1.宏觀

  2017年1-2月，全國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大部分表現(xiàn)積極，與去年同期相比生產(chǎn)和需求略有回暖。實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益延續(xù)去年下半年的好轉(zhuǎn)勢頭，工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)恢復(fù)性上漲；工業(yè)用電量1-2月同比增長了6.9%，而去年1-2月用電量同比增長率為負(fù)值。整體工業(yè)產(chǎn)出增速較去年同期明顯加快，較去年全年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。投資端全國固定資產(chǎn)投資增速回復(fù)增長勢頭，盡管仍低于去年同期，但較去年全年已有明顯增長。

  隨著2016年供給側(cè)改革的逐漸深入，供需關(guān)系得到改善，工業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)尤其突出，工業(yè)品價(jià)格合理回歸是供求關(guān)系改善的直接反應(yīng)；另外CPI與PPI繼續(xù)溫和上漲，反映出總的供給和總的需求也在逐步改善，總需求走向回暖。

  1.1工業(yè)增加值

  2017年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，增速較去年全年加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了去年下半年的恢復(fù)勢頭。工業(yè)用電量同比增長6.87%，較去年全年增速提高4個(gè)百分點(diǎn)，顯示了工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)積極性明顯加強(qiáng)。

  圖1：全部工業(yè)增加值及主要行業(yè)工業(yè)增加值同比增速走勢（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

  促成1-2月工業(yè)增加值快速恢復(fù)增長的主要原因是：1、工業(yè)出口加快，1-2月規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值同比增長8.8%，其中汽車、電子行業(yè)出口交貨值分別同比增長18.1%和11.1%，較去年全年加快11.1、4.5個(gè)百分點(diǎn)；2、行業(yè)面總體向好，41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，增速較去年全年改善的有31個(gè)行業(yè)；3、裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支撐作用顯著，1-2月，裝備制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值分別同比增長11.9%、12.6%?？偟膩砜?，今年以來，工業(yè)產(chǎn)品供需狀況繼續(xù)改善，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升，新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)較快增長，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有所復(fù)蘇。

  1.2 PMI

  從整體趨勢來看，2017年前兩個(gè)月PMI延續(xù)去年下半年的上升走勢，國家統(tǒng)計(jì)局PMI 1月份為51.3%，2月份為51.6%，已連續(xù)5個(gè)月保持在51%以上的水平，制造業(yè)穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢凸顯。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，2月份生產(chǎn)、新出口訂單、產(chǎn)成品庫存、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間、生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期等指標(biāo)都出現(xiàn)明顯提高，生產(chǎn)指標(biāo)連續(xù)五個(gè)月保持在53%以上，生產(chǎn)積極性較高；2月新出口訂單指標(biāo)升至50.8%，表明進(jìn)出口繼續(xù)回穩(wěn)向好；從業(yè)人員指數(shù)49.7%，高于去年全年水平，表明制造業(yè)企業(yè)用工量降幅繼續(xù)收窄；2月份供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.5%，比1月份提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界值之上，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間有所加快。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、WIND、中國水泥研究院

  財(cái)新中國PMI走勢與國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)基本一致，1月為51%，2月為51.7%。從分項(xiàng)指標(biāo)來看2月產(chǎn)出進(jìn)一步增長，增速環(huán)比上升，產(chǎn)出擴(kuò)張動(dòng)力來自新業(yè)務(wù)總量的進(jìn)一步增長，而新業(yè)務(wù)增長的部分原因是新接出口業(yè)務(wù)量增幅強(qiáng)勁。2月原材料成本繼續(xù)大幅上升，為保護(hù)利潤空間，月內(nèi)廠商相應(yīng)繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，加價(jià)幅度可觀。2月產(chǎn)出和新訂單指數(shù)均較1月有所回升，但廠商補(bǔ)庫存的持續(xù)性還有待觀察，投入和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)仍保持高速上漲，但較1月進(jìn)一步放緩，因此未來中國制造業(yè)是否能延續(xù)回暖趨勢還不能斷言。財(cái)新中國專家表示，二季度或是關(guān)鍵窗口期。

