今年上半年，新冠肺炎疫情肆虐，三季度多地又受雨水天氣困擾，水泥行業(yè)疾風(fēng)遇勁草，三季度水泥產(chǎn)量恢復(fù)增長，并達(dá)到5年最高水平，彌補(bǔ)了一季度受疫情影響的損失。進(jìn)口熟料再創(chuàng)新高，前三季度行情震蕩下行。盡管如此，水泥行業(yè)效益并未受大幅沖擊，前三季度行業(yè)利潤總額預(yù)期同比小幅下滑，甚至有望追平。四季度，基建項(xiàng)目將會(huì)是水泥需求的主要支撐，北方市場逐漸轉(zhuǎn)淡，南方水泥需求還處于旺季，預(yù)計(jì)南方主要需求地水泥行情還將進(jìn)一步上漲，但從全國來看水泥價(jià)格再次沖擊高位難度加大。

一、水泥需求：基建、地產(chǎn)投資增速回正 水泥產(chǎn)量增長

今年上半年，受新冠疫情影響，我國經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，上半年GDP下滑1.6%，前三季度由負(fù)轉(zhuǎn)正同比增長0.7%，經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢。

前三季度，全國固定資產(chǎn)投資同比增長0.8%，9月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長3.37%。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長0.2%，其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長4.5%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長3.0%，水利管理業(yè)投資增長0.9%，公共設(shè)施管理業(yè)投資下降3.3%。前三季度，公路建設(shè)投資完成額為1.78萬億，同比增長12.8%。前三季度全國鐵路固定資產(chǎn)投資略有放緩，累計(jì)完成5531億元，同比下降0.26%，其中9月完成投資991.56億元，同比下降5.55%。

圖1：1~9月基建投資增速回正（0.2%） 圖2：三季度各項(xiàng)投資處于V型反彈區(qū)（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

房地產(chǎn)端，1~9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10.35億元，同比增長5.6%，盡管今年以來受到疫情影響，房地產(chǎn)投資額一度同比下滑，但從6月起增速已回正，其中1-8月建安工程投資額達(dá)到5.34億元，同比增長3.05%。從投資層面來說，盡管總投資及建安投資受到疫情影響，一度下降，但進(jìn)入下半年都已回正，增速比2019年有所放緩，但增速在疫情的背景之下仍可說是比較可觀的。

前三季度，新開工面積16億平方米，同比下降3.4%，施工面積約86億平方米，同比增長3.1%，竣工面積4.13億平方米，同比下降11.6%。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速轉(zhuǎn)正 圖4：1~9月新開工及施竣工面積同比

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三季度基建、房地產(chǎn)投資均回正，水泥需求恢復(fù)增長。1-9月水泥累計(jì)產(chǎn)量為16.76億噸，同比下降1.1%，其中三季度水泥產(chǎn)量為6.78億噸，同比增長4.96%，是2016年以來三季度產(chǎn)量最高的年份。分月份看，7月產(chǎn)量稍低，不足2.2億噸，同比僅增0.80%，8月和9月產(chǎn)量分別為2.24億噸和2.34億噸，同比大增6.78%和7.37%。由此可見，三季度水泥產(chǎn)量達(dá)到5年最高水平，主要是彌補(bǔ)了一季度受疫情影響的損失。

圖5：三季度水泥產(chǎn)量同比增長4.96% 圖6：8-9月水泥產(chǎn)量同比大增

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從各省產(chǎn)量看，31省市中多數(shù)省市出現(xiàn)同比下降，12個(gè)省市水泥產(chǎn)量同比增長。其中，北京、天津、湖北降幅最大，同比萎縮超過20%以上，上海和青海同比下滑在10-20%，其余地區(qū)下滑幅度在10%以內(nèi)；產(chǎn)量增長的省份中，僅有遼寧一省增速在10%以上，同比增長11.2%。湖南省產(chǎn)量同比持平。

