海螺水泥：4季度水泥價格提漲超預(yù)期 上調(diào)盈利預(yù)期
煤價強(qiáng)力上行，水泥第4季度價格提漲超預(yù)期。
煤炭是水泥主要成本來源,下半年價格顯著上行。第3季度秦皇島5500大卡山西優(yōu)混平倉均價環(huán)比第2季度漲約25%、幅度約96元/噸(含稅),10月1日至今平倉均價環(huán)比第3季度漲約36%、幅度約174元/噸(含稅)。
水泥企業(yè)成本端壓力顯著。若煤炭現(xiàn)價即期完全影響生產(chǎn)成本(不考慮水泥企業(yè)煤炭采購庫存),按水泥噸標(biāo)準(zhǔn)煤耗100kg/噸估算,第3季度煤價上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本環(huán)比第2季度上行約10元/噸(不含稅)、10月1日至今成本環(huán)比第3季度上行約19元/噸(不含稅)。實際因水泥企業(yè)煤炭采購庫存的存在,第3、第4季度生產(chǎn)成本上行幅度低于估算水平,成本抬升趨勢將持續(xù)至明年。
成本上行驅(qū)動水泥企業(yè)提價動力強(qiáng),疊加第4季度環(huán)保限產(chǎn)(供給相對有序)、運輸查限超、需求尚可等因素,各區(qū)域提價及執(zhí)行情況超預(yù)期。展望12月份,各區(qū)域需求相繼轉(zhuǎn)淡,若煤價不再大幅提漲則水泥價格將進(jìn)入維穩(wěn)期。
公司第4季度盈利有望超預(yù)期。公司所在的華東、中南、西南、西北區(qū)域10月1日至今水泥均價(高標(biāo)及低標(biāo))環(huán)比第3季度分別提漲約42、60、49、20元/噸(不含稅),足以覆蓋煤炭成本上行。
海外水泥進(jìn)展順利,國內(nèi)仍有量增。公司積極推進(jìn)海外水泥布局,印尼進(jìn)展居前,印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投產(chǎn),此外緬甸生產(chǎn)線也已順利投產(chǎn),西巴布亞、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望、俄羅斯等水泥項目穩(wěn)步推進(jìn)中。國內(nèi)方面,公司自建及收購擴(kuò)張并重,產(chǎn)能仍有一定增量。
維持“買入”評級。公司是成本優(yōu)勢顯著的全國水泥龍頭,資本實力雄厚,未來無論是在行業(yè)競爭、還是在整合的情形下均有豐富的操作空間,目前是同業(yè)西部水泥、冀東水泥、青松建化的二股東,國內(nèi)龍頭間的整合合作值得期待。同時公司國際化戰(zhàn)略清晰,十三五規(guī)劃海外水泥產(chǎn)能約4000~5000萬噸,未來貢獻(xiàn)增量可期。預(yù)計2016~2018年EPS分別約1.99、1.99、2.03元/股,給予公司2016年P(guān)E10倍,目標(biāo)價19.90元/股。
風(fēng)險提示:需求超預(yù)期下滑,煤炭價格大幅提升,國際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
編輯：俞垚伊
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