  1.3 CPI、PPI

  2017年1-2月，CPI同比增速繼續(xù)上漲，1月份同比上漲2.55%，2月漲幅大幅回落至0.8%，2月CPI環(huán)比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。1月核心CPI同比上漲2.20%，2月核心CPI同比上漲1.8%。2月份在春節(jié)因素和寒潮天氣影響下，價(jià)格基數(shù)較高，導(dǎo)致2月份CPI同比漲幅中翹尾因素較1月份減少1.5個(gè)百分點(diǎn)，而新漲價(jià)因素1月份為1.0%，僅比2月高0.2個(gè)百分點(diǎn)。2月CPI環(huán)比下降的主要原因一是食品價(jià)格明顯回落，二是旅游相關(guān)服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)回落。

  圖3：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  PPI同比及環(huán)比繼續(xù)上漲，1月PPI同比上漲6.9%，2月同比上漲7.8%；1月PPI環(huán)比上漲0.8%，2月環(huán)比上漲0.6%，環(huán)比漲幅逐漸收縮。1月生產(chǎn)資料PPI同比上漲9.1%，2月同比上漲10.4%，但環(huán)比增速也在逐月收縮；生活資料1-2月同比漲幅與2016年年底持平，環(huán)比漲幅也有下滑走勢。2月份環(huán)比走勢來看，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比只有0.1%的丈夫，黑色金屬冶煉和延壓加工環(huán)比漲幅較大為2.3%，農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)價(jià)格環(huán)比由1月的上漲0.4%轉(zhuǎn)為2月的下降0.3%。

  1.4 M0、M1、M2

  2月末，M2余額158.29萬億元，同比增長11.1%，增速比去年同期低2.2個(gè)百分點(diǎn)； M1余額47.65萬億元，同比增長21.4%，增速比去年同期高4個(gè)百分點(diǎn)； M0余額7.17萬億元，同比增長3.3%。1-2月累計(jì)凈投放現(xiàn)金3400億元。月末人民幣貸款余額109.8萬億元，同比增長13%，增速比去年同期低1.7個(gè)百分點(diǎn)。1-2月累計(jì)新增人民幣貸款3.2萬億，同比少增366億元。

  圖4：貨幣供應(yīng)量當(dāng)月同比及新增人民幣貸款及社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值（%，億元）

  數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、中國水泥研究院

  截止到2月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為160.73萬億元，同比增長12.8%，其中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為108.53萬億元，同比增長12.9%。2017年1-2月社會(huì)融資規(guī)模增量共計(jì)4.87萬億元，比去年同期多5611億元；其中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3.34萬億元，同比少增25億元。

[Page]   2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  2017年1-2月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增速小幅回升，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速明顯加快，房地好慘開發(fā)投資增速提高是促成2017年開年固定資產(chǎn)投資增速上揚(yáng)的主要原因。

  圖5：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資886億元，同比增長19.1%，增速比去年全年回落2個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資14496億元，增長2.9%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資25996億元，增長12.2%，增速提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資14302億元，同比增長3.8%，增速比去年全年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)明顯改善，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)投資增速均明顯加快，高耗能制造業(yè)投資繼續(xù)下降，且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

  2.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  1-2月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資8315億元，增長27.3%，增速比去年全年加快9.9個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期加快12.3個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資占全部投資的比重為20.1%，比去年同期提高2.9個(gè)百分點(diǎn)；拉動(dòng)全部投資增長4.7個(gè)百分點(diǎn)。

