公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，進(jìn)一步說明公司銷售能力也增強(qiáng)。其中公司應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)需6個(gè)多月時(shí)間，下滑明顯，較2018年減少24天，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)加快，意味著公司在外資金加速回流。

流動(dòng)能力增加，2019年公司應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收比重下滑到50.19%，較2018年減少了16個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)2019年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)凈額占營收比重由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)9.01%，也進(jìn)一步說明公司回款加快。

表2：財(cái)務(wù)比率運(yùn)行情況

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2020年公司業(yè)績展望 

行業(yè)需求方面，2020年一季度受疫情影響，全國商混需求較往年淡季更淡，預(yù)計(jì)二三四季度全國商混需求將恢復(fù)如常，不過較去年同期相比，需求將有減少。今年房地產(chǎn)新增項(xiàng)目預(yù)計(jì)較往年將減少，因房地產(chǎn)調(diào)控政策未見寬松，去年7月銀保監(jiān)加強(qiáng)地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)調(diào)控，抑制資金過度流向房企，同時(shí)今年一季度房地產(chǎn)銷售受疫情而大幅下滑，預(yù)計(jì)今年房企資金將變得緊張，承接新項(xiàng)目的意愿也將進(jìn)一步下滑，如果房地產(chǎn)政策仍在堅(jiān)守往年定調(diào)，那么今年房地產(chǎn)施工和新開工面積增速將放緩或萎縮，對商混需求也將減少。

今年商混需求主要依靠基建拉動(dòng)，如重大項(xiàng)目建設(shè)、城市群建設(shè)、加快農(nóng)村、信息、水利等設(shè)施建設(shè)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，主要是民生工程：保障房、老舊小區(qū)改造以及年前承接的房地產(chǎn)項(xiàng)目也支撐今年商混需求增加。

根據(jù)年報(bào)披露，公司計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增幅達(dá)到8%以上。雖然今年一季度銷售受疫情影響，導(dǎo)致收入和業(yè)績均下滑，但公司依托最大客戶系母公司中國建筑集團(tuán)有限公司（占營收比重56.3%），而且母公司項(xiàng)目大多為基建及保障房等房建大項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司今年商混業(yè)務(wù)經(jīng)營仍穩(wěn)。根據(jù)筆者粗略推算，預(yù)計(jì)公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤在6.10-6.77億元，同比增速在-7至2.5%之間。

（本文不構(gòu)成投資建議）