圖7：全國各省市水泥產(chǎn)量同比%

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二、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料再創(chuàng)新高 水泥出口大幅下滑

中國是全球主要的熟料進(jìn)口國和水泥出口國。1-8月，全國共進(jìn)口熟料1877.15萬噸，同比增長49.54%，再創(chuàng)歷史新高，平均進(jìn)口單價(jià)為38.60美元/噸，同比下跌15.84%。

圖8：熟料進(jìn)口量創(chuàng)新高 圖9：熟料進(jìn)口量單月同比趨勢

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1-8月，我國進(jìn)口熟料來源國家和地區(qū)共有15個(gè)，相比去年同期減少了7個(gè)。中國從越南進(jìn)口量最多，合計(jì)進(jìn)口1069.17萬噸，占進(jìn)口總量的約57%，從日本的進(jìn)口量增速最高，同比暴增705.19%。今年以來我國進(jìn)口熟料的國家和地區(qū)更加集中，二季度國內(nèi)疫情得到有效控制，需求反彈，國外受疫情影響內(nèi)需不振，亞洲熟料主要出口國家在5、6月份加大對外出口力度，中國成首選國家，來自越南、阿聯(lián)酋、泰國、日本的熟料明顯增多。

表1：2020年1-8月我國熟料進(jìn)口來源地分析

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水泥出口方面，1-8月共出口水泥172.42萬噸，同比大幅下滑52.80%，主要是由于硅酸鹽水泥出口量的下滑。自2018年以來水泥出口量持續(xù)下降，今年全年出口量預(yù)計(jì)在300萬噸左右，僅有2014-2015年的1/3的水平。

圖10：水泥出口量同比

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三、產(chǎn)能投產(chǎn)：1-9月投產(chǎn)熟料產(chǎn)能已超去年全年

根據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)平臺統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線15條，合計(jì)熟料實(shí)際產(chǎn)能2193.25萬噸，已超過去年全年的投產(chǎn)量。分地區(qū)看，全國六大區(qū)域除了華北之外均有新投產(chǎn)生產(chǎn)線，其中投產(chǎn)的產(chǎn)能約有57%位于西南地區(qū)、18%左右位于中南地區(qū)、約11%位于華東地區(qū)、西北和東北占比在10%以下。

圖11：近年熟料產(chǎn)能投放情況 圖12：1-9月產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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四、水泥價(jià)格與行業(yè)利潤：三季度行情反彈，利潤同比或下滑

今年前三季度，全國水泥價(jià)格指數(shù)震蕩下行，受淡季加疫情的影響，1-4月水泥價(jià)格持續(xù)下跌，4月下旬見底反彈，價(jià)格反彈僅持續(xù)到6月初就出現(xiàn)拐頭下行。7月，受全國大范圍連續(xù)降雨及持續(xù)高溫的影響，水泥整體需求處于低迷狀態(tài)，環(huán)比下跌4.09%。8月起全國水泥價(jià)格進(jìn)入上行通道，8月和9月環(huán)比分別上漲3.39%和4.11%。9月月末全國水泥價(jià)格指數(shù)（CEMPI）為146.33點(diǎn)，同比降幅為2.5%，前三季度合計(jì)下跌了12.1%。

圖13：1-9月水泥價(jià)格指數(shù)走勢 圖14：2020各月價(jià)格環(huán)比漲跌情況（%）

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從各省價(jià)格表現(xiàn)看，三季度水泥價(jià)格上漲和下跌的數(shù)量相當(dāng)。14個(gè)?。ㄊ校﹥r(jià)格上漲，其中漲幅在10%以上的有5個(gè)，分別是吉林、江蘇、黑龍江、河南和浙江，多數(shù)位于華東和東北地區(qū)，遼寧、上海、福建和海南四地漲幅在5-10%，其余河北、北京等地三季度行情小幅上漲。行情下跌的地區(qū)有15個(gè)，主要集中在西南地區(qū)，西北和中南的局部地區(qū)，跌幅最大的為貴州，三季度跌幅高達(dá)11.47%，廣東、重慶、陜西和青海緊隨其后，跌幅也在5%以上，其余地區(qū)跌幅較小，在5%以下。