  圖6：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增長38%；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長35.8%；道路運(yùn)輸業(yè)投資增長21.6%；水利管理業(yè)投資增長19.1%?；A(chǔ)設(shè)施投資的快速增長，主要受益于重大項(xiàng)目建設(shè)力度的推進(jìn)，國家“十三五”規(guī)劃的165個(gè)重大項(xiàng)目正在加速落地，各地區(qū)的重大民生保障項(xiàng)目也在加快建設(shè)步伐，這些項(xiàng)目主要集中在“補(bǔ)短板，惠民生”的領(lǐng)域中；同時(shí)也與PPP項(xiàng)目的加快實(shí)施有關(guān)，截至2016年底，PPP項(xiàng)目已經(jīng)簽約落地1351個(gè)，計(jì)劃總投資達(dá)2.2萬億，項(xiàng)目落地速度明顯加快。

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，增長8.9%，增速比去年全年加快2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期加快5.9個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為23.8%，比去年同期提高16.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速加快，一方面是因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷售持續(xù)向好，特別是三、四線城市在“去庫存”政策的作用下，銷售增速明顯加快；另一方面是由于上年度企業(yè)拿地已陸續(xù)進(jìn)入開發(fā)建設(shè)階段，新開工項(xiàng)目明顯增加。

  圖7：房地產(chǎn)開發(fā)投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積622950萬平方米，同比增長3.2%，增速與去年全年持平；房屋新開工面積17238萬平方米，增長10.4%，增速比去年全年提高2.3個(gè)百分點(diǎn)。1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積2374萬平方米，同比增長6.2%，去年全年為下降3.4%。

[Page]   3.水泥量價(jià)

  3.1產(chǎn)量

  1-2月，全國水泥累計(jì)產(chǎn)量24008萬噸，同比下降0.4%，降幅較去年同期收窄7.8個(gè)百分點(diǎn)。

  圖8：水泥、熟料累計(jì)產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，六大地區(qū)中只有華東、西南地區(qū)產(chǎn)量出現(xiàn)同比增長，增幅分別為2.62%he 2.30%；而受北方冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的影響，華北、東北、西北地區(qū)1-2月累計(jì)產(chǎn)量分別下跌14.75%、23.11%和1.83%，與去年同期相比，華北地區(qū)產(chǎn)量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，東北地區(qū)產(chǎn)量跌幅擴(kuò)大，西北地區(qū)產(chǎn)量跌幅收窄；中南地區(qū)產(chǎn)量也出現(xiàn)同比下降，降幅收窄。

  圖9：六大地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速走勢圖

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國水泥研究院

  分省份來看，1-2月份，31個(gè)省市區(qū)中累計(jì)水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降的有20個(gè)，其余11個(gè)為同比增長；水泥產(chǎn)量同比下降幅度最大的是北京，降幅為31.8%，此外產(chǎn)量降幅超過10%還有遼寧、天津、上海等8個(gè)省市；水泥產(chǎn)量同比漲幅最大的是西藏，漲幅為114.6%，寧夏、新疆產(chǎn)量同比增幅也比較大，分別為79.6%和42.6%，青海產(chǎn)量同比增幅為19.2%，其余7個(gè)省市產(chǎn)量同比增幅均不到10%。

  圖10：2015、2016年各省市水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國水泥研究院

  3.2價(jià)格

  1-2月份，水泥價(jià)格未能延續(xù)去年下半年的上漲走勢，北方淡季停窯市場成交清淡價(jià)格穩(wěn)定；春節(jié)前南方需求下滑明顯，行情進(jìn)入淡季，價(jià)格出現(xiàn)下跌走勢，春節(jié)過后，需求未及時(shí)恢復(fù)，價(jià)格仍在競爭中下行，但月末長三角及珠三角地區(qū)熟料價(jià)格推漲成功，后期水泥價(jià)格有上揚(yáng)預(yù)期

  2月末，CEMPI為100.17點(diǎn)，較去年年末下降2.26個(gè)點(diǎn)；YRCPI為90.89點(diǎn)，較去年年末下滑3.88個(gè)點(diǎn)。

  圖11：近三個(gè)月全國及長江流域水泥價(jià)格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  從六大區(qū)域來看，1-2月東北、西北地區(qū)價(jià)格有上揚(yáng)走勢，春節(jié)過后東北地區(qū)在遼寧水泥協(xié)會(huì)的協(xié)調(diào)下，遼寧主要區(qū)域沈陽、遼陽水泥價(jià)格出現(xiàn)一定漲幅；西北地區(qū)陜西南部地區(qū)待裝需求有所恢復(fù)，甘肅寧夏多地前期價(jià)格偏低，盡管市場需求仍未恢復(fù)，但企業(yè)仍強(qiáng)行統(tǒng)一淡季提價(jià)。

  華東福建地區(qū)停窯執(zhí)行力度不足企業(yè)庫存偏高，加上外來低價(jià)水泥壓力，價(jià)格略有下滑，春節(jié)過后長三角地區(qū)水泥價(jià)格小幅走低，但沿江地區(qū)熟料價(jià)格已率先提價(jià)。

  中南地區(qū)河南地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)下滑，盡管開窯后月底企業(yè)有意推漲但落實(shí)難度較大，兩湖則有升有降，湖南長株潭地區(qū)價(jià)格下滑，湖北多數(shù)企業(yè)停窯執(zhí)行較好多地水泥價(jià)格上漲，兩廣地區(qū)珠三角推動(dòng)熟料價(jià)格先行上漲，廣西企業(yè)為搶占節(jié)后市場價(jià)格有所回落。

  圖12：近三個(gè)月各區(qū)域水泥價(jià)格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  4.成本

  1-2月，全國煤炭價(jià)格呈先降后升的走勢，2月中旬停止下跌開始快速反彈，截止到2月末，價(jià)格已經(jīng)漲至1月初的水平。而水泥價(jià)格則呈現(xiàn)小幅回落走勢，2月下半月開始，煤炭成本再次擠壓水泥企業(yè)的利潤空間，如果后期煤炭價(jià)格繼續(xù)上行，水泥價(jià)格將會(huì)再次出現(xiàn)被動(dòng)上調(diào)的走勢。

  圖13：2016年煤價(jià)、水泥價(jià)格及水泥-煤炭價(jià)格差走勢（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  5.資本市場

  2017年以來，尤其是2月份春節(jié)開市之后，水泥行業(yè)資本市場迎來一波集體上漲，部分水泥股走勢強(qiáng)勁。截止到2月末，SW水泥制造指數(shù)報(bào)收5640.83點(diǎn)，較去年年末上漲了746.65個(gè)點(diǎn)，市盈率也上漲了4.26個(gè)點(diǎn)，估值漸增。滬深300指數(shù)相對更顯平穩(wěn)，1-2月累計(jì)漲幅只有163.77個(gè)點(diǎn)，市盈率漲幅也只有0.71個(gè)點(diǎn)。資本市場走勢與行業(yè)行情有很大相關(guān)性，從去年下半年開始水泥價(jià)格大幅上漲，SW水泥制造指數(shù)也一路上升，12月份價(jià)格穩(wěn)中略降，資本市場指數(shù)穩(wěn)中下滑，而資本市場先于行業(yè)市場價(jià)格一步邁開了上升步伐，且上升勢頭迅猛。2月末，SW水泥制造指數(shù)相對于滬深300的估值溢價(jià)進(jìn)一步上升至249%。

  圖14：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  6.進(jìn)出口

  2017年1月，水泥及熟料出口總量為148萬噸，同比上漲54.1%；平均出口單價(jià)為37.78美元/噸，低于去年同期水平。受益于出口量的增長，1月水泥及熟料出口金額為5592萬美元，同比增長35%。

  圖15：水泥及熟料累計(jì)出口量及當(dāng)月平均出口單價(jià)（萬噸，%，美元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院