圖15：全國各省三季度價(jià)格變動(dòng)%及9月末水泥價(jià)格

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由于多數(shù)省份年內(nèi)的價(jià)格回落，9月底，全國多數(shù)省市水泥價(jià)格低于去年同期，吉林、四川、貴州三省跌幅超過10%，水泥價(jià)格同比分別下降15.58%、15.20%和10.93%，僅有遼寧、甘肅、福建和寧夏四個(gè)地區(qū)漲幅在5%以上，青海、西藏等5個(gè)地區(qū)漲幅在5%以下。

圖16：各省9月底水泥價(jià)格同比變化（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

前三季度看，由于今年水泥價(jià)格水平低于去年同期，水泥產(chǎn)量也有小幅下降，量價(jià)齊跌，預(yù)計(jì)1-9月行業(yè)利潤同比有所下降。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，1-7月水泥行業(yè)利潤總額為926億元，同比下降7.12%，7月份，水泥行業(yè)利潤同比下降7.07%。8-9月水泥產(chǎn)量同比大增，價(jià)格也有所回升，盡管三季度來看利潤總額下降，但降幅應(yīng)比7月有所縮窄。

圖17：7月累計(jì)行業(yè)利潤下降7.12% 圖18：7月水泥行業(yè)利潤同比下降7.07%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥成本方面，9月末秦皇島（Q5500K）動(dòng)力煤平倉價(jià)為603元/噸，同比上漲3.61%。三季度煤炭價(jià)格上漲。9月末水泥與煤炭成本價(jià)格差為317.71元/噸，同比下跌3.15%，今年以來水泥與煤炭成本價(jià)格差呈現(xiàn)下降趨勢。盡管成本端有所下降，但由于降幅小于水泥價(jià)格的降幅，因此成本的下降無法完全抵消價(jià)格的下跌，這也是行業(yè)利潤下降的原因。

圖19：2020年1-9月煤炭價(jià)格及水泥煤炭成本價(jià)格差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)指數(shù)中心，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、四季度展望

（1）需求：基建支撐 全年有望追平

今年房地產(chǎn)施工受到嚴(yán)重限制，拖累水泥需求，盡管開發(fā)投資和建安支出在二季度回正，新開工和竣工面積仍然是下降的，尤其竣工面積降幅更大，超過10%，新開工還是小幅的下降，竣工面積回正至少有半年的周期。地產(chǎn)“三條紅線”政策進(jìn)一步加大了地產(chǎn)公司的資金壓力，未來房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)中小企業(yè)破產(chǎn)，行業(yè)的并購重組等，重回高速增長還需一段時(shí)間。目前基建項(xiàng)目成為水泥需求的主要支撐，尤其是中西部及華東包括華北雄安帶來明顯的增量。

（2）供給：受新投產(chǎn)能影響，西南市場行情低迷

今年前三季度新投產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)超過去年全年，其中一半以上產(chǎn)能集中在西南地區(qū)，導(dǎo)致今年以來西南整體行情低迷。進(jìn)入秋冬季，需要密切關(guān)注地方錯(cuò)峰生產(chǎn)政策的變化，我們認(rèn)為今年錯(cuò)峰政策整體或與往年較為一致，不過在執(zhí)行力度上，南方優(yōu)于北方。

（3）行情：南方主要地區(qū)繼續(xù)上漲 沖擊去年高位有難度

進(jìn)入四季度，北方市場逐漸轉(zhuǎn)淡，南方水泥需求還處于旺季，預(yù)計(jì)南方主要需求地水泥行情還將進(jìn)一步上漲，但從全國來看，隨著錯(cuò)峰生產(chǎn)政策的常態(tài)化，產(chǎn)能置換項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)釋放期，水泥價(jià)格再次沖擊高位難度